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' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)：传统业务领先，募资支持创新业务扩张
类别：公司 研究机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)股份有限公司
公司盈利、资产均排在行业前十，规模与招商、广发、华泰等相当。投行业务是公司优势板块，目前储备项目充足；经纪业务是最大的收入来源，传统业务合计贡献收入超过八成。募资后有望支持高利润率的资本中介型业务快速发展。发行价5.83元/股从估值和市值来看均大幅低于可比公司，建议积极参与' 申购。
规模较大的综合型' 券商：公司控股股东为深投控，其实际控制人为深圳市' target='_blank' >国资委。从行业排名来看，公司的盈利规模和资产规模等财务指标始终保持在行业前十。从净资产规模和净利润规模综合来看，国信证券的可比公司为广发、华泰、招商。
传统业务领先，贡献收入超八成：从公司的业务结构上看，传统的经纪、投行、自营是公司最主要的收入来源， 2014年上半年这三项业务占营业收入比重合计超过84%。其中占比最大的是经纪业务(14H1占比40%)，随着14年后半年开始的牛市' 行情出现，' 大盘成交量猛增，公司经纪业务未来受益。目前公司有35单IPO储备项目已上会，预计未来随着注册制的逐步推进，公司将继续受益于' 股票 承销带来的' 业绩增量。
募资支持公司创新业务快速扩张： 公司目前' 融资融券、股票 质押、约定购回等创新业务占比相对较低，此次募资近70亿元将支持该类资本中介型业务快速扩张。通过上市募资资金成本低于发行债券，资本中介业务赚取利差更大，有望带来显著业绩增量。
' 盈利预测：根据2014、2015年股票 基金日均成交量为3000、5000亿等基本假设，国信证券2014、2015年预期净利润分别为38亿、59亿，同比增长80%和55%，对应发行后EPS0.46元、0.71元。
建议积极参与申购，申购价格5.83元/股：此次发行募集金额不超过69.96亿元(含发行费用)，发行价格为5.83元。(1)从估值来看，公司5.83元的发行价对应14H1发行后静态PB仅1.7倍，明显低于目前行业平均水平；(2)从市值来看，国信证券规模相当的可比公司中，招商、广发、华泰、光大的市值分别为1878亿、1675亿、1402亿、973亿，而国信证券按照5.83元/股的价格发行后市值仅478亿，提升空间巨大。
主要不确定因素：权益市场下跌带来估值和业绩的双重压力；佣金率下滑超预期；行业准入门槛放宽，竞争加剧。
' howImage('stock','2_002367',this,event,'1770') 康力电梯(' 002367,' 股吧)：收购相关资产，涉足' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)领域
动态事件：
2014年12月16日，康力电梯股份有限公司与北京紫光优蓝机器人技术有限公司签订了《增资协议》、《股权转让协议》，康力电梯拟以现金方式出资5,330万元增资参股紫光优蓝，其中4,000万元用于对紫光优蓝进行增资，1,330万元用于受让' howImage('stock','2_000938',this,event,'1770') 紫光股份(' 000938,' 股吧)有限公司所持有紫光优蓝14.285万元出资额。增资转让完成后，公司共持有紫光优蓝40%的股权，紫光优蓝将变身为北京康力优蓝机器人科技有限公司。
主要观点：
致力于民用智能机器人产品的研发及营销拓展
紫光优蓝是国内领先的家用智能机器人研发销售企业，致力于民用智能机器人产品的研发及营销拓展，紫光优蓝的核心技术与管理团队2007年进入家用智能机器人研发领域，并与中国科学院、北京科技大学等国内外顶级科研机构形成战略合作，在AI(人工智能)、语音识别、智能感应、交互式软件等各方面都是行业的专家。2011年6月紫光优蓝推出全球首款智能家庭亲子机器人，凭借独具匠心的创意设计获得多项机器人科技专利。目前销售的产品有爱乐优家庭亲子机器人、体外骨骼型义肢机器人(用于老年人助力行走、残障人士)等产品。
投资进军机器人领域，资源整合做好两手准备
紫光优蓝2013年和2014年前三季度营收分别为1,239.66万元、1,120.83万元，目前尚未盈利。截止2014年9月30日，净资产为-2,362.58万元。虽然紫光优蓝暂未盈利，但康力电梯看重智能机器人行业的发展前景。紫光优蓝具有较强的技术水平，具备较大的发展潜力，此次投资紫光优蓝是公司介入快速发展的机器人行业的需要，符合公司发展战略，将不断提升公司创新产业的平台优势和产业基础，完善产业战略布局的同时有助于公司业务进一步丰富和拓展，整体业务结构将更为多样化，有利于公司产业布局的升级转型，持续加强新兴业对盈利能力的驱动作用。经双方资源的整合，会对公司未来的财务状况和经营成果产生一定的积极影响。
康力电梯也为自己做好了进退两手准备。紫光优蓝的两大主要股东承诺，紫光优蓝在2015年当年实现的净利润不少于人民币800万元，2016年当年实现的净利润不少于人民币3,000万元。若其2016年业绩承诺实现，康力电梯承诺将按当年实现净利润值以不超过17倍市盈率收购其剩余全部股权；若紫光优蓝2016年当年实现的净利润少于1,000万元，则其承诺回购康力电梯持有紫光优蓝的全部股权，同时向公司支付年息8%的利息。
投资建议：
维持未来6个月“增持”评级
公司今年以来订单同比增速较快，确认收入增速相对较小，销售结构对比市场需求结构较原来更为温和。截止今年三季度末，公司在手有效订单为34.6亿，大幅超过去年全年的22亿元营业收入。
预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长27.50%、28.00%和27.00%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长37.81%、27.23%和25.11%；分别实现每股收益(按最' 新股本摊薄)0.52元、0.66元和0.82元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为22.81、17.93和14.33倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及自身技术研发优势的发挥，传统业务稳定发展的同时进军机器人领域将为公司估值打开新的上升空间，维持对公司未来6个月“增持”评级。
公司主要风险提示：此次交易完成后，紫光优蓝可能存在产业政策风险、市场竞争风险、人才管理的风险等因素，导致业务发展不能实现预期目标，投资不能达到预期收益；宏观经济下行压力导致基础建设投资放缓；钢、稀土等主要原材料价格上升；房地产持续下行压力导致的后期电梯订单缩紧以及市场降价竞争加剧导致毛利率下降的风险。
' howImage('stock','2_300365',this,event,'1770') 恒华科技(' 300365,' 股吧)：打造更专业化的电网“' target='_blank' >天猫”平台
主要观点：
积极构建开放式云服务模式，颠覆电网软件服务业
公司云服务平台将主要用于电网设计、施工等全过程的EPC管理。其核心将包含电网规划设计云服务、电网基建施工云服务，另外还有一个移动办公云服务。
这不仅仅将为电网设计和施工单位节约大量的信息技术费用，更关键的是，这个平台可真正实现EPC的管理模式，实现一体化全生命周期的管理，产生更大的工程效益。这种模式下，电网设计和施工单位将免费获得基本云服务的功能，未来将可能彻底的颠覆传统的电网软件技术服务业。
延伸至设备和材料领域，打造更专业化的电网“天猫”平台在一体化开放式云服务平台下，公司的业务模式和盈利方式也将发生重大改变。公司将从一个软件服务提供商，逐步过渡成为一个信息平台运营商和相关增值服务提供商，同时，公司将通过这个平台，将业务延伸至电网相关的设备和材料领域。
设计在整个工程建设项目中的地位越来越重要。从EPC模式的趋势看，设计是项目其他所有环节的龙头。
如果云服务平台架构起来，设计和施工人员都用这个服务以后，对应的设备选型和材料选型都要在这个平台上面进行。这将极大地吸引设备和材料厂商在平台上发布产品信息' 数据或产品广告，公司将可以对其收费。对应设备三维模型的建立，又可成为公司相应的盈利途径。同时，通过平台的大数据分析，公司能够给一些企业提供很多有价值的采购分析信息或相关营销服务等。
投资建议：
从趋势看，未来电网改革和电网海内外基础建设都存在着巨大的发展机遇。
这也将进一步推动电网相关信息服务业需求的增长。公司在电网设计和施工领域具备很高的市场份额和' 竞争优势，公司主导的开放式云服务平台建设将具备极大的成功概率。公司业务模式和盈利模式的转变，将给公司带来企业价值的绝对提升。所以，首次对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时防范公司在业务模式转换以及开发费用提升带来的短期收益的波动风险。
' howImage('stock','2_002671',this,event,'1770') 龙泉股份(' 002671,' 股吧)：携优势技术 积极进入污泥处理市场
事件：
公司11月28日发布' 公告，以自有资金2400万元与山东博润工业技术股份有限公司共同投资设立山东泉润环保科技有限公司，经营工业及生活污泥干化处理剂销售、污泥危险废弃物处理，公司占比泉润环保注册资本80%。日前，我们调研了位于淄博的泉润环保污泥处理项目，调研情况如下。
1。污泥处理前景广阔
污水处理率提高引起污泥产量迅速增加：截至2013年底，全国建成污水处理厂3513座，污水处理能力约1.49亿立方米/日。未来，我国城市污水处理规模还将持续扩大，污泥产量将大幅增长，预计到“十二五”末，中国城市每年污泥产生量将达到3300万吨以上。这些数量巨大的污泥将成为急需处理的难题。目前我国污泥处理以填埋为主。污泥处理不当，会导致：地下水污染、地表水营养化、重金属污染、恶臭、影响食物链等。
无害化处理现状及要求：全国城镇污水处理厂所产生的污泥无害化处臵率小于25%，其中安全处理率不足10%。2012年5月，国务院正式发布《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，规划提出目标：到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处臵率达到80%，其他设市城市达到70%，县城及重点镇达到30%。
此外，' target='_blank' >环保部曾预测水污染防治(“水十条”)总投资将超过2万亿元，并明确提出将污泥处理作为水污染防治重点任务之一，未来将加快推进全国污水处理厂的污泥处理设施同步建设。据环保部11月27日消息，《水污染防治行动计划》(送审稿)和《大气污染防治法》(修订草案送审稿)现已报送国务院，《排污许可管理条例》(征求意见稿)也已形成，现正征求环保系统意见，土壤污染防治法等相关文件也正在加快制定中。这标志着多项污泥处理相关政策有望近期落实，政策支持力度将逐步提升。
2。与其他处理方式相比，污泥射流干化技术优势明显
与传统的填埋、堆肥等方式相比，污泥射流干化技术在多方面具有优势：
1)。常温常压下运行，安全可靠。该技术采用非蒸发工艺，干化温度不超过60度，干化时间低于3秒，并且与蒸发工艺相比，节能40%以上。
2)。恶臭气体逃逸率大幅降低。由于采用非蒸发工艺，无外加热源，降低了恶臭气体逃逸率，污泥含水量可从80%降到30%以下，1000kg湿污泥可脱去714kg水，减量率超过70%。
3)。无需添加剂，干基无增加。该技术干化过程无需添加石灰、三氯化铁等调理剂，污泥干基不会增加，在后续焚烧过程中对锅炉不会产生腐蚀、结垢等影响，不会降低锅炉燃烧效率，不会对其他处臵路线造成限制性的影响。
4)。杀菌作用明显，有机质损失率低，热值基本保留。射流干化的过程伴随着污泥破碎，使细菌壁破裂，杀菌效果显著。有机质在污泥干化前后变化小、损失率低，不足5%，对于后处理的等离子气化玻璃化、水泥窑协同处臵等影响较小，热值基本保留。
5)。模块化设计，占地面积小，自动化程度高。低温射流干化工艺采用模块化设计，处理量和处理后的含水率可根据用户要求进行调整，干化系统模块化设计占地面积小、结构紧凑、布局合理。采用集中控制系统，并配臵全套安全运行检测传感器，实时检测系统运行状态，并配臵可视化系统，实现系统运行的无人值守。
3、污泥干化后资源充分利用
污泥资源化综合利用，主要可以用于等离子气化玻璃化工艺、水泥窑协同处臵等，这可以充分利用污泥中的有用成分，实现变废为宝，污泥最终实现无害化、资源化利用，达到“零废物”排放。
等离子气化炉工作温度高于5500度，以确保原料完全转化成合成气；从炉底排出的惰性炉渣可以制成泡沫玻璃、岩棉或砂石骨料；等离子体气化过程的效率非常高，气化炉总的能量回收率约为80%；所产生的清洁而丰富的合成气可用于发电，或制成其它能源产品。
污泥的水泥窑协同处臵，是利用水泥窑1450度以上的高温，将污泥彻底焚烧且不产生二噁英等有害气体，污泥热值代替一部分燃料，焚烧产物可成为熟料的一部分，从而达到安全处臵的目的。
4。收益与成本
收入：目前污泥政府补贴各地不尽相同，青岛230元/吨，潍坊180元/吨，济南200元/吨，上海280元/吨。淄博项目，预计应该在200元/吨左右。其他城市政策已出台的会按照政策价格，没出台的城市也会继续讨论。
成本：每吨污泥处理耗电为120度/吨，加之设备折旧、人员工资等，成本约为140-150元/吨，未来通过节能和技术改造还有下降的空间。
预计新建的23万吨/年的污泥处理项目，设备投入约为2000万元，厂房、周边设施建设约为3000万元左右，初期投入成本较低。
5。龙泉股份进入污泥处理行业的优势
龙泉股份选择进入污泥处理行业，有其自身的优势：1)。公司依靠近年来不断承接大型水利工程管材的供货，积累了大量的资源和项目经验，与客户及项目所在地政府保持了良好的关系，具有较强的市场开拓能力。2)。污泥处理项目模式可复制，可实现异地快速建厂。3)。上市公司具备资金和融资优势，有利于未来在与政府的BOT项目的谈判中获得更多的订单。
6。盈利预测与投资建议
龙泉与博润的合作，是资本、政府关系与产业技术的良好结合，加之广阔的市场前景，我们看好龙泉股份进入污泥环保行业。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.49、0.57元，给予公司2015年30倍PE，目标价14.70元，维持“买入”评级。
7。风险提示
污泥处理政策支持力度不及预期，项目承接及竞标风险。
' howImage('stock','1_600694',this,event,'1770') 大商股份(' 600694,' 股吧)：天狗网正式发布，实体零售龙头插上移动互联网的翅膀
类别：公司 研究机构：中国' target='_blank' >中投证券有限责任公司
“货真价实”是天狗网的首要优势：发展伊始，天狗网不大商系线下200多家门店共享货源，确保全部正品，丏通过抢红包、限时折扣等享受更具优势的价格；“大商”20余年建立起来的市场美誉度为天狗网的信誉背书；不国家' target='_blank' >质检总局签署戓略合作协议，全程监控天狗网商品质量。
依托现有2000多万会员、广泛的“政”“商”“媒”等渠道获取流量：1、大商系在全国14个省70余个地级以上城市有各业态门店200多家、年客流5亿人次、会员2000多万，天狗网导入线下会员的同时积极吸引90后等新生代消费群体；2、天狗网是辽宁省、大连市电子商务重点项目；全面入驻新华社秱劢党政客户端集群，不百度地图、百度秱劢应用、微信卡包等深度对接。
星火燎原，大商系O2O闭环生态系统将水到' target='_blank' >渠成：1、整合品牌商、供应链资源，推劢单品管理、深度合作，由品牌商为天狗网量身定制与供产品；2、把控商品源头，掌控消费品类全产业链：红酒、牛奶、肉食等从收贩源头庄园、农场等着手；3、跨境合作：不国外品牌商、零售商戓略合作，商品入驻天狗网；4、不银联、微信等合作秱劢支付，推劢消费大数据商业化；民营银行、供应链金融、消费信贷等金融子生态要素也将水到渠成。
维持“' 强烈推荐”：公司股价近期大幅上涨，但对应2015年估值仅7.97倍，未能充分反映业绩稳定性增强、重组预期增强、治理结构改善等方向性变化，也未充分反映高分红、高送转等潜在利好。东北地匙具后发优势、仍处电商红利期，公司天狗网跨越式发展秱劢贩物，打开成长空间，有利于进一步提升估值。维持14-16年EPS4.67、5.40和6.11元的预测，上调目标价至61元，对应2015年11.3倍PE，维持“强烈推荐”。
风险提示：行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑；天狗网前期亏损超预期
' howImage('stock','2_002737',this,event,'1770') 葵花药业(' 002737,' 股吧)：妇儿类中成药品牌企业
投资要点
公司简介
公司是以生产各类中成药为主，集生产、销售和研发于一体的医药集团公司，共拥有15个剂型722个品种，包括1个国家中药保护品种，12个独家品种，402种药品被列入医保目录，181种药品被列入基本药物目录。现已形成消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药六大领域布局产品，其中消化系统用药和儿科用药领域已经处于行业领先地位。
盈利预测
我们预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增23.91%、32.53%和21.92%，相应的稀释后每股收益为2.23元、2.96元和3.61元。
公司估值
考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司14年每股收益22倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为44.64-53.55元，相对于2013年的静态市盈率(发行后摊薄)为24.78-29.74倍。
定价结论
本次拟公开发行新股数量不超过3,650万股，发行后总股本14,600万股，发行后流通股数量占公司股份总数的比例不低于25%。预计募集资金总额133,334.50万元，预计募集资金净额124,863.275万元。每股发行价格36.53元，对应14、15年PE16.37、12.35.
