福布斯中国最佳私募基金经理余定恒:牛市顶点远未到顺水鱼财经

" 余定恒坐在办公室的茶几旁边，表情淡定地冲茶，窗外远处的莲花山在金色阳光下绵延，他身上穿着薄毛衣，预示着深圳的冬天来了。

如果不是办公桌上摆着三台电脑以及显示的A股K线图和交易盘面，你根本看不出他是掌控15亿资金、在上千只" 私募产品排名中总是名列前茅、穿越牛熊八个年头的阳光私募老将。他出自" 券商系，一手创建了深圳市翼虎投资管理有限公司（以下称翼虎投资）。

“失败是最好的老师，孤独是唯一的朋友。”如何在喧嚣起伏的A股市场中取胜？余定恒几次如是强调。

私募排名战可谓残酷，而余定恒所操盘的“翼虎成长一期”屡屡排名前列，斩获过2009-2011年第一名，2009-2012年第三名，年度排名长期位居第一梯队。他本人也因此拿到" 福布斯评选的“中国最佳私募基金经理”等几乎所有投资大奖。

在余定恒身上，所有这些光环都找不到丝毫痕迹。私募经理热衷打高尔夫和国外" 旅游探险，他都没有这些爱好，业余时间只是喝喝茶，偶尔去爬山。他过着极简单的生活，饮食以素食为主。

“对投资不是喜欢，而是热爱。”当投资话题越来越深入时，其专业的分析和准确判断才会让人刮目相看。他说投资是与心魔作战，所以投资的根本是心性修炼。

交易精致才能获益丰厚

深圳市中心区荣超经贸中心高楼办公室里，余定恒平缓地说：“" 炒股不仅仅看估值，不要让估值蒙蔽你的双眼，主要看成长性与估值的匹配关系。”余定恒从事私募行业一晃八年，算上此前在证券行业工作，驰骋资本市场18年。

2005年，对余定恒来说是命运的拐点。这一年，A股漫漫熊途，资本市场推出了股权分置改革，即将上市公司" 股票 分为流通股和非流通股。他当时在平安证券从事投行工作，此项改革使IPO等投行业务停止一年多，本职工作因此受到影响，但他看到了更大的机会。“那时大部分人认为股市" 行情不好离开了，但从逆向思维和战略高度来看，股改与土改一样，是一个很大的制度红利。”于是，他果断辞职，在市场最寒冷季节杀入了私募行业。

股权分置改革完成之后，随着全球经济向上，A股从2005年998点底部上攻，直至站上2007年6124顶点。在这几年里余定恒从专户理财做起，这一波大行情让他做得顺风顺水。

牛短熊长，2007年金融危机自" 美国引爆，A股从6124点的巅峰俯冲向下。2008年3月，在" 大盘接近5000点时，余定恒筹备的首只产品“翼虎成长1期”如期发行。随后大盘继续下行，直至2008年10月的底部1664点。这只股市高位发行产品如今运行如何？

12月前两周，该产品净值增长超过了20%。据私募排排网11月28日月度排名显示，该只产品在上千只产品中排位41名。算上12月的成绩，今年将有望再次跑入前20名。

余定恒曾经在珠海证券营业部、资产管理部工作，又有平安证券投行的工作历炼，他看一个企业能够从市场、财务、行业等多维度框定，此外他对宏观政策、国际形势、市场情绪、" 资金流向也特别关注。

余定恒每天晚上看" 研报至深夜，他密切关注瞬息万变的资本市场，判断市场拐点会在哪儿，然后决策、调整和布局。每次决策之前，他都尽可能地掌握更多信息，与他人更多地交流，但做决策往往是一个人，且在内心清静之时。他也曾去美国参加" 巴菲特公司股东大会，不过结论是“不能模仿”。

除了勤奋、专业，余定恒非常热爱投资，无论出差、在办公室都是围着投资转。“做投资不能撒手不管，这个阶段更多的还是情绪主导，交易上做得精致一点，获利会更丰厚一些。”最近A股出现了一段爆发性的行情，余定恒紧盯市场机会。由于擅长捕捉机会，其排名往往能够突围而上。

私募产品排名战可谓残酷，今年还是上榜冠军、明年消失无形的事很常见。余定恒也有排名压力，“但并非为了发产品、扩大规模本身，而是没有规模就养不起好的人才。”近年来，翼虎投资从基金公司挖来人才，也起用民间实操高手，公司其他投资经理负责的“量化对冲”、“产业转型”收益均排在同类产品前列。

大调整是买入机会

“过去两年是牛市的上半场，现在已经进入牛市的下半场。”余定恒认为以大蓝筹为主的牛市下半场刚刚启动，而牛市顶点还远远未到。

今年以来，余定恒对市场看法乐观，转向满仓操作，并且跟着行情转换迅速调仓。由于4、5月满仓操作，今年“翼虎成长”上半年最高收益超20%，今年全年收益预计将达60%左右。

余定恒在投资配置方向上，今年9月之前主要是节能环保、医药保健、传媒等板块。10月之后货币政策发生变化，他迅速调仓并配置了券商、" 保险、地产，“降准降息、利率敏感类的资产会有明显的机会，流动性的改善会带来估值提升，特别像券商业务开始繁忙，所以加大了这一块的投资，而对利率敏感度高的依次还有保险和地产。”不出所料，蓝筹股特别是券商股上演了一波波浪壮阔的行情。

12月5日，当A股还在兴奋上冲之时，余定恒果断减持了部分券商股，随后建仓了仍处于底部的消费股。“单边成交过万亿，这是我们判断的一个指标。另外新增资金特别是后知后觉的资金以加杠杆的方式进来，并且以散户为主，感觉这时候风险比较大。”

12月9日午盘最后时刻，以券商股为首形成了崩溃式下跌，" 上证指数暴跌160点，跌幅超过5%。随后几个交易日券商股成为本轮3000点调整的重灾区，而余定恒配置的消费股此时还略有上涨。

那么未来市场行情如何？余定恒依然看好券商股，不过上涨的节奏与证券改革创新推行紧密相关，比如未来注册制、T+0、资产证券化等等，“踏准节奏感很重要。”

在余定恒看来，牛市的上半场已经过去。2012年年底小市值" 创业板一路上涨，至今两年形成了牛市上半场，原因在于，一是实体经济遭遇困境，房地产又处于低迷，此时产业资金率先抢入；二是PE投资急于套现；三是创业板、" 中小板民营企业转型需求。“这几股力量加在一起，制造了一个流动性边际改善、估值边际改善的牛市。”

最近蓝筹大象起舞，余定恒认为市场转向了以利率敏感、低估值为主的传统周期性板块，触发因素是多方面的，如油价暴跌、“一带一路”、海外基建、" 自贸区以及降息降准等等，“所以这是牛市下半扬刚开始，时间上还远远没到，空间说不清楚。”

具体该怎么操作呢？“每一次大幅度调整，都是买入的机会。大跌来了就买一点，不跌就不买。”余定恒说，但是也不能乱买，例如前期涨了数倍、估值100多倍的股票 碰都不要碰，让它自生自灭。

一心一意做净值

余定恒虽然产品排名总是保持在第一梯队，但是他为人处世十分低调，采访过程中他的表情平静如水，“唯一令我欣慰的是，我能给朋友赚钱。”此时他对自己伸起了大拇指，脸上掠过刹那间的笑容。

翼虎投资目前募集的11只产品，规模近15亿，均是朋友圈中互相推荐投资，并且很快完成。朋友的信任和嘱托，让余定恒多了一份沉甸甸的责任。

投资中精益求精地选择个股，纵览宏观政策的变化，并且敏感地观察市场情绪起伏。余定恒认为这些都仅仅停留在“术”的层面上，要想做好投资，根本还是对心性的修炼，也就是投资最终要指向慈悲心。

在余定恒看来，投资很纯粹，那就是一心一意做产品净值，而不去追求快速做大规模，“我们要给客户稳定地赚到钱，而不是圈钱。因为即使规模上来了，但没赚到钱对你也是一种伤害。第一、钱留不住；第二、背了骂名；第三、付出了心血得不偿失。生命质量没得到提高，幸福指数也在下降，何必呢？”

此次，余定恒选择高位减持券商股，还有一种可能就是错失后面更大行情。但他说当时想得很清楚，后面还有涨幅应该留给别人。

投资最终是回归人性，也是回归艺术，某些时点上更讲究悟性，比如人弃我取，留有余地。“但也要有想象力，机会来了，要High得起来，要有大格局。”余定恒认为。

如何能够准确抓住机会？余定恒表示机会来的时候，要有转念、有格局和想象力，要跟人多交流。“但是做风控的时候，又最好不要去跟人交流，要有自己的判断。这里面有很多经验和技巧，车开得越快，就越要扣紧安全带，同时还要控制速度，否则车毁人亡。比如高速公路上时速120公里安全，那么开到时速150公里就很危险了，如果你的系统当中没有刹车装置，就不适合干这个。”

在私募界，部分私募走向了打探消息、勾兑信息的灰色交易地带。余定恒却依然相信投资的专业性，相信价值和成长研究，“我们想改变靠天吃饭的格局。”

目前A股市场还并不成熟，炒作概念满天飞，每天追涨杀跌，赚钱的是少数，套牢的是多数，余定恒内心很是担忧，“进来的大部分人都是学雷锋的，都是很苦的。”

股市纵横近十八载，余定恒追求内心的清静，“作为投资者来说，孤独是唯一的朋友，失败是最好的老师。投资基本上没有集体智慧，如果集体看好，可能很快就要反向了。”

下午收盘之后，余定恒偶尔一个人去爬莲花山，站在山顶静静地思考和享受。投资对于他来说，是专业，更是一场孤独的旅行。

人物简介

余定恒 1974年出生，江西南昌人，拥有18年证券投资和投行经验。2006年11月创建深圳市翼虎投资管理有限公司，至今公司共发行11只产品，资产管理规模近15亿。此前先后在珠海证券营业部、资产管理部、平安证券投行部工作。现任深圳市翼虎投资管理有限公司总经理。