新电改方案呼之欲出 有望持续释放制度红利（附股）顺水鱼财经

编者按：有消息称，近期，新电改方案已经上报国务院，有可能在近期公布。根据此前的报道，如若没有意外，新电改方案将在年底出台。分析师认为，目前电改外部环境进入理想状态，新一轮电改时机已经成熟。电改进入实质性推动阶段。政策红利有望继续推动电力板块走强。

新电改方案呼之欲出

据了解，新电改方案除了延续深圳试点的基本思路，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，逐步破除电网垄断。

有分析师表示，新一轮电力体制改革以电力定价市场化为核心，大用户直购电将成突破口，地方能源平台受益最大。

随着我国电力体制改革的逐步深入，电价市场化的趋势日益显着。从A股上市公司来看，发电企业（包括火电、水电、新能源发电等）将在收入端明显受益。

' howImage('stock','2_000686',this,event,'1770') 东北证券(' 000686,' 股吧)分析师马斌博认为：“优质火电将受益大用户直购比例的提升；中小水电将凭借成本优势在未来的电力市场竞争中充分受益；售电侧的放开将大幅降低区域小电网企业外购电成本，提升其整体盈利性，同时资产盈利的提升将很大程度上激发该类企业经营的积极性；新能源则受益于电改推动的电网对各种电源形式无歧视接入。”

新一轮电改时机成熟 电改将持续释放制度红利

今年9月份，有关部门联合印发了《广东电力大用户与发电企业直接交易深化试点工作方案》，正式启动广东省电力直接交易深度试点工作。

此举相较于此前若干年电力体制改革领域的“只打雷不下雨”来说，这对2014年电力体制改革12年以来首次出现实质性进展充满了期望。

11月4日，' target='_blank' >发改委发出《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》，更是让业内为之一振。

以深圳为改革试点，独立输配电价正式启动，新电价机制2015年1月1日起运行，将打破电网垄断。

值得一提的是，电改中难度最大、最难核算成本的环节被攻破，意味着新电改迈出重要一步，为后续电改提供更多的实践基础。

国投电力：全年业绩高增长确立 推荐评级

2014-10-28 类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >东莞证券研究员：饶志

[摘要]

事件：' howImage('stock','1_600886',this,event,'1770') 国投电力(' 600886,' 股吧)（600886）公布的2014年三季度报显示，公司前三季度实现营业收入255.3亿元，同比增长24.9%；实现归属于上市公司股东的净利润46.4亿元，同比增长88.7%；实现归属上市公司股东的扣非净利润44.6亿元，同比增长81.8%；实现EPS为0.684元。业绩略高于预期。

点评：三季度发电收入略超预期。分季度看,公司第三季度收入同比增长32%，增速较前两季度有明显上升，主要原因是发电量有较快增长，三季度公司全资及控股企业累计完成发电量393.80亿千瓦时，同比增长38%。其中，火电发电量同比下降1.8%，主要受部分区域水电挤压火电发电空间影响，及转让国投曲靖等因素影响发电量。水电方面，雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站受益于新机组投产，发电量同比大幅增长；官地电站受上游来水好于同期影响，发电量同比增长12.40%；其他水电受需求不旺及来水减少影响有较大下滑。另外，新能源发电量受风电发电量大幅下行影响，第三季度同比下滑11.4%。因此，雅砻江水电站新增机组的投产最终使得公司整体发电量保持较快增长，带动三季度发电收入略超预期。

盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和净利率分别达52.3%和32.9%，同比分别上升12.5和11.6个百分点，其中，第三季度毛利率和净利率分别达62.6%和45.5%，同比上升16.9个和17.7个百分点，三季度盈利能力无论同比还是环比均有大幅提升。我们认为主要有两方面因素：

一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降；二是雅砻江水电受益于新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益，发电量同比增加，使得高毛利率的水电发电占比大幅提升所致。

利息资本化停止导致财务费用率上升显著。前三季度公司期间费用率达19.4%，同比上升2个百分点，因财务费用率上升2.4个百分点至17.3%所致，财务费用同比也增长45%，财务费用的快速增加与雅砻江新增水电机组投产后，利息停止资本化计入当期费用有关。目前公司资产负债率达76.8%，同比略下降2.4个百分点，环比有所下降。

增值退税进一步增厚业绩。受益于' target='_blank' >财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策，公司控股水电公司前三季度获得确认的增值税退税款为4.55亿元，使得营业外收入大增超过12倍，进一步增厚了业绩，预计15和16年增值税分别为7亿元和3.5亿元，将继续增厚公司业绩。

后续储备项目依然充足。2014年以来，国投钦州二期（2×100万千瓦）、国投宣城二期（1×66万千瓦）、国投盘江二期（1×30万千瓦）和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。

9月，两河口水电项目获得核准，共计3GW。另外，加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组，后续项目储备充足。

森源电气：全年业绩预期基本会兑现 买入评级

2014-12-17 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)研究员：杨敬梅

[摘要]

事项：' howImage('stock','2_002358',this,event,'1770') 森源电气(' 002358,' 股吧)' 公告：公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司拟向公司控股股东河南森源集团有限公司转让持有的河南森源新能源发电有限公司全部股权；同时公司作为兰考县200MWp地面光伏电站EPC总承包方，负责项目建设及交付。

转让加EPC总价款约18.81亿元。

评论：股权转让溢价达6000万元以上截至2014年11月30日，新能源发电总资产账面值为5.34亿元，总负债为3.36亿元，净资产为1.98亿元。

根据评估机构评估结论，截至评估基准日2014年11月30日，根据资产基础法确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.58亿元，评估增值6000万元。增值率为30.43%。

电站转让总收益预计会达到1.91亿元按照规划总投资18.81亿元，已完工5.34亿元进行测算，截至2014年11月30日新能源发电完工进度约为28%，这28%项目约实现盈利6000万元，剩下72%的项目计划按照EPC总包的方式结算，虽结算方式不同，但两者的实质是一样的。照此测算全部项目转让将会实现盈利2.14亿，考虑税收因素，总收益也会达到1.91亿元。

电站转让收益预计会在2014年完成结算按照计划，项目会在2014年12月31日前完成主体工程并结算，这1.91亿元的收益在2014年确认的可能性较大。

出于谨慎原则，我们维持原' 盈利预测和投资评级，不排除上调的可能我们在11月17日的报告《前期判断正逐步兑现，上调盈利及合理估值》中上调了公司盈利预测和合理估值。

预计2014/2015/2016年公司净利润分别为4.57/8.74/14.79，同比增长分别为76.07%/90.95%/69.29%，EPS分别为1.15/2.20/3.72元。

按照2015年EPS的30倍PE估值，不考虑资产注入的股价合理估值为66元。维持对公司的“买入”评级。

但实际上，如果1.91亿元的盈利能够在今年确认的话，公司2014年的净利润将达到4.77亿元，EPS将达到1.20元。

国电电力：资产注入可期 买入评级

2014-12-17 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：许椰惜

[摘要]

结论与建议：公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产' target='_blank' >高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。

公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%)，EPS0.33、0.39元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元（对应15年11.0X）。

清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电800万千瓦，风电326万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。

火电占比下降，清洁能源占比提升。

大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级（72万千瓦）、大岗山（260万千瓦）项目明年将进入投产期，猴子岩（170万千瓦）和沙坪二期（34.8万千瓦）也有望于2017年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。

目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。

前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40亿元(YOY-6.33%)，实现净利润51.16亿元（YOY-4.73%）。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。

盈利预测：公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%)，EPS0.34、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X，公司作为' target='_blank' >中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20元。

大唐发电：三季报符合预期 买入评级

2014-10-31 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：徐颖真 郁威

[摘要]

前三季度经常性净利润36亿元公司三季度单季经常性净利润17亿元，同比下降6%；前三季度累计经常性净利润36亿元，同比持平。公司尚未就资产剥离计划披露新进展。

前三季度盈利占我们全年预测的77%公司前三季度盈利分别占我们全年预测和市场一致预期的77%/83%（去年同期为79%）。目前我们没有准确的收入拆分' 数据，但基于公司前三季度煤电利用率同比仅小幅降低2%，我们估算电力业务盈利同比应有较好增长，但可能被煤化工业务拖累。我们估算1-9月煤化工板块亏损额同比可能扩大6亿元（去年1-9月亏损6亿元），而电力板块盈利同比增速约14%。

资产注入具体方案未定，维持“买入”' target='_blank' >大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产，并于2018年10月前注入剩余火电资产，但具体方案未定。我们认为公司目前估值相比其他全国性的上市电力公司仍然偏高，但看好公司战略调整带来的长期盈利能力提升，因此维持“买入”评级。

估值：目标价4.90元我们基于贴现现金流估值方法（假设WACC为6.6%）得到目标价4.90元。

中利科技：电站项目再获突破 买入评级

2014-12-22 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >齐鲁证券研究员：曾朵红 沈成

[摘要]

投资要点：公司拟增资扩股以转让中利腾晖25.1928%股权：公司和国开金融、农银（苏州）投资、无锡国联' 创投、农银无锡股权投资、农银国联无锡投资签署了《增资协议》。中利腾晖注册资本由现在的22.18亿元增加至29.65亿，国开金融等5家投资方认购，公司不参与中利腾晖本次增资事宜；本次增资扩股完成后，公司持有中利腾晖的股权将由100%下降至74.8072%。

公司拟认购联合光伏1.8亿股' 新股：公司子公司中利香港与联合光伏（00686.HK）于2014年12月18日签订了《有条件股份认购协议》，中利香港拟增持联合光伏股份，认购联合光伏有条件配发及发行之1.8亿股新股份，每股港币1元，共计投资1.8亿港币。本次增持完成后，中利香港持有联合光伏的股份将从2.75%增至6.33%。

公司公告转让宁夏100MW电站：中利腾晖和中利腾晖全资子公司腾晖销售联合持有的常熟新晖，将其持有的宁夏中利腾晖新能源有限公司（拥有位于石嘴山第四水源地二级保护区100MW光伏发电项目）100%的股权全部转让给华祺投资，并签订了《股权转让协议》。标的公司股权转让价格为1000万元，其余收益通过EPC实现，同时附有8年的发电量保证条款。

公司公告与泗水县人民政府签订战略合作协议：公司与泗水县人民政府于2014年12月19日签署《战略合作协议》，公司拟计划两年内在泗水县开发建设总计200MW农光互补光伏电站项目，争取2014年至2015年年底投资建设并网不少于60MW，2015年至2016年底投资建设并网不少于140MW，具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况，分年度分批投入。同时，拟在泗水经济开发区制造业项目投资3亿元。

中利腾晖引进大资金方加强资金优势：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司当前的财务费用。此前，公司超过12亿元的定增募集资金于2014年4月3日到位，一定程度上解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014年6月30日给予公司50亿元的授信，理论上可撬动1GW项目，且不限于青海的项目。2014年9月底，公司完成了2014年度第一期非公开定向债务融资工具的发行，发行总额8亿元；同时，公司债发行申请已获' target='_blank' >证监会受理。公司多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。

增持联合光伏，提升权益运营规模：公司主要的电站转让客户有联合光伏、' howImage('stock','2_000916',this,event,'1770') 华北高速(' 000916,' 股吧)、常熟中巨，其中联合光伏与常熟中巨是公司的参股子公司。根据公开信息，联合光伏是招商系新能源业务的专业平台，招商局对其支持的力度逐渐加大，目前控股与参股的电站总装机容量为672MW，权益装机容量541MW，预计明年就将打造成为GW级光伏运营平台。电站运营收益长期稳定可观；公司增持联合光伏，不仅能巩固与客户之间的合作关系，还将提升权益运营规模，增加电站运营的投资收益。

2014年已实现329.5MW电站的转让：公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目合计329.5MW项目的转让。今年国内项目备案工作进程较慢，各地项目开工普遍偏晚，而' target='_blank' >能源局亦有意对电站项目股权转让做出规范和调整，故今年部分电站BT项目的转让将推迟到明年。因此，公司今年有部分开工电站将在明年确认收入。