环保产业多点开花 黄金时代开启（附股）顺水鱼财经

产业化市场关系理顺 环保行业发展迎来转折点(附股)

编者按：今年以来，环保各细分板块走势出现大幅回调。业内总结的原因在于：宏观经济形势持续不振背景下，靠政策驱动成长的环保行业归" 于平静；同时，过去两年环保板块顶着“高估值”盛名缓步向前，多数公司" 业绩难以兑现市场预期，致使众多资金“用脚投票”，这一点在2014年表现尤为突出。

不过，业内人士表示，随着政策顶层设计推进、投融资机制创新以及相关企业外延式扩张转为内生式增长等，诸多催化剂相继发力推动环保行业“华丽转身”，环保板块市场潜力将快速释放。这一转折变节点便是即将迎来的2015年。

政策落实滞后

2014年的环保板块可以总结为：政策层面平淡中略带波澜，企业层面业绩式微中仍显稳健。

今年环保行业收获的最大政策红利无疑是新《环保法》的颁布实施，以及PPP模式的大力推广。通过这些政策措施，在" 法律层面为地方政府及污染企业加上了“紧箍咒”，并对环保投融资机制难题的解决起到促进作用，为环保行业发展增添了内生动力。

但由于政策落实的延滞性，政策红利的释放并没有产生立竿见影的效果。环保行业公司在2014年仍依赖着过去的政策红利度过平淡的一年。据Wind" 数据统计，以A股环保板块的PM2.5概念、污水处理、垃圾发电领域60家上市公司为例，三大领域上市公司2014年前三季度净利润同比增长率分别为40.56%、11.74%和21.02%；而这些数据在2013年全年分别达到25.39%、14.31%和123.24%。

这一业绩表现，也让曾经坚定看好环保板块的资金纷纷“有脚投票”。据Wind数据统计，截至2013年底，上述三大细分板块机构投资者平均持股比例分别为44.79%、45.87%和41.54%；但到今年三季度末，三个板块该数字分别下降为39.98%、42.87%和36.49%。

值得注意的是，尽管行业板块整体业绩表现式微，但一些影响成长能力的关键财务指标却相对稳健。例如PM2.5、垃圾发电概念板块各公司平均销售毛利率始终维持在30%左右，污水处理板块平均毛利率则稳定在35%左右水平。此外，今年以来，尽管国内众多行业的资金链相继拉响警报，但上述三大板块各公司的平均资产负债率均维持在40%-60%的水平，经营活动产生现金流净额同比增长率，除垃圾发电板块由去年全年的170.27%骤减至今年前三季度的-47.73%外，其他两个板块除由于行业季节性特点导致的现金流在上半年出现下滑外，到第三季度均快速回升。

有环保行业" 券商研究员据记者表示，作为处于成长期的" 新兴产业，尽管面临宏观经济大势的不景气，环保行业各公司仍能维持一定程度的业绩增长，而没有出现新能源、手游等其他新兴门类公司的大起大落现象，这本身就是一种难得表现。而环保行业各公司整体财务指标的稳健，更是凸显其长远成长空间的内生支撑力仍然牢固，这也将为未来行业再次步入发展快轨蓄足动力。

“气消水涨”成主旋律

纵观近期各大券商2015年环保行业" 投资策略，趋于一致的观点认为，在经历2014年的短暂调整之后，2015年环保行业的一个重要特征就是，随着“水十条”“土十条”等细分产业政策落地，污水处理、土壤修复、VOCs治理等环保细分市场2015年将启动。

“水十条”是继“大气十条”之后，我国又一项重大污染防治计划，预计总投资需求超过2万亿元。市场预期工业污水处理、市政水处理提标改造、再生水回用、村镇污水处理等将成为投资重点。

从细分领域来看，中国人民大学环境学院副院长王洪臣预计，按照相关统计数字，“水十条”实施后，预计新建污水处理设施将带动的投资规模为3500亿元，污水处理管网建设至少需要投入5000亿元，提标改造至少需要3000亿元，污泥无害化处置预计投资规模为500亿-600亿元；村镇污水处理方面，预计也将带动2000亿-4000亿元的投资需求。

" 国泰君安研报认为，“水十条”带来的投资机会，将集中在工业废水治理（" 津膜科技(" 300334," 股吧)、" 万邦达(" 300055," 股吧)）、市政水处理提标（" 碧水源(" 300070," 股吧)）、再生水回用（碧水源、津膜科技）、污泥处置（" 兴源过滤(" 300266," 股吧)、" 中电环保(" 300172," 股吧)、" 巴安水务(" 300262," 股吧)、" 东江环保）、农村水务（" 国中水务(" 600187," 股吧)、" 桑德环境(" 000826," 股吧)）、市政节水、农业节水（" 大禹节水(" 300021," 股吧)）等领域。

作为环保领域“三大战役”之一，“土十条”的出台进程也备受市场关注。早在今年11月，" 环保部生态司司长就曾透露，我国2014年一系列针对土壤污染防治工作的法律法规编制工作已进入尾声，《土壤污染防治法》草案已于近日完成，将提交全国人大，《土壤污染防治行动计划》也将很快提交国务院审议，有望在今年底或明年初出台。

“土十条”自去年下半年开始启动制定工作，目前已经修改了30多稿。作为全国第一份土壤治污领域的纲领性文件，将制定从目前到20年的土壤污染防治行动。专家预计，一旦土壤修复市场打开，将是几十万亿的规模，市场空间远远超过大气和水的治理。

中国环境修复产业联盟秘书长高胜达认为，“土十条”出台后，全国土壤地下水修复市场将迎来跨越式增长，并在2015年达到400亿元。目前土壤修复产业的年产值近几十亿左右，尚不及环保产业总产值的1%，市场前景广大。高胜达认为，从市场化程度和资金来源保障来看，相较于耕地污染治理，工矿污染场地治理将率先起飞。

目前，国内从事土壤修复的上市公司" 永清环保(" 300187," 股吧)、" 高能环境(" 603588," 股吧)、东江环保、桑德环境等。土壤修复行业上游的环境监测仪器关的企业包括" 聚光科技(" 300203," 股吧)、" 华测检测(" 300012," 股吧)和" 天瑞仪器(" 300165," 股吧)等。如果“土十条”在2015年落地，土壤修复类企业将有望分食上万亿“蛋糕”。

市场关系理顺

自环保被划为战略性新兴产业产业起，外界对于其最大的诟病是“环保是一个行业而非产业”。由于传统体制限制，这个行业并未理顺真正意义上的市场关系。

环保部环境规划院相关专家此前曾对记者表示，按照相关法律及政策文件的要求，“谁污染、谁治理”是国际通行的治污原则，但在国内推行起来却收效不足。尽管近年来在政策强力推动下有所进展，但对于污染大户来说，污染成本非内部化这一点始终难以催生其治污的主动意愿，因而也难以形成完全意义上的市场供需双方，环保行业产业化发展始终缺乏内生动力。

值得注意的是，近期的一系列政策动向表明，上述现象有望很快得以改观据记者了解，旨在明确治污主体的《环境污染第三方治理指导意见》目前正在环保部紧锣密鼓制定中。这意味着未来的污染治理，除了政府和污染企业之外，有着治污技术和项目运营经验的第三方平台将名正言顺地参与其中，成为推进产业化进程的核心力量。

此外，曾经一度让业界诟病的污染大户“守法成本高，违法成本低”局面将有望彻底改观。一方面，新《环保法》明确污染处罚“按日计罚、上不封顶”的理念；另一方面，环境税将有望于明年正式推行。这两者意味着未来企业的污染成本在不断高企的同时，这一成本还将直接转化为企业经营的内部成本。“未来，污染大户会像处心积虑降低原材料成本那样，最大化降低其单位产品产出的环境成本”。

更值得一提的是，一直受困于融资难问题的地方政府及环保企业，有望通过国家正在公共基础设施建设领域推广的PPP模式而引来融资“活水”。

事实上，不少水治理上市公司已开始尝试以PPP模式来参与污水处理项目。国内污水处理龙头之一的碧水源近期就宣布，将定增募资78亿元参与一些地方的污水处理设施的建设及运营，其中PPP模式项目成为最大亮点。国中水务12月22日也" 公告称，公司作为社会资本参与的湘潭经济开发区污水处理一期工程，成为湖南省唯一入选的" 财政部首批PPP示范项目。

业内人士指出，社会资本欲以PPP模式参与政府“治水”项目，重要门槛是自身须具备技术和资本双重优势。目前已在污水处理领域耕耘多年，具备资金和平台双重优势的上市公司，无疑将率先受益。

近期接受采访的众多业内人士均对记者表达的一致观点是，当行业发展的各种生产关系相继理顺之后，环保将真正进入产业化发展阶段，而市场所期待的一度如空中阁楼般的“万亿级市场蛋糕”，才可让整个行业尽享。而种种迹象表明，实现这一蜕变的时间节点，便是即将到来的2015年。

  环保产业券商解读

光大证券：环保终发力，多点开花" 行情开启

政策加码、业绩高增长、估值低致环保板块极具配置价值

政策端：十八大后，国家大力推进生态文明，环保是重要抓手。从13年初，在以雾霾为代表吧的极端环境事件下，环保政策在不断加码，近期“水十条”有望出台。15 年为新环保法执行头年，PPP 模式、第三方治理等新模式为行业成长带来新助力。

产业端：呈现高速发展态势。14 年1-9 月环保上市公司总利润实现110 亿元，增速达27%。同时，环保欠账严重，环保法、排污权交易等机制驱动下，以及土壤、VOCs 等新领域带来的扩容，致行业仍将保持高增长。

同时，环保板块在1 年盘整后整体估值较低，龙头标的碧水源、桑德环境对应14 年EPS 仅为30 倍PE，15 年业绩增速均将超过40%，且有超预期可能，因此极具配置价值。在" 大盘急涨过后，环保在政策利好、业绩高增长、估值较低板块下优势凸显，为资金选择环保板块的原因。

首推估值低、业绩高增长的龙头

我们认为，较于14 年，15 年在估值相对较低，政策加码更甚下，有望迎来多点开花行情，行业有望普涨，考虑估值切换、短期政策加码预期，行业有20%以上空间。

我们首推估值低、业绩高增长的环保产业龙头碧水源、桑德环境、" 首创股份(" 600008," 股吧)；其次，细分领域龙头：危废处理东江环保；再生资源" 格林美(" 002340," 股吧)、" 秦岭水泥(" 600217," 股吧)；生物质能源利用" 迪森股份(" 300335," 股吧)、" 长青集团(" 002616," 股吧)；监测行业" 雪迪龙(" 002658," 股吧)；以及受益于“水十条”、PPP 模式、水权交易推动下的水务板块，推荐巴安水务、" 国祯环保(" 300388," 股吧)、万邦达、津膜科技。

风险提示：短期市场更倾向于配置周期股的风险。

海通证券：政策风起，环保归来

核心结论：

①中央经济工作会议定调，节能环保继续升级，水十条、新环保法短期利好催化，环保配置正当时。②“十二五”收官，环保投资15年将赶工加速，第三方治理、PPP等创新模式推进，上市公司业绩有保障。③细分领域重点推荐碳减排、水务、VOCs。

主要逻辑：

政策风起，新法护航。中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限”，并定调“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境”。12月12日，《碳排放权交易暂行管理办法》发布，进一步推动全国范围建立碳排放交易市场；预期一年的“水十条”本月也呼之欲出。同时，15年1月1日，新环保法将正式实施，并通过加罚，加权和追责来进一步强化环保执行标准。诸多政策利好催化，环保配置正当时。“十二五”收官，投资赶工加速。回顾过去15年，环保投资" 高峰分别出现在00年，05年，08年，10年。除了08年的奥运会效应外，均为五年计划最后一年。15年“十二五”规划即将收官，环保投资有望赶工加速，上市公司业绩将有所保障。

融资与商业模式创新。11月26日，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式，鼓励民营环保企业加速成长。第三方治理应用于工业治污，将过去“谁污染谁治理”的模式转化到“谁污染谁付费，专业公司治理”，挤压工业企业偷排空间。PPP模式应用于市政领域，以项目为主体，将减轻政府初期建设投资负担和风险，降低民营企业获取资金难度。

重点细分板块一：点“碳”成金。碳减排15年利好不断，一二季度海外各国碳减排密集承诺，12月巴黎气候峰会将成持续利好。根据规划，16年我国将启动全国性碳交易市场，参照欧盟，EUETS在08-11年供需平衡阶段，年交易规模均在1000亿美元以上，而13年我国碳减排交易规模已超欧盟一半，全国性市场建立后，规模将达万亿人民币。参股碳交易所、节能服务与设备、清洁能源、碳捕获四领域将充分受益，相关公司如" 深圳能源(" 000027," 股吧)、" 华银电力(" 600744," 股吧)、" 置信电气(" 600517," 股吧)、" 东方能源(" 000958," 股吧)、" 金风科技(" 002202," 股吧)、迪森股份、" 中电远达(" 600292," 股吧)等。

重点细分板块二：水务不“水”。水十条的主要思路为“抓两头、带中间”，即抓好饮用水源地等高水质水体质量保障；减少甚至消灭严重污染的劣V类水。市政与工业水提标预计提标改造后，会利于企业与政府重议污水处理费。另外水资源稀缺性催生将催生再生水市场；未来若市政污水处理进一步提标，MBR膜在污水处理和再生水回用领域的技术优势将逐步凸显。水十条相关收益公司包括碧水源、津膜科技、万邦达等。

重点细分板块三：抗霾大“V”。继十一五大气重点脱硫、十二五脱硝后，预计十三五爆发点来自VOCs。VOCs是一类可挥发性有机物的集合，是PM2.5重要贡献源（13年北京PM2.5过20%由VOCs贡献）。目前国内VOCs监管处于“三无”状态：无系统监测、无多行业标准、无严格惩罚机制。预计明年会出台VOCs排污费政策，打开千亿市场。相应标的包括聚光科技、雪迪龙、" 先河环保(" 300137," 股吧)。

风险提示：政策推进不及预期。

广发证券：环保行业——破“茧”而出，迎“风”飞扬

环保“新常态”，行业转向长效监管+运营模式

环境承载能力已达到或接近上限的判断，并将其作为9个经济新常态之一，表明这一届政府在环境污染现状深刻的认知和环境治理的坚定决心，我们预期“十三五”期间，甚至更长时期内环保投入都将保持较快增长。在新环保法出台+PPP模式推广的背景下，我们预期行业转向长效监管+运营模式，建议关注如排污权、碳交易、水权、环境税等政策的推进进度。

检验成长，破区域/领域之“茧”、迎政策之“风”

环保企业经历2013-14年的区域/业务并购后，进入成长兑现期。我们看好：1.所在领域市场空间不断扩容、演绎从区域走向全国的再生资源行业，如" 秦岭水泥、格林美；2.受益于监管趋严，需求快速释放的工业治污领域，如东江环保等。2.迎政策之“风”，巨量市场即将启动的清洁煤等细分领域。

国企改革，破体制之“茧”，迎改革之“风”

2014年内自上而下的国企改革呼声越来越强，部分环保公司亦率先突破原有体制，启动改革步伐。国有环保公司，作为区域仅有的上市公司平台，在2015年内开启国企改革的步伐或将继续加快。建议关注有望突破原有成长或体制瓶颈的改革先行者。

给予行业“买入”评级，关注高成长+国企改革的相关标的

政府对“环境承载近上限”的判断，意味着“十三五”时期在保证经济增速的同时，环保投入仍将继续增加。在行业转向长效监管+运营模式的“新常态”下，建议关注1.破区域/领域之“茧”，迎政策之“风”的高成长细分领域的龙头企业，推荐秦岭水泥、格林美、" 国电清新(" 002573," 股吧)、" 亿利能源(" 600277," 股吧)、碧水源等；2.破体制之“茧”，迎国企改革之“风”，将率先推进的改革先行者，如" 兴蓉投资(" 000598," 股吧)、首创股份等。

风险提示

在手订单执行力度低于预期；政府监管力度不及预期。