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年底时分，' 券商板块延续着火热的市场' 行情，良好的' 业绩表现为板块持续上涨奠定了基础。从上市券商前十一个月的经营情况看，营业收入及净利润均出现大幅提升，全年业绩有望实现翻番。业内人士认为，随着市场空间打开，在业务模式创新驱动下，证券行业将进入高成长阶段，有望迎来盈利、估值的双轮驱动。
业绩大幅增长
今年前11月，上市券商实现高额盈利，券商板块也成为两市中表现最抢眼的板块之一。业内人士预计，2014年全年，上市券商业绩有望实现翻倍。
根据19家上市券商发布的11月经营' 数据统计，1-11月，19家上市券商共实现营业收入约879.2亿元、净利润约360.3亿元，可比券商的整体营业收入、净利润分别同比上升51%、80%。其中，19家券商11月单月实现营业收入122.8亿元，净利润50亿元，同比分别增长171%、345%。
市场活跃的成交量成为带动券商业绩提升的因素之一。统计显示，11月份日均' 股票 成交额为4424亿元，较10月份增长22%，市场交易活跃度环比大幅提升。
根据首创证券的统计，前11月' target='_blank' >太平洋证券业绩同比增速高达517%，' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)业绩大幅增长138%，' howImage('stock','1_601555',this,event,'1770') 东吴证券(' 601555,' 股吧)业绩上升131%，处于全行业业绩普涨的态势。大券商中，' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)净利润总额为上市券商最高，并且累计净利润同比增长高达98%，增速为大券商之首。
目前上市券商中已有7家公司发布了全年' 业绩预告，其中' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)全年预增。光大证券表示，公司“816事件”负面影响逐渐消除，受限业务于2014年陆续恢复，预计2014年度累计净利润与上年相比发生较大增长。今年前三季度，光大证券实现营业收入34.59亿元，同比增长16.59%；实现归属于母公司股东的净利润8.99亿元，同比增长76.23%。
已发的券商全年业绩预告基本是在三' 季报时披露，有6家券商披露的全年业绩预告为不确定。尽管多数上市券商并未披露全年业绩预告，但是由于市场行情回暖，多数业内人士对2014年券商的业绩预期十分乐观。首创证券预计，在12月火热行情推动下，上市券商2014年全年将实现业绩翻番，迎来近几年业绩增长最好的一年。
从二级市场表现看，券商板块已经成为年底表现最为抢眼的板块之一。数据显示，从11月至今，' 申万证券行业指数累计上涨118%，领跑其余所有行业。同期，' 上证指数涨幅为30.5%。19家上市券商中，有13家公司股价涨幅已经翻番。其中，光大证券11月至今的累计股价涨幅为171.5%。' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)、中信证券、' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)、' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)、' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)累计涨幅都在130%以上。即使是券商板块中涨幅最小的' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)，11月至今的累计涨幅也达到61%。
加快业务转型
近年来，券商正在加快业务转型，以' 融资融券为代表的资本中介业务成长迅速，创新型轻资产业务也迎来发展期。目前，券商盈利重心正从传统渠道业务转向资本中介业务，资本实力已成为衡量券商长期竞争力的关键因素之一。
' target='_blank' >银河证券表示，11月中旬至今，行业政策利好持续落地。沪港通正式开闸、ABS业务备案制落地、转融通业务规则及两融监管业务规则审批取消、注册制改革加速、' 个股期权试点管理办法征求意见等均为行业未来几年发展前景增添了广阔的想象空间。
目前，券商参与融资融券的热情高涨。数据显示，截至11月末，89家券商融资融券余额达到8253.4亿元，而10月末时这一规模为7023.7亿元。短短一个月内，券商两融余额增长千亿元。其中，' target='_blank' >国泰君安证券11月末的融资融券余额已经达到523.4亿元，' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)两融余额也超过500亿元。华泰证券、招商证券、银河证券、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)、中信证券等券商的融资融券余额均在400亿元以上。
券商资本中介型业务规模及收入正呈现持续高增长。以海通证券为例，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了227.78亿元，较年初大幅增长了1.52倍，其中股票 质押式回购业务规模的高速增长是买入返售金融资产规模大幅增长的重要原因。
广发证券预计，2015年全行业两融余额规模有望达到1.31万亿-1.57万亿元；证券公司开展股票 质押式回购业务的融资资金规模有望达到0.37万亿-0.41万亿元。
在重资产业务快速发展的同时，券商轻资产业务也呈现快速扩张。业内人士称，在利率下行对股债市场产生积极影响的背景下，券商传统轻资产业务如经纪、投行、资管等业务将获得增长契机；同时，券商创新型轻资产业务如资产证券化也有望进入快速发展通道。以沪港通为代表的资本市场开放举措将对券商经纪等多项轻资产业务带来积极影响。
开启成长空间
随着市场行情回暖以及各项政策助推，券商行业未来的成长空间已经开启。研究机构对于券商行业未来发展预期普遍乐观。
华泰证券分析师表示，在行业创新改革的发展周期下，客户和资本是券商的“发动机”，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。
可以看到，近期已有不少上市券商已开始加大资本市场融资力度。海通证券拟增发19.17亿股H股，将用于公司在内地的融资融券业务、约定购回、股票 质押式回购业务、结构化产品销售交易业务以及直投业务的拓展以及补充现有流动资金。广发证券、华泰证券也已经相继' 公告拟发行H股募集资金。
首创证券认为，在宽松的货币预期、制度政策红利驱动下，券商2015年业绩有望向好。首创证券分析人士预计，2015年二级市场的成交量级将保持高位，券商全年经纪业务、自营业务都会较为可观。在政策支持直接融资比例提升的大背景下，注册制渐行渐近，投行业务IPO项目储备非常丰富，增发将继续大规模发行，券商2015年投行业务成绩可以期待。同时，资产证券化、个股期权和' 新三板也将是券商未来的业务看点。
广发证券研究员表示，2015年直接融资体系有望迎来繁荣。证券公司作为最直接受益的中介机构，预计将迎来盈利、估值的双轮驱动，行业格局预计将呈现多元化发展。
研究机构：长江证券分析师：' target='_blank' >刘俊撰写日期：2014-12-05
事件描述
公司今日公告，将于12月5日复牌，重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中，渝富集团已收到四位股份受让意向方，预计于20个工作日内确定最终转让方。
鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽，维持' 强烈推荐!
事件评论
公司业绩从2013年以来持续高增长，主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元，分别同比增长107%、76%，前10个月净利润11.4亿元，同比增长125%。从结构看，公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%，远高于其他同类券商，尤其是投行业务。
另类投资构建综合金融平台，公司采用量化投资交易，同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的' 场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展，其中公司于近期收购老牌香港证券' 期货公司' 敦沛金融，将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务，而且目前公司的杠杆仅为2.4倍，远低于行业的3.5倍。
公司投行业务突出，把握并购重组大趋势，打造“中国版' target='_blank' >拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元，高于中信和海通，而在会排队的IPO项目合计22家，并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下，西南有望未来充分利用投行优势，打造精品投行，享受高估值，专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍，而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。
维持强烈推荐，主要看点:1、公司充分把握区域资源，通过另类投资打造综合金融平台，使其自有资金使用效率持续提高，确保业绩面持续靓丽，并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展；2、投行优势突出，营收占比高达28%，公司抓住并购浪潮机遇，推动定增和并购重组业务快速放量，前三季度两项指标远高于同类券商，在行业格局分化的环境下，有望成为“中国版拉加德”，专注企业并购重组，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已进入落地阶段，有望极大激发活力，提升经营效率，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元，对应PE为25和18倍，估值明显偏低，强烈推荐!
研究机构：长江证券分析师：刘俊撰写日期：2014-11-03
事件描述
公司发布三季度报告，1-9月，公司实现营业收入、归属净利润、归属综合收益分别为21.06亿元、7.73亿元、9.34亿元，同比增长71%、144%、205%，延续高速增长，前三季度业绩实现高增长，增速超预期。基本EPS为0.36元，稀释EPS为0.28元，同比增长75%。
事件评论
盈利结构持续优化，投行、资管的贡献提升。虽然报表合并' target='_blank' >东吴基金影响同比增速，但东吴基金2013年三季度带来的归属净利润占比仅为2.4%，贡献程度较低。结构上，经纪业务收入的占比从49%下降至29%，而投行收入增长7.63倍，占比由4%大幅提升至18%，自有资金投资收益占比提升至44%。
公司信用业务尤其是股票 质押回购业务在增资后快速放量，行业地位后来居上，使其信用业务收入增长较快。截止9月末，公司两融余额和股票 质押回购参考市值分别达到40亿元和128亿元，分别多倍增长，其中股票 质押回购业务远高于宏源、方正等同类券商，市场份额为3.4%，接近大型券商，在公司持续加杠杆过程中，信用业务有望持续放量。
公司充分挖掘苏州工业园区的企业资源，抓住新三板契机，在加快企业挂牌同时，积极为企业提供做市、投融资对接、并购等后续增值服务，有望为公司的投行储备优质企业资源，打造全投行产业链。10月30日，国务院批复包括苏州工业园区在内的苏南8个工业区获批国际自主创新示范区，表明该地区丰富和优质的中小科技型企业，东吴证券将借助新三板、投行、资产证券化、柜台业务充分发挥该资源，带来投行业务的全面转型。
公司前三季度业绩维持高增长，主要归因于公司抓住苏州本地的优质企业和居民理财资源，推动信用融资、资产管理股权投资、投行业务的放量高增长。公司以新三板为契机，充分挖掘苏州工业园区的优质企业资源，同时连续增资东吴创新至20亿元，以打造新三板、并购、股权投资等综合性投行产业链，今日包括苏州工业园区在内的苏南工业区获批国家自主创新示范区，表明该地区企业资源的丰富和优质。零售端，公司积极与' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)、苏州市民卡公司合作，立海外资产管理公司以实现海外资产配置，推进传统经纪向综合理财和信用平台转型。综合来看，公司是改革动力强、区域优势突出的高弹性券商，预计2014年和2015年的摊薄后EPS分别为0.35元和0.46元，持续推荐!
研究机构：' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)分析师：易欢欢撰写日期：2014-11-27
公司融资渠道打开，或将带来千亿级别新增资金。公司拟通过' 港股IPO、短期公司债、次级债、受益凭证以及融出资金资产证券化等五种途径实现公司融资端的迅速扩张，若此次五种融资方式全部按上限完成，则至少将为公司提供千亿级别新增资金。
公司资本中介业务或将迎来新一轮快速发展。2014年3季度以来，公司信用业务出现了爆发式的增长，三季度实现净利息收入6..1亿，同比增长69%，环比增长86%，截止10月末，公司两融余额已达393亿，环比26%，在19家上市券商中增速排名第一。此次5项融资计划将进一步提升公司资金实力，保证公司资本中介业务高速发展。
互联网证券先发优势明显。华泰证券作为最早尝试互联网证券业务的大型综合性券商，先发优势明显。随着公司互金的不断推进，公司交易额市场份额不断攀升，2014年第三季度，公司交易额市场份额达到6.57%，超越中信，成为行业第一。同时公司佣金率水平已低至万分之五，其他券商要重新获得华泰的客户，需付出更大成本和佣金优惠，华泰先发优势为未来的发展奠定了良好基础
投资建议。公司融资渠道打开，将推动资本中介业务的快速发展，同时增加公司杠杆水平，提升ROE，带动公司估值提升，公司互联网证券业务先发优势明显，成效显著，预计公司14/15年EPS为0.51/0.55元，上调至买入评级，第一目标价15.19元。
海通证券:传统业务构筑坚实底部，创新业务拓展上行空间
研究机构：' target='_blank' >信达证券分析师：王小军撰写日期：2014-11-06
本期内容提要:
投资亮点:优先布局红利+创新业务逐步发力。1、海通证券的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利；2、融资融券、约定式回购等新业务势头良好，利润贡献占比逐年增加；3、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。
财务预测与估值:在2014年、2015年日均股票 交易额分别为2100亿元、2205亿元的假设下，我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为0.60元、0.68元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值，得到公司目标价14.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩；自营业务的波动性可能影响公司的盈利；创新业务业绩不达预期。
中信证券:并表因素显著、利息支出高企，单季度表现整体良好
研究机构：银河证券分析师：赵强撰写日期：2014-11-04
核心观点:
1.事件
公司发布了2014年三季度报告。
2.我们的分析与判断。
1）并表及创新业务贡献显著，但单季度表现同样亮眼。
截止2014Q3，公司共实现营业收入173.79亿元，同比增加68.51%；归属于上市公司股东净利润63.65亿元，同比增加72.18%；EPS0.58元，同比增加70.59%；ROE同比增加2.81个百分点，达到7.05%，主因依然是并表因素及一次性创新金融业务收入贡献较大，不过公司2014Q3单季度净利润增速同样高达44.24%（里昂证券自2013Q3开始并表，因此只剩下' target='_blank' >华夏基金的并表因素）。目前，公司总资产杠杆率为3.97，主动杠杆率为3.17倍，较年初提高了25.50%。
2）经纪业务稳定增长，投行业务显著提升。
公司2014Q3的A股市场股基交易市占率约为6.22%，同比增幅达到15.85%；同时由于A股市场三季度交易活跃度整体同比大幅增长42.4%，因此公司报告期内经纪业务收入达到了22.10亿元，实现同比增幅29.81%。公司三季度投行业务则贡献净收入8.67亿元，同比增幅达1.22倍；公司三季度完成IPO1单、增发项目7单。目前，公司有效IPO在会项目69单，其中已反馈7单，项目储备后劲十足。
3）自营业务表现同比回升，资管业务受益于并表因素。
公司三季度实现自营业务投资收益约22.77亿元，较去年同期大幅增长49.04%；截止2014Q3，公司期末自营业务规模为1420.49亿元，较2014H1回落5.40%；据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为6.38%，表现较为稳健。此外，公司三季度资产管理业务净收入10.02亿元，同比大幅增加4.36倍，同比增幅较大主要是由于公司在2013Q3还没开始并表华夏基金所致。
4）资本中介型业务规模继续高增长，利息支出依然高企。
截止三季度末，集团公司两融余额总量达到518.27亿元，单季度增幅高达37.98%；但公司2014Q3单季度仅实现利息净收入2.07亿元，同比下降15.33%，可见持续加杠杆过程中利息支出依然高企。此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了307.02亿元，较年初增长了38.97%，推测主因同样为股票 质押式回购的业务规模扩张所致。
3.投资建议。
我们认为，公司作为行业龙头，在业务多元化及创新业务转型方面继续领先于全行业，规模优势也依然显著，因此维持“推荐”评级，我们进一步提高此前的' 盈利预测至2014/2015年EPS0.75/0.80元。
广发证券:与' 新浪达成战略合作，有望构筑完善的020闭环
研究机构：' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)分析师：' target='_blank' >王松柏，刘欣琦，童楠撰写日期：2014-12-03
【事件】
广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议，双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时，双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案，该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。
【点评】:
成为新浪首家战略合作的券商，账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象，新浪具有海量的客户基础，根据新浪财报披露，仅新浪' 微博截至2014年9月30日的月活跃用户数（MAU）为1.67亿，而广发证券自身客户仅能以百万计，由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接，实现双方用户账号的绑定，这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。
注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从' 互联网金融的实践来看，导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除' 视频验证的便捷型理财证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台，投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平，并将极大的提升客户体验，更有助于客户价值的提升。
资源有效整合，形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流，产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且，公司还建立起了金钥匙移动服务系统（一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件），用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值，形成完善的O2O闭环。
盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺，但估值低于可比券商及行业平均，股价具有较高的安全边际；全年来看，与可比券商相比，股价涨幅较低，后续补涨需求旺盛；H股上市将有利于公司开展海外与国内业务；与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因，维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因，上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元，对应PE估值28倍和21倍，上调公司的合理价值为28.4元，对应15年30倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。
研究机构：群益证券（香港）分析师：郑春明撰写日期：2014-10-31
公司公布2014年三季报，前三季度实现实现营收65.7亿元，YOY增长48.2%，实现净利润25.3亿元，YOY增长60.1%，业绩实现高速增长，一是受益于IPO重启后投行业务的出色表现，并且公司两融类信贷业务在公司增发后表现突出；另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡，对传统业务依赖性逐步降低，自营及资管板块同样表现稳健。
在四季度股市继续向好的判断下，预计公司将继续以传统业务为基石，利用增发带来的规模效应，在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015年PB约为1.7倍，估值不高，给予“买入”的投资建议。
投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一，在于投行业务的贡献，1-3Q公司共完成7单IPO，共贡献承销收入约3.3亿元左右，加上增发及债券承销，前三季公司实现投行业务收入8.04亿元，YOY增长256%；此外，自5月定增111.5亿元完成后，经营杠杆也持续提升，有效的推动了两融规模的增长，截止Q3末，公司两融余额达345亿元，仍稳居行业第四位，前三季度净利息收入增154%至12.8亿元。
股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外，Q3股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300单季度上涨约13.2%，市场日均成交量达2946亿元，YOY增40%，带动公司Q3实现经纪业务净收入10.9亿元，YOY增长31%，Q3实现投资净收益（含公允）8.5亿元，YOY增长275%，成为单季度贡献业绩的' 主力。
业务结构趋于合理:从各业务贡献来看，传统经纪业务收入占比已较去年同期降12个百分点至36.1%；而净利息收入（主要为两融）占比则提升8个百分点至19.4%，且随着IPO的开闸，投行收入占比也恢复至12%的正常水准，我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡，未来在行业加杠杆的背景下，两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。
展望未来:展望未来，我们认为股市上涨的通道以基本确立，四季度成交量维持高位的概率较大，经纪收入有望稳步提升；且预计公司投行业务将延续高增长。此外，我们也看好公司在强大的资本实力下，在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计2014/2015年净利润分别为32.2亿元、40.3亿元，YOY分别增长44.6%、24.9%，目前股价交易于2014年PB1.7X，估值不高，给予为买入的投资建议。
长江证券:传统业务依赖度仍偏高，估值并不便宜
研究机构：瑞银证券分析师：潘洪文，崔晓雁撰写日期：2014-10-30
3Q净利润环比增长61%，但对经纪、自营依赖度仍偏高
公司1-3Q营收31.11亿元、同比+37%，净利润12.27亿元、同比+51%，其中3Q净利润环比增长61%，使得公司1-3QROE升至9.39%、同比升2.83个点。前三季度经纪/投行/自营/资管/利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%，公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
受益于股市债市优异表现，1-3Q公司投资收益9.26亿元，同比+39%；股票 和债券投行均进步明显，实现收入2.89亿元、同比+418%，是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q佣金率0.072%、同比降10.6%，降幅好于预期，1-3Q经纪收入11.97亿元，逆市同比+10%。
资产负债表扩张速度超预期，融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
去年公司管理层换届，创新业务发展落后。今年2Q以来公司发行两期共45亿短融、50亿公司债获批，资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下，9月末两融余额109亿元、股权质押规模约31亿元，增速超出我们预期。
估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜，维持“卖出”评级
考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期，我们将公司2014-16年EPS由0.25/0.29/0.32元上调至0.30/0.33/0.36元。基于分部估值法，将估值滚动至2015年，目标价由5.23元上调至6.04元，对应2015-16EP/E18.2x、16.9x，2015EP/B1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高，未来业绩不确定性大，考虑到目前股价对应2015年20xP/E估值并不便宜，维持卖出评级。
