海通证券策略周报：多维视角看市场 未到中级调整时顺水鱼财经

多维视角看市场，未到中级调整时。（1）股市涨至此，分歧变大很正常，担忧者开始讨论经济、估值' 数据。我们一直强调，要多维视角理解本轮' 行情。从股价驱动来看，利率下降先，风险偏好上升次之，盈利改善最后，要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场，而非简单从宏观经济出发。即便考察基本面，也需割裂看宏观GDP和微观盈利，盈利右侧拐点将领先收入，预计在3季。（2）牛市节奏一波三折，未到中期调整时。分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段。类比05-07年牛市，目前A股仍处于抬估值的第一阶段。05-07年牛市第一阶段后的调整发生在06年5月-8月，诱发因素包括1' 季报差、5月19日' 加息、再融资和IPO加速、' 美国和日本等加息预期。即将推出的上证50ETF期权对股指影响有限，略利好上证50成分股，' 券商中期受益。周末流传的险资两融业务受限，即便属实，规模也很小，仅380亿左右，我们预测场外潜在入市资金高达5万亿。时间点数继续观察春节前后多重因素共振的可能，如信贷环比减少及美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素。

' 创业板开年领跑是补涨，风格未到切换时。（1）小盘成指涨幅大于综指，成分股领涨，它们的上涨与传统行业中家电、汽车等第一周领先没有本质差异，都是14年11-12月涨幅落后者。（2）风格切换需要催化剂，金融等蓝筹领头不会变。13年1季度末风格从' 大盘蓝筹切到一线成长，源于创业板权重股代表的靓丽' 业绩，13年末到14年初一线成长切到并购等小市值主题成长，源于' target='_blank' >证监会进一步取消并购重组审批。目前既没政策驱动，也没基本面催化。基金仓位、' 融资融券主力资金均不支持切换。事件性催化剂上看，上证50ETF期权采取实物交割制度会导致ETF' 现货需求扩张，这会间接利好上证50成分股。

应对策略：未到站，勿下车。（1）保持高仓位，牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下，市场波动加大很正常，目前行情仍是第一阶段的提估值，中期而言，我们认为，虽然宏观经济乏力，但盈利或领先收入出现右侧拐点。参考历史，提估值后的中级调整需要多重因素的共振，目前仍不具备。春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配' 股票 意愿强、政策热点多、基本面空窗，维持高仓位。（2）行业配置上，维持大金融（金融、地产）龙头不变。提示对先进制造业（高铁、' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)、军工、油气设备等）的重视。此外，年初各类会议、政策密集，继续重视国企改革，即改革刀。主题方面，1月份“一号文”相关的大农业将成为热点，关注农业信息化、大粮商概念。

风险提示：政策推进不及预期。