周一股灾真相：一数字惊人顺水鱼财经

还记得5·30吗？2007年5月23日，" 财政部及" 税务总局相关官员否认上调印花税，然而一周后的5月29日深夜，财政部就宣布印花税从千分之一上调到千分之三，" 大盘随后在一周之内暴跌超900点，市场" 行情一泻千里……

时隔7年半，这一悲剧再次上演，" 沪指暴跌近8%，破5·30惨案纪录！“黑天鹅”来自1月16日收盘后的" 证监会消息，证监会新闻发言人邓舸通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况。在此次现场调查的45家" 券商中，有12家券商存在" 融资融券业务违规情况，其中" 中信证券(" 600030," 股吧)、" 海通证券(" 600837," 股吧)、" 国泰君安三家知名大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。

惊讶！A股杠杆率是全球最高的市场之一

根据德银的分析，A股属于全球杠杆率最高的市场之一。A股" 保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%。相比之下，" 美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%；台湾地区股市为1.0%，日本为0.5%。

从历史来看，在2000年前的科技泡沫时期，纽交所杠杆率最高达到2.6%，而台湾地区最高达到5.1%。

为什么说“杠杆上的牛市”凶多吉少，理由：

1、本轮行情中两融业务的增速与股市呈正向关系，一旦增速趋于停滞、股市必然遭殃。两融业务以及其他非标准化的配资资金是本轮指数行情的重要推动力，仅两融的成交额就占了市场成交的15-20%。

监管政策不仅在方向上、而且在数量上制约了两融业务规模的增长；因为两融规模的扩张主要是靠融资规模增长来体现，前者贡献约八成。监管层强调50万的开户门槛，同时对中信海通国泰君安暂停其三个月新开户，这意味着未来一段时间两融业务的新开户数增速将进入冰河期；融资规模也将由目前日均百亿、月环比增速20%的水平降至极低的水平。

2、管理层从风险提示到监管落地，市场之风正由顺风转逆风；考虑到" 银监会对委托贷款的管理，一些伞型" 信托、融资收益权转让等也将受到限制，这将从总量上限制两融业务等杠杆的资金池规模。不仅对券商，也对市场本身产生影响。

证监会、银监会以及前期的新华社文章，政策将再度作用于股市、成为主导。相对而言，下周" 新股解冻资金对市场的作用将较为弱化，因为这部分资金可能更多流入资金市场以及债券、分级基金A端，这一点从上周这些低风险资产上涨中可以看出" 申购资金的流向。

3、对两融业务等杠杆的监管，在2007年那轮牛市中有依稀的影子。那轮大牛市中，基金是主要的推手，管理层曾通过限制基金发行规模、家数来调控，甚至还出现过半夜鸡叫；这次介于两者之间。令人吃惊的是，当年530，也是在指数运行在月线上方55个交易日、市场亢奋不已，似乎看不到任何均值回归风险之际，飞出的黑天鹅。

券商自己唱空自己：A股杠杆交易程度已超过可比市场

中信证券发布" 研报，唱空券商股！另外，中信证券的大股东于上周后半段减持了中信证券的A股！

中信证券认为“A股杠杆交易程度已超过可比市场”，政策打破了市场化发展的预期，释放限制杠杆交易的信号；“这是监管首次对杠杆交易表明压制态度。相对于银行资金以产品入市的方式相比，两融账户监管信息更加真实透明，此次监管对两融加大监管力度，从政策一致性考虑，我们预计规范政策很可能会扩散至银行等其他杠杆交易资金”。

据中信证券分析，尽管对业务影响有限，但由于估值已处高位，政策信号将冲击股价。未来券商面临的风险因素包括：" 股票 市场深幅调整、佣金率加速下跌、创新改革低于预期。因此，下调证券行业评级至“中性”。

对此，网友做出如下神评价：中信证券自己被罚，然后大股东减持自己的股票 ，还加了空单，自己的分析师再出来看空券商股，这是一种什么精神。。。。。不出意外，中信证券将从多头旗帜变身空头旗舰，成为拖累股指下行的动力。

监管层传达一个信号

" 西南证券(" 600369," 股吧)首席策略分析师" 张刚表示，此次证监会对证券公司的处罚措施更多的是对违规行为的挤出，将对融资融券业务的增量有影响，但象征性的意义要大于实质性的措施。

“它向市场传达一个信号就是不认可，对大量的融资盘买进或者说大量的资金进股市的不认可。传达这个效应的话，那应该是这种利空很明显的了。”他认为。

哪些上市公司影响最大

" 兴业证券(" 601377," 股吧)最新策略报告认为，此次券商融资融券整改不仅给券商自身带来影响，也将给融资融券占比较高的板块、行业和公司带来影响，主要体现在以下三个层面。

从板块上看，主板、" 中小板、" 创业板融资余额占整体板块自由流通市值比例分别为8%、5%和4%，占标的板块自由流通市值比例分别为9.1%、10.2%和10%。

从行业上看，融资余额占整体板块自由流通市值排名靠前的分别为国防军工、传媒、非银金融、建筑、有色，占比分别为10.7%、10.1%、9.8%、9.2%和8.5%。

从" 个股看，融资余额超过100亿元的有10家公司，排名前五的分别为中信证券、" 中国平安、海通证券、" 浦发银行(" 600000," 股吧)、" 兴业银行(" 601166," 股吧)，占自由流通市值比例均超过7%，分别为13.65%、8.33%、8.35%、8.27%、7.8%。

牛市就此结束了吗？

国泰君安宏观首席分析师任泽平认为，管理层希望牛市能慢一点，等一等“注册制”。无论查“两融”也好，委托贷款的新规也好，都是为了稳增长，使资金流入实体经济当中，卡住“脱实向虚”的信贷渠道。使得2014年末及2015年初批复的大量的项目和贷款都能流入实体经济。三大监管部门实际上是在相互配合。在此背景下，判断市场将从快牛转变到慢牛，进入大牛市第二波。预计后期《证券法》修改、注册制改革、" 央行降息降准和加大信贷投放应该有实质性的动作。

此外，网上盛传“宁波敢死队关于证监会处罚中信等三券商的专题会议内参”。观点认为：突发利空，哪怕再大，都不可能改变已经形成的牛市。暂停新开两融、大股东减持两个非实质性利空不会砍了中信等牛巿标杆。券商的基本面没有发生变化，牛市里的利空突袭给了场外踏空资金一个极好的进场机会。（更多A股" 投资策略请关注天信投资微信号：txtz1996。）

机会还是有的，但是……

据港媒19日消息，上投摩根及花旗均认为，短期内将令市场情绪受挫，但对券商基本面影响有限，其中，花旗认为，券商股股价回调正好提供了入市机会。

上投摩根称，由于两融业务中达“50万证券资产”的客户占比较高，新规对两融基本面实质影响有限；但是政府对“杠杆”加强监管导向明确，两融业务发展将受到影响，对股市心理影响较大，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加大，短期回调概率加大。

另一方面，花旗指，相信上述两项举措未对行业影响有限，但由于是中证监首度采取行动对付违规杠杆交易，因此将令市场短期情绪受挫。

花旗认为，内地券商的业务模式正转型，未来盈利或有上行空间。此外，往后或有更多有利政策出台，如资本规定放宽，故中长期而言，仍然看好行业发展，认为股价回调提供吸引的入市机会。

虽然回调提供吸引的入市机会，不过，德银预计A股将会进入盘整，建议投资者暂时按兵不动，等待更明确的宽松信号出现。

结束语

最后要警告大家，对于不同类型的观点，以及应对策略，有业内资深人士做出了深刻的点评：分析师的立场和实际交易者的立场是不同的，分析师是为了证明自己的论点和论据是正确的，万一出了不利因素，通常会偏向自己原有的论点解读，而交易者的立场是“这个消息对我的账户有什么影响”？一旦出现不利消息，唯一考虑因素就是风险。所以分析师也是很无奈的，而交易者是很实际的，必须行动。

另有更直接的点评如下：“天上掉石头，研究员会入定，分析石头大小，质量高低，下落速度等等，各种声音各种结论；交易员会立马就跑，下石头啊，还想啥！”

所以，还是这一句：股市有风险，入市须谨慎，且炒且珍惜！