杠杆不是“坏孩子”顺水鱼财经

发生在上周一的“1·19”A股暴跌事件，把融资融券业务推向了风口浪尖，几乎所有矛头都指向了杠杆。最后证明，那场“闹剧”不过是一场误会而已。

杠杆并不是“坏孩子”。专家表示，2014年下半年以来，伴随股市大涨，A股融资业务规模迅速放大，的确融资杠杆放大了资金效用，成了股市走牛的“助推器”之一，市场开始担忧“杠杆风险”，但监管层在例行检查后称，融资类业务整体风险可控，

在期货、黄金、外汇等市场，杠杆再正常不过，比如国内期货市场，一般为10倍杠杆，而在国际外汇市场上，资金杠杆可达数百倍。那么，杠杆在市场中意味着什么？究竟如何才能运用好这把“双刃剑”呢？

杠杆是把“双刃剑”

之所以投资者惧怕杠杆，是因为它所带来的风险也是有杠杆的。

“汽车发明后，交通事故的死亡率大幅上升，甚至直逼癌症患者与自杀的死亡率，但这并不能质疑汽车或者高速公路，因为它虽会造成伤亡，但更多的是给人们带来出行方便。”方正证券金融工程首席分析师高子剑给中国证券报记者打了个比方。

高子剑说，杠杆和汽车、高速公路一样，既会带来好处，也会带来风险，但从全球各种市场评估来看，总体上利大于弊，可以看到全球范围内资金杠杆业务越来越多，从这个道理来说，人们手上的货币也意味着杠杆，它也是一种信用的象征。

时下A股牛气冲天，不仅指数连连上涨，日成交也创下“天量”。对于一个平时每天成交金额不到3000亿元的市场来说，如果突然成交增加了一倍，达到了6000亿元，那么无疑是算放巨量了。2014年12月9日，A股创下逾1.2万亿元的日成交量，堪称“天量”。

天量记录屡屡被破，投资者们开始担忧当下的牛市是“杠杆上的牛市”。投资者质疑，股市的天量资金从何而来？分析人士指出，支撑本轮股市上涨的巨量资金主要来自个人投资者及融资业务。

国泰君安认为，融资融券余额迅猛增长，客户主要为高净值个人，所有券商的融资利率为8.60%，大部分融券的利率为10.60%。截至2015年1月6日，两融余额共10460亿元，占上市公司市值的3.0%，两市融资买入额占A股成交额比例上升至18.24%，低于台湾，融资和融券业务发展极不相称，融资额为10377亿元，融券额为83亿元。

实际上股市大涨也引发监管层高度关注。证监会于2014年12月中下旬，对45家证券公司融资类业务进行了例行检查。证监会新闻发言人邓舸16日宣布，部分证券公司存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。此外，个别证券公司还存在整改不到位、受过处理仍未改正甚至出现新的违规等问题。

到了上周一（19日），沪指跳空低开，午后盘中进一步下探，盘中最高跌幅8.33%，连续跌破3300点、3200点、3100点整数关口，收于3116.35点，全天下跌260.15点，跌幅达7.7%，盘中创下近7年来最大跌幅。

不少投资者都遭遇了这场“两融风暴”，也见识到了杠杆所具有的杀伤力。以两日跌幅18.90%的中信证券为例，使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失，甚者通过网上配资平台的5倍杠杆，面临的是开盘即遭“强平”，100元的初始保证金仅剩5.5元。这还不是最坏的情形，无论是券商融资抑或网上配资，“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效，投资者投资不成反倒陷入负债境地。

杠杆肯定不是“洪水猛兽”

从最近A股走势来看，大起大落，波动率放大是最主要特征。

“杠杆就是一把双刃剑，用得好可以取得很好效果，用得不好可能会伤及自身甚至整个市场。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，从美国市场来看，2007年次贷危机，过度杠杆就是导致市场暴跌的主要元凶之一，而从国内市场来看，融资融券作为创新业务，其在活跃市场流动性，丰富投资策略和完善做空机制方面都有积极作用，但是融资融券如果不规范，大大降低入市门槛，使得风险承受能力低的投资者大量参与，那么就可能会引发市场的剧烈风险。

不过，与国际水平相比，我国当前融资融券的水平仍在合理的范围之内。从余额市值比来看，目前A股市场融资融券余额为10680亿元，A股总市值为43万亿元左右，融资融券余额与总市值的占比为2.5%，美国融资融券余额/市值主要在3%-4%间波动；台湾融资融券/市值在2%-5%之间波动；从融资融券交易占比来看，台湾融资融券交易占比为20-25%；日本融资融券交易占比为15-20%左右；我国当前融资融券交易占比为15-20%，在合理的范围之内。

多位业内人士也对中国证券报记者表示，“过度杠杆”在制造行情方面是大起大落的，在中国经济减速的情况下，股市过度杠杆引发的涨势可能容易遭遇风险事件的冲击而出现暴跌。

以融资融券业务为例，上海中期副总经理蔡洛益表示，融资融券作为杠杆信用交易，可以看作是一种借贷，融资融券杠杆比例一般在1倍左右，投资者以自己一定市值的证券账户为信用担保向券商融资操作另一证券，投资者在承担原市值盈亏的同时，还需要承担融资融券操作的盈亏。

“与没有加杠杆的现货交易相比，加杠杆就相当于加倍承担盈亏结果，将盈亏结果做乘法。”蔡洛益说。

格林大华期货研究总监李永民也认为，杠杠或者称为以小博大，如果比例合适，风控措施到位，杠杆就可以节省企业运行成本、扩大经营规模、拉长产业链合作范围，对国民经济产生促进作用；但如果杠杆过大，风控措施没有到位，过大的杠杆会给企业运行和国民经济带来潜在风险。

就杠杆而言，股票 、期货之间又有哪些区别？蔡洛益说，相对来讲，期货交易的杠杆比率更大一些。以股指期货为例，期货公司如果收取保证金为15%，那么股指期货杠杆率大概就为7倍左右。即投资者可以交易自己保证金7倍金额规模的交易，并全额承担这个规模交易的盈亏。

李永民也对中国证券报记者表示，单纯从杠杠角度看，期货、证券市场杠杆本质是一样的，但从目前看，尽管证券市场推出融资融券业务，但杠杆比例依然不大；期货市场尽管杠杆比例较证券市场要高，但相对国外同类市场，杠杠比例依然不大，加上国内期货市场严格的风控措施、长期的投资者教育工作，总体来讲，国内证券市场、期货市场的杠杆比例还是比较合适的。

杠杆是期货的“魅力”

“杠杆是期货投资的特点之一，也是期货交易的魅力所在。”民生期货市场发展部副总经理屈晓宁对中国证券报记者表示，近期证监会对券商两融业务进行规范，对A股短期影响可见，而股指期货作为股市系统性风险的规避起到了作用，这点从上周一（1月19日）当天持仓增加就可看出。

屈晓宁认为，期货市场的交易杠杆是根据其交易标的和合约设置而决定的，期货市场主要是为了企业规避风险而设立。投资者参与其中主要是对未来商品价格预期进行判断，因此动用杠杆是合理的。

他进一步指出，股市的融资融券一是没有覆盖所有的股票 ，另外有成本而且属于借贷，是创新业务，因此在行情波动剧烈时会出现极端行情，股指期货的规避风险功能就能很好的补缺，加上下个月要推出的上证50ETF期权，完善了投资组合配置。

程小勇则认为，股票 与期货的杠杆不同点在于，期货市场的杠杆是通过保证金实施的，而股市的杠杆是通过融资实现的；期货市场杠杆有科学的风控制度，如梯度保证金制度、涨跌停板和强平制度等，而股市的融资融券其缺乏相应的同步机制，其监管机制往往是事前审查和事后弥补，盘中无法防范风险。因此，对于融资融券而言，需要视风险能力而参与，需要向期货市场的风险控制制度靠拢。

此外，国元期货研发中心总经理姜兴春也表示，期货里的高杠杆对企业节省现金流有很大帮助，为投机者放大收益与风险；股市里杠杆就是投机工具，对机构投资者来说，降低融资成本，也是现金流管理工具；总体应用还是要严控风险，根据自己投资目的来应用，否则放大了风险，也加剧了市场非理性波动。

姜兴春说，期货市场保证金机制，让企业节省大量资金进行风险管理，套期保值只用10%的保证金就能锁定利润、采购成本，有效管理库存。