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去年7月，" 中金公司首席经济学家" 梁红在接受第一财经评论员应有为专访时，准确预测了" 大盘蓝筹股的牛市" 行情。在目前市场出现调整迹象，风格有所变化的情况下，梁红再次接受了第一财经评论员应有为专访，坚定看多。
人民币贬值不足虑
应有为：我们看到美联储的声明，还有前一阶段欧洲的QE也出来了，接着看到人民币最近连续的对美元贬值。您认为今年人民币汇率可不可能存在一个比较大的贬值压力？
梁红：市场预期人民币贬值，但其实还有一个降息的预期。我们预测，今年中国的贸易顺差会达到千亿美金，比去年多至少一千亿。这个贸易顺差，在我们的 整个全部的经常项目下也是占大头的。资本项下流动，并不是中国外汇跨境流进流出最重要的一波。如果看资本项下的话，过去大家预期，美联储要" 加息，中国要减 息，这样会造成人民币贬值的压力。但实际上我们现在发现，如果看过去的几个月，大宗原材料价格下跌，各国" 央行纷纷降息，中国和其他主要国家息差是在扩大 的。因为我们的降息降得比较少，而且在前端，特别是我们短期的利率下降得更慢。比如说我们看到的，央行最近做的逆回购28天，是4.85的利息，上个礼拜 五，做的是14天的，大概是3.8几。你望眼看去，现在全球哪里还有利息在这么高的位置的？十年" 美国国债昨天已经到1.7，欧洲的在零点几，全球现在有多 少个央行利息是负的？所以我们觉得现在市场的预期是要配合着央行的降息的举动，如果我们的央行决定不降息了，人民币甚至有升级的压力。
在今年经济增长不好，通胀很低，但贸易顺差大规模扩大的情况下，政策的选择，你可以降息，也可以降准，也可以贬值，在这几个选项之下，我们一直认 为，最好，最佳的选项是降准降息，而不是去碰人民币。为什么呢？因为我们已经是世界第一大出口大国，我们的出口增速还是远远高于其他的很多国家，其他国家 的内需也并不好，在这种情况下，人民币贬少了没有用，贬多了贸易摩擦肯定上升，而且在国内没有通胀的情况下，降息是支持内需，贬值是更多支持外需的增长， 在两个都可以选的时候，为什么不选支持内需？所以这里头有一个可能发生什么，和应该发生什么。我觉得可能发生什么，大家市场上可能过度地想着美元加息的影 响，而忘了在贸易条件改善情况下，中国的贸易顺差今年可能会产生比较大的一个变化。
应有为：您的判断，就是认为今年贬值的幅度不会太大？
梁红：我觉得易行长好像讲过，美元肯定是强币，他讲了一个人民币至少是第二大的强币。我个人觉得，你一两年看，人民币有可能是比美元还强的一个币。
货币政策放松值得期待，也许很快
应有为：你刚才也说到了降准降息的可能，回头看，这波A股其实起来的一个很重要的点就是货币政策放松，当时大家预期可能很快会有第二次，但是我们看现在应该说是落空了。您认为在接下来的这段时间，或者说2015中，什么样的因素，有可能再次引发降准降息的行为？
梁红：我觉得首先回顾一下，去年的市场在降息之前，以" 上证指数看的话，当时已经上涨了16.7%，已经是走向双位数的一个增长，降息确实让这个上升 的幅度更强烈了。在没降息之前，大家对中国经济前景的改善，包括改革的预期，逐步在提升。但是确实有一块东西，是制约" 股票 市场上升幅度的，也就是说，我们 的货币政策偏紧，而和我们经济形势变化相比的话，就是说相当的滞后。也就是说短期这一段，还是觉得有蛮大的压力的。而降息当时的一个反应就是大家觉得短期 的一些风险也有缓解，市场一定程度的反应，我觉得也是合理的。为什么会说再一次的预期央行降息降准呢？还是回到一个问题，为什么第一次降？为什么全世界各 国的央行，都在做类似同一个动作？那这里还是回到通胀不见了，在我们这个油价还没有下跌的时候，当时大家还有对今年：2015年通货膨胀2.6，甚至靠3的一个预期。随着这个油价腰斩，我觉得今年的通胀，看不到1.5以上的可能性，那么全球大家都开始担心通缩，我想中国也在担心通缩这个问题。那货币政策第 一目标，还是通货膨胀，或者是CPI的稳定，既不要通胀，也不要通缩，所以从一个好的货币政策的执行来讲，现在这么高的正利率，不管是从贷款利率还是从存 款利率来讲，都不是一个可持续的。市场在猜时点、力度，但我想这不光说是早晚的事，是应该很快的一个事情。至于用什么方法达到这一点？是降息？现在有人说 是降准，其实央行也说，他还有好多别的工具，但是我们在市场上要看到的一个什么效果呢？就是从储蓄端，不应该像现在这样，有将近三个百分点的正利率，而在 企业贷款端，不应该现在是保持一个十个百分点，甚至以上的正利率，所以央行所有的操作，最终的检验的一个方向，就是要把市场的利率降下来。
乐观预期并未充分体现在股价上涨中
应有为：去年这个上涨，当时的逻辑是市场已经充分反映了原先的悲观的预期，但是我们看到，去年超过50%的这样一种涨幅，是不是已经充分反映了这种 被过度低估的情绪？接下来A股还有些什么样的因素，能够支撑目前这样的一个水平，或者维持继续往前走，有些什么新的推动因素呢？
梁红：我们自己在去年对这个市场的判断的时候，当时想的很简单，就说这个市场的估值里反映了极度悲观的预期，对于任何好事情的发生，没有预期。所以 不管是货币政策还是改革，还是企业层面的一些变化，都会引起这个市场的上涨，但是我想我们也回过头来讲，我们当时也有一个观点是，没有说（估值修复）这是 一年的事。我们当时也讲过，这可能是股市的一个多年的一个拐点，那这个拐点的行进速度是靠每年15%、20%给大家，还是靠一段时间比较急速的上涨，然后 再花一段时间来消化？我觉得各个市场的节奏是不一样的。但是我想从根本面上来讲，还是对中长期改革、经济、行业企业资本市场本身改善的预期的调整，现在还 在期待着一个货币政策重回常态之后，给市场的一个推动力，我觉得这些都不应该说预期过分了。从短一点看的话，市场需求实体的政策的改变，还有企业基本面的变化，来印证自己是过度乐观了，还是过度悲观了。但是我觉得这种调整之后，我们今年全年还是维持一个有20%上涨空间的这种判断，这个还是觉得我们的改 变，包括我们讲的制度红利、价格红利，才刚刚开始释放的一个过程。再回到你刚才说的，包括货币政策，我们觉得不用那么心急吧，这个2015年才走了还不到一个月，那看得到的事情，我们的央行会迟到，但应该不会缺席吧。
应有为：您刚才也提到了，这个市场是需要等待改革的红利进一步释放，还提了盈利的逐步改善，来支持目前这样一个水平，那么我们就分别谈谈这两块，我 们看到最新的报道说管理层有可能把今年的整个经济增速目标放低，可能到7%左右。在这样的一个情况下，企业盈利水平还有继续可能维持上升吗？
梁红：你如果股票 的估值，你至少要做个五年十年的这种盈利预期，这个预测，你常常会发现，一年的低，第二年会高，它并不是一个一直这样低的一个状态 对吧？所以我们自己觉得，如果大家真的觉得我们的国家在改善，然后我们的经济，我们的制度在改好，你实际上是把这条，原来你的预期的曲线的斜率整个在往上 抬。短期，近期对这个估值模型是有比较大的影响，但他不影响长期，你如果是永续，因为咱们买一个公司，你的假设他是永续的，短期一年半年的变化，没有那么 大的影响，当然如果我们做贴现，如果它在前端影响会更大一点，但是这个经济有周期的，一年的低，并不意味着后面也是这样的，这个可能是一个。其实现在看到 就是在估值水平很低的时候，短期的盈利的变动，对股票 价格影响比较少。比如说我们讲五倍市盈率的公司，已经跌到很低了，大家对它很不看好了，这个时候他的 盈利，下降5%，对股价几乎没有什么影响，但是如果是一个估值50倍的公司，大家常常会看到他赢利下降1%、2%就可能股价跌下来，这里头就还是回到我们 上次谈过的问题，你到底放了多少预期在里面。
那从这个角度上来讲，中国的股票 ，应该说不贵，即使像你刚刚讲的，我们现在从最低点涨到50%，那我们沪深300，我们最大的权重的这块讲，今天的 市盈率也就是12倍左右，美国是20倍，全球的所有的主要的股票 市场，都已经超过了2007年的高位。而我们不管是" 港股还是A股，都是在当年的高点的一半 吧，半山腰，而这个过去的六七年，虽然我们的经济增长和盈利增速，没有以前那么强了，但是是正的，是每年都有收益的，正收益的增长的。过去的这个熊市，四 年左右，全部是靠估值的压缩来实现的。这还是一个我们觉得投资资本市场可能最难的一点，你多少已经反映在价格里了？多少没在？
2015三大改革措施值得期待
应有为：那么在改革这一块，您觉得今年有些什么样的举措，有可能值得我们期待？
梁红：我想今年大家期待的很高一个是国企改革对吧？其实地方国企已经做了很多，但是在国家的层面上，改革的大的方案，几次时间表上都有点往后推对 吧？听" 方方面面说，（改革）还是年初是可以预期的。我们上次也讲过，两个市场上，三分之二的权重股，全是国有控股的企业，这是一个。
从我个人来讲呢，我还是非常期待资本市场的制度的改革。这也是上次谈到的时候说，为什么我们的股票 市场有这么多的问题，比如说近期的一些上涨，大家 也很不安，那这个制度里到底缺什么呢？第一，缺机构投资者，那么机构投资者，我觉得今年最期待的是中国" 养老保险的改革。就是你要有中国长线的机构投资者。 上次我们谈沪港通，那就是讲进口机构投资者对吧？但是后来发现，其实中国不差钱，我们不需要解放军来救我们，我们自己就可以把自己救了。但如果都是散户， 而且有一些比如说是用杠杆方式的，这不是一种投资方式，这是说投机。我今天买了，我明天再找个人卖过去，并不是像我们想的一些专业的投资者，为了一个长久 稳定的收益在做这个。世界各国的经验都证明，在这个市场上最重要的稳定器，是一些养老" 保险长线资金，那中国自己的养老保险制度的建设，应该说是非常非常滞 后的，所以我觉得，这一点对我们整个市场的风格理念的影响，可能今年要远远大过沪港通，深港通。
第二我觉得就是说，对这个投资人，基金这一端，这个改革我觉得已经看到了。过去我们都是公共基金，大家也都有诟病，就是公共基金好像管理人的激励机 制和给他钱的人之间不一样，就是管的钱好不好，他都拿那么点钱，对吧？去年前年的一个很大的改革：《基金法》的实施，使得很多的" 私募，或者说非国营的一些 基金开始涌现出来，他的收入和他的" 业绩，和大家把钱交给他管理的这些人的利益，开始越来越一致了。所以我觉得这边的改革已经在发生了，大家也在谈什么公募 下海潮这些，我觉得这也是非常重要的，中国人一点都不傻的，一点都不比外面差，那么你只要把机制做好了，他一样知道，该买什么，不该买什么。
第三个，我觉得非常重要的，就是我们今天谈的，今年的注册制，如果真要做注册制的话，就是你要在供给端要打开，你比如现在股票 市场很好，那为什么不 发行呢？为什么不多让企业融资呢？这样企业融资就又回到实体，我们经济就可以有一个正循环出来，而且也不用担心股票 过度上涨，也不用天天去查，谁拿杠杆卖 掉了。那么真的要走向注册制的话，那也有一个很重要的一个保证，那就是对所有违法违规的行为要有真正的处罚，不管是虚假信息，企业端的，还是一些参与者 的，也包括内幕消息的打击。对吧？我记得，很多年前好像领导说过一句要给中国老百姓增加财产性收入对吧？我们怎么把规矩建立起来，怎么能够让他给中国这么 勤劳，又愿意储蓄的民族，能够有一个比较好的长期的回报。做到这一点的话，我觉得这些制度性的建设，我们看到一些萌芽吧，那我觉得今年可能是最重要的落实 年。就是刚才讲最重要的是一个养老保险制度建设，一个就是真正的注册制，这个注册制既有发行上，市场化，另外一头监管回到监管的位置上。
2015继续抓大放小
应有为：您刚刚提到了这三个可以期待的改革方向，在这样的一个背景下，您觉得今年在配置上，有什么好的建议吗？
梁红：我们呢，就是几个大的配置方向，去年就说看多市场，我们还非" 常清楚的指出了我们喜欢的东西。去年叫屌丝逆袭，今年我们可能叫抓大放小，我们还 是喜欢大的蓝筹，还是要远离一些非常高估值，基本面有问题的。一个是基本面有问题，一个就是估值特别特别高，这样我觉得如果供给以后是注册制，谁都想发， 都可以的时候，它的那个稀缺性就会下来了。今年还有一个非常具体的建议，因为我们还是看利率下行，这个全球的利率下行，在这样的一个情况下，会对负债很重 的一些板块，包括金融板块在内，就是利率敏感的板块，一头是负债端，一头是金融机构，有一个比较强的支撑。所以总的来讲抓大放小是一个，国企改革是一个方 向。还有一个就是利率敏感的板块。
今年唯一和去年有点变化的，是我们对于消费开始更多的看重，因为觉得消费调整也很深了，大消费，包括食品饮料，那么还有一块就是对医药板块，也是对 这个大家坏的预期比较足，好的预期不太多，而且还有一个大家拿的没有那么多了，以前医药太超了，现在我们觉得回到一点比较正常的一个配置的水平了。
应有为：满仓踏空这种可能性，还会在今年市场风格的演绎当中继续下去吗？我们看到去年一波上涨，很多人是出现这样的情况。
梁红：对，我觉得最经典的那个评论叫还我熊市对吧？虽然市场涨了两个月，涨得很疯，大盘蓝筹屌丝逆袭非常厉害，但是我觉得对市场上很多习惯了从2009年到2013年之间那个操作风格的投资者，炒小炒新炒垃圾没有那么容易改变。
应有为：那么您觉得， A股今年的主要的风险点在哪？
梁红：我觉得没什么太大风险。因为我们觉得你已经在地沟里了，就在沟里面，那有什么，再往哪掉？当然我觉得A股的风险，如果我看，还是跟上次谈的一 样，我一直担心那些以前就是2013年涨了很多的成长股，那时候就是有一个贵的问题，贵不怕，拿几年就便宜了对吧？但是去年因为这个IPO停滞，使得很多 的这个壳资源，大家买壳，炒壳，炒这个中国式并购，有些东西最后是一地鸡毛，对吧？注册制以后，那这个壳是不值钱的。就是说我觉得去年有一些涨得比较怪的 东西，以一个什么的方式做个调整，一直我说担心这个市场，是一个软着陆还是硬着陆的调整。你比如说去年，到最后两个月的时候，大家传的，有说持了四年的 股，赢利两个月全回来，那也有持了四年的小盘股，两个月全吐回去对吧？如果在一个市场比较好的，情绪比较好的情况下呢，这个相对的转换，没有挤踏问题。但 如果资金面又偏紧一点，大家又悲观一点，那往外跑的时候呢？现在我觉得投资人越来越多接受大盘估值重估，国企改革，金融改革，好像看这些东西，好像催化剂 更多一点。而那边越看越怕，对吧？那这个调整我觉得会有点挤踏的风险，这个我觉得是A股上面。
如果说这个经济，我觉得现在最大的风险是我们自己政策犯错的风险。
应有为：比如说有哪些错？
梁红：我觉得可能最大的一个问题，我们央行这个利率下得这么慢，究竟为什么？说前一阵子比较担心这" 个股票 市场，可能有一些资金过去了，那整一整双 融，查一查这个委托贷款，我们觉得都是可以的。但可能更好的方法在我看来，还不如发行股票 来做对冲。但是把一些结构调结构的任务压在了央行的货币政策上， 这是很危险的。我觉得央行的首要任务在哪里？都是盯住通货膨胀。如果说我们的" 数据是好的话，通胀增长，就业一定是相关的，对吧？那么在通货膨胀这么大幅度 的累计下降之后，而我们的货币政策的调整如此滞后，这就是大家今天担心的通缩的问题。
我们走过一次通缩，1997年到2002年，最后走出来，但是也是花了很大的代价的，所以我们觉得，在这个问题上，还是就是说希望能够还给央行，以 货币政策作主要政策的一个考量，回到总量调控，总量调控就是降准降息，真的是央行该做的事情。而定向的一些东西，越来越像产业政策，其实效果不清楚，沟通 不清楚，对是不是市场化配置资源这个问题上，我觉得有很多问号。这个就是我自己个人觉得，如果短期的话，这是一个担心。
第二，为什么央行的有一些的考虑，我觉得他有一点，就是大家包括舆论的一些讨论，有点刻舟求剑，比如说大家都说不走老路，不走2009年过度刺激经 济的道路，我觉得是对的。但是这里面，有一些条件在变化，比如说过去那个投资的效果很差，对吧？这个投资的效果很差，有一部分我觉得随着我们反腐的深入， 随着我们政治体制的这种改革，不是中国不需要投资。我一直在讲，不是中国不需要高铁，但是我们怎么能够让这个招标的过程不要买出二十万一个的马桶来，对 吧？但我觉得这个已经现在看，应该说整个政府的效率，和在做公共项目里面腐败的过去的这种幅度已经下来了对吧？然后还有过去2009年的时候说，刺激政策 是给房地产出了一个很大的问题对吧？但是在当时还是非常供不应求的情况下，那房地产在过去的五六年的建设当中，已经是供大于求了，那么这个时候的一些调 整，你为什么还要担心房价的上涨呢？对吧，这个我觉得应该说，包括房地产税，马上就要推出来，我觉得不要刻舟求剑，大的环境已经在变了。
那最后还谈到，担心最后就是说这个东西一放，会不会让股票 市场过度繁荣，股票 市场是拉了多少年，好不容易拉起来的，好不容易中国有一个价格不跌了， 我觉得应该珍惜这个窗口，做些原来不敢做的，别的改革，比如说注册制的放开，而不要用货币政策去管这么一个（股票 市场）。很难看到这个海外的央行，去关心 资本市场的股价的涨跌。我觉得如果看今天的政策，就是我们不犯错，是不会出事的。但是我们犯错，为什么会呢？可能一些舆论，讨论，就是事情已经过了很久 了，我们的讨论还停留在过去。
