申银万国：清醒认识A股的结构性“牛长熊短”顺水鱼财经

大部分人认为A股牛短熊长，但仔细想来，其实从结构的角度，10年以来，除了08年和11年，整体市场都是结构牛市，永远有结构性机会，A股原来是“牛长熊短”，这也是很多投资者欢乐的开玩笑说“熊市真好”，本质上其实是符合当前经济转型期的大背景，成长股的溢价将长期存在，务必清醒认知，世界终将属于乐观者。

经济下滑压力继续增加，防范通缩进一步担忧。1月中采制造业PMI连续第6个月下行，且进一步跌破荣枯线，已接近于2012年4月-8月那轮下滑的深度。1月汇丰PMI终值为49.7，比预览值略低，主要受新订单和新出口拖累，其中就业跌至15个月新低，制造业需求较为偏弱，从1月-2月PMI及部分高频指标的表现来看，一季度经济要差于去年四季度，趋势增长率可能已下行至7.1附近。下周即将公布CPI\PPI和信贷' 数据，其中1月CPI单月目前WIND一致预期仅为1%，防范进一步通缩担忧。

降准预期兑现，全球降息潮，短期' 新股压力较大，股市流动性仍然存量博弈格局。在人民币快速贬值之后，国内' target='_blank' >中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时有针对性的实施定向降准措施，同时' target='_blank' >央行通过公开市操作逆回购净投放900亿元，用以缓解春节前流动性偏紧的问题，同时于周五大幅上调了人民币兑美元的中间价从6.1366到6.1261，人民币继续大幅贬值压力有所缓解。海外黑天鹅不断涌现，特别是' 希腊危机和乌克兰政局拖累' 欧洲股市，全球各国的降息热潮带来全球流动性宽松成为趋势，以原油为代表的大宗品价格开始出现剧烈波动，我们化工研究员林开盛认为油价反弹仍需等到2015年3月，预计2015年Brent原油均价为75美元/桶。本周沪港通额度使用情况较前几周有改善迹象，其中2月3日和2月5日的使用额度分别达到近50亿和38亿，而下周即将迎来24只新股密集冻结资金期，冻结资金累计约为2万亿，短期新股压力较大，' 股票 市场流动性维持存量博弈的格局。

维持整体市场震荡格局的判断，重点不断寻找“硬' 业绩，软估值”的ALPHA机会。降准后的市场很冷静，' 大盘回落出乎乐观者预期但其实早在不少买方预期内，' 创业板和' 中小板指年至今分别上涨20.6%和12.7%，超过过去五年的同期涨幅。五年来最大的增量资金涌入，促使去年四季度将蓝筹的估值修复' 行情演绎到极致；而在政策口风转向、流动性减弱、业绩不可证伪而且并购转型横行，哪怕20%的增量资金分流至成长股，就带动今年春季Alpha行情也仍将活跃。高流动性创业板股有望纳入深港通标的将形成大市值中盘蓝筹/白马成长表现的催化剂。如果市场并未找到大幅下跌（如跌破3000点）的明确逻辑，仅仅是因为新股' 申购分流资金，那么BETA下跌空间不大，Alpha一定会继续活跃。此外，即将进入' 两会政策密集期，主题方面可以关注国企改革、设备走出去、长江经济带等。

大主题方面继续关注国企改革。' target='_blank' >国资委全面深化改革领导小组召开第十八次全体会议，会议审议了《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》。从国资委全面深化改革领导小组过往会议的审议内容来看，主要集中于央企布局结构调整、解决历史遗留问题、领导班子职位标准建设、防止国有资产流失等国企改革的框架性、原则性内容上。而本次会议审议内容涉及新一轮国企改革的核心即混合所有制和员工持股，表明国企改革方案讨论已涉及改革深水区，我们预计国企改革顶层设计的“1+N”方案最快有望春节前出台。' howImage('stock','1_600056',this,event,'1770') 中国医药(' 600056,' 股吧)集团旗下上交所上市公司' howImage('stock','1_600511',this,event,'1770') 国药股份(' 600511,' 股吧)、' howImage('stock','1_600161',this,event,'1770') 天坛生物(' 600161,' 股吧)和' howImage('stock','1_600420',this,event,'1770') 现代制药(' 600420,' 股吧)分别' 公告称《' target='_blank' >中国医药集团总公司发展混合所有制经济试点方案》获得国资委原则同意，国药股份为集团第一批混合所有制改革试点单位，天坛生物和现代制药未入选第一批试点单位，强烈建议持续重点关注国企改革大主题，详见张胜贤分析师的《顶层设计落地在望，员工持股再出发》