央企大重组 股市怎么看顺水鱼财经

无论是' 券商还是'私募界大佬均认为，央企重塑不会只有一种模式，金矿还是贫矿须分类甄别

来源：《投资时报》

文｜《投资时报》记者 李壮

当一条霸王龙嫁（娶）了一条棘背龙，会发生些什么？尽管中国或许还要等待很多年才能拍摄自己的《侏罗纪公园》，但并不妨碍遍布“恐龙”的央企集团上演这奇特一幕。无论是遥言，还是遥遥领先的预言，情节丰富充满联想的戏码正在不断出现，而日前召开的全国' 两会，无疑又给资本市场提供了充分打量这一切的舞台。

一路一带建设、高端装备出海、国企资产整合、央企巨头合并，2014年在系列政策的铺垫下，沉寂多年的“中字头”航母级央企类上市公司，开始了特殊的广场舞秀。市场普遍预期，在混改提速的大背景下，两会期间有望明确国资整合导向，央企改革引发的价值重估，势必将成为贯穿2015全年的炒作主旋律。

《投资时报》研究部近期通过梳理112家央企以及500余家央企概念上市公司后发现，央企整合预期正在急速升温：作为央企改革标杆的中粮系资本，率先完成对另一家央企中' 国华孚的吸收合并；' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国南车(' 601766,' 股吧)、' howImage('stock','1_601299',this,event,'1770') 中国北车(' 601299,' 股吧)合并已经板上钉钉；中电投、国家核电的联合重组已经启动。

坊间甚至传闻，中联通与中电信，中移动与广电网，中石化与中石油，中海油与' target='_blank' >中国化工等动辄超万亿市值的资产重组方案已经浮出水面。市场热盼，本轮央企重组释放的政策红利，有望在未来5至10年内持续发酵。

受到消息影响，中联通、中移动、中石化、中石油等公司的股价，在A股、' 港股两个市场同步做出积极反应。

这一轮深度改革带来的“央企金矿”究竟蕴含着多少财富？《投资时报》记者采访多位国内投资大佬，在高度集中的乐观判断中，也传出谨慎的声音。

私募教父级大佬、深圳东方港湾投资管理公司董事长' target='_blank' >但斌对《投资时报》记者表示，“对于央企整合，应该区别对待。南北车合并、中核系重组，直接瞄向了高端装备出海，整合预期明确。类似于中石化、中石油合并的消息，则应保持审慎，两家公司已经对市场形成了绝对垄断，1+1策略不利于市场化竞争展开，对中石油、中石化采取优质资产分拆上市的策略更为合理。”

同时，但斌强调，目前市场关注的焦点在于制造业类央企，金融央企在混改背景下，价值重估的空间同样充足，比如' 中国平安一家的净利润就超过了' 创业板所有公司的总和。在这种背景下，完成股权结构优化后，比肩国际巨头的航母级金融央企隐约显现雏形。

毫无疑问，伴随央企整合，A股市场涌现了丰富的投资亮点，但究竟是“金矿”还是开采殆尽的“贫矿”，还需要投资者仔细甄别。

炒作狂潮

2月13日，在毫无征兆的情况下，' 中国联通股价突然启动，当日午间时分，坊间传出消息，有境外媒体称，中国联通将与' 中国电信实施合并。午后开盘，联通股价直封涨停，在随后的五个交易日内，三次触及涨停板。

随后，在朦胧消息诱发下，' 中国石油、' 中国石化股价联手飙升，一度成为拉动' 大盘上升的' 主力推手。虽然几家央企纷纷发布澄清' 公告，模糊的措辞，依然让市场充满了想象。

' target='_blank' >民生证券研究院院长' target='_blank' >管清友在接受《投资时报》记者采访时表示，“这轮改革的主基调是央企重塑，同时酝酿整合、分拆等资本运作。不同产业，要依据各自的产业特征来设计整合思路，不可能把同一个模式套用在不同的央企上。”

管清友指出，类似中国石化、中国石油的整合，不能仅仅从企业角度去看，需要更多地去分析产业链上中下游的竞争性关系。中电信、中联通的传闻，可以从避免重复硬件投入角度理解，3G、4G乃至未来的5G，各家都在进行大量的同质化基础建设，整合的难度可想而知。

虽然央企整合带来了巨大的投资预期，但投资界对整合完成后是否能发挥1+1 2的效果，保持谨慎态度。以南北车合并为例，政策意图明确，对外进行高铁产能输出，但是，在' 墨西哥、' 泰国等地出现一定阻力，南北车股价也随之剧烈波动。

广州一家明星私募' 公司研究总监告诉记者，“我们去年对国企改革概念有过多次参与，战果也不错。目前市场围绕主题炒作，但上市公司是否会因为整合，带来基本面的实质改善，还是未知数。改革进入深水区，大家都在摸着石头过河，改革者是如此，投资者也是如此。市场博弈的结果，带来了价值重估炒作。”

“对于央企整合概念，现阶段体现于价值投机，判断长期投资价值究竟是否合理，还要看高铁、核电等重大出海项目能否顺利展开。”上述研究总监判断，一旦进展低于预期，市场会做出过度投机后的价值回归。

在中国联通的走势上，似乎也印证了“价值投机”的判断，机构成交' 龙虎榜显示杭州、深圳等地的多家知名游资“据点”大手笔介入，直接导演了中国联通股价的飙升。公募机构则选择了逢高出货，单一席位，日出货就超过2000万股。

实际上，尽管强力推进了央企重组，但合并完成后的整合难题也在困扰着上市公司。

去年11月，国务院批准，中国华孚整体并入' target='_blank' >中粮集团，成为其全资子企业。中国华孚贸易发展集团公司不再作为' target='_blank' >国资委直接监管企业。

资料显示，中国华孚是国资委管理的大型商贸企业集团，注册资本13.34亿元，主要承担中央储备糖、中央储备肉的管理和具体操作实施等政策性业务。合并完成后，中国华孚的主营业务与中粮子公司' howImage('stock','1_600737',this,event,'1770') 中粮屯河(' 600737,' 股吧)构成同业竞争。

“整合是国资委做出的决定，大股东那块必须接受。同业竞争难题必须要解决，' target='_blank' >证监会那块也有监管要求。未来怎么整合，还没有时间表，大股东也没有下发明确条文。看整合的效果，一步一步来吧。”中粮屯河证券办人士对《投资时报》记者表示。

另外一家中粮系公司—' howImage('stock','2_000031',this,event,'1770') 中粮地产(' 000031,' 股吧)的地位更为尴尬，因为主营地产项目，历来有声音要求中粮进行资产剥离。

“整个集团的核心主业是粮油食品，房地产这块，公司是被允许经营的16家央企之一，也算集团的主营业务，但不是核心。之前市场上传闻很多，但上市公司没有接到过上级的任何通知，目前一切业务正常。”中粮地产证券事务代表对记者表示。

作为一家航母级粮食企业，中粮在全国各地有大量土地储备，也是房地产项目发展的基础。如果放弃地产，专攻粮食，无疑对资源造成浪费。

中粮屯河、中粮地产两家公司面临的难题，恰恰是庞大央企公司群的一个缩影。

央企拼爹

在一些业内大佬看来，特大型央企整合带来的“价值投机”自然不容忽视，而一些绩差央企的重组之路，反而蕴含着更多“价值投资”的味道。

“我们去年参与了长航凤凰的投资，公司预期明确，虽然仍然处于' 退市之中，' 业绩状况在扭转，未来恢复上市没有什么悬念。”谈到央企重组带来的投资机会，京富融源投资管理公司总经理' target='_blank' >林海颇有心得。

“长航系几家上市公司经营得并不理想，一方面是大行业经济周期的作用，另一方面自身管理问题也是直接原因。”林海对《投资时报》记者表示，“作为衡量国资管理水准的重要指标，市值管理是对每位央企当家人的必然要求，拯救长航凤凰必然提速，我们也在发掘把握这个过程中的机会。”

“央企整合，更多的是一个拼爹的过程。大股东实力强就会有咸鱼翻身的机会，长航系就像养了两个败家子，把家产败光了。但最后大股东还是要出手拯救。”林海的比喻异常风趣。

船舶制造类公司也面临同样的窘境。2008年，全球金融海啸爆发后，造船业遭遇沉重打击，至今没有恢复元气。中船系上市公司的业绩也跌落到谷底，曾经显赫一时的300元股票 ' howImage('stock','1_600150',this,event,'1770') 中国船舶(' 600150,' 股吧)，股价跌到了仅有峰值的零头。

在这种背景下，中船系开始了一系列重整行动，大股东把导弹护卫舰相关资产注入' 广船国际。市场传闻，广船国际未来将成为中船集团唯一运作平台，而中国船舶将被并入广船国际。

北大金融与投资课题组执行组长' target='_blank' >王志勇对《投资时报》记者表示，央企整合将延续四个思路，航母级公司的合并整合，寡头领域引入混合所有制，具有壁垒的军工、航天、造船等领域实施资产证券化，绩差国资背景央企的保壳重组。

“具体来看，航母级央企整合的成功典范就是南北车，但这种主业高度重合的同级公司并不多见，更多会体现为中粮系的内部整合；寡头领域引入混合所有制，一定会在金融领域有所突破，传闻中的银行业涉足证券，绝非空穴来风；军工、航天、造船等行业价值持续发现，未来广船案例会继续涌现；绩差重组公司主要是借壳、卖壳两个方向。”王志勇分析指出。

以航天军工为例，2015年为卫星发射大年，从行业角度，' howImage('stock','1_600118',this,event,'1770') 中国卫星(' 600118,' 股吧)小卫星研制增长预计将加快。同时，按照科研院所改制要求，年内事业单位分类改制可能出台，中国卫星母公司航天五院优质资产注入有望扫清障碍，如果注入完成，中国卫星的营收将提升5倍。

《投资时报》记者致电中国卫星，对于资产注入传闻，公司相关人员回应称，“一切以公告为准，目前没有接到大股东任何文件。”

此外，随着电力领域改革深入，电网重组、电价改革带来的机会也将在上市公司' 股票 群中发酵。

“电改是今年的最大看点之一，三大电网重新构架，五大电力公司重新整合，水电、火电、电力设备等相关领域的上市公司均存在重估可能。”王志勇指出，以往这些垄断性企业要靠天吃饭，这轮改革启动后，要转变为靠资本吃饭，IPO上市仅仅是企业机制改善的开端，深度资产证券化，完善股东结构，推动混改，才是这些企业走向市场的真正出路。

（完）