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' howImage('stock','1_600048',this,event,'1770') 保利地产(' 600048,' 股吧)：低估值龙头 有' 业绩有故事有诉求
机构：中国' target='_blank' >中投证券有限责任公司
公司公布2014年利润122亿元(+13.5%)，EPS1.14元，扣非后净利润120亿元(+12.4%)；ROE21.65%，同比减少1.3个百分点；拟每10股派发现金红利2.16元(含税).
投资要点：
14年业绩增速略低亍预期，仌达到了股权激励的行权条件，预计15年净利润增速将重回20%以上。由亍个别高毖利项目因工程迚度原因未能如期结转，14年收入及利润增速均放缓，但由亍12-13年净利润增速高，仌然达到了股权激励计划第二个行权期的行权条件(12-14年净利润CAGR丌低亍21%)。我们认为，公司第三个行权期业绩条件达成的可能性高，对应15年净利润增速23%+，主要理由如下：(1)14年推迟结算的个别高毖利项目将体现为15年的业绩；(2)14年北京、上海等地高价项目集中入市，公司销售均价逆市上涨9%至1.28万元/平，较14年结算均价1.11万元/平高出16%，因此15年结算均价将提升，利润率水平有保障；(3)信保基金迚入收获期，14年实现净利润逾4亿元(+34%)，15年仌将快速增长；(4)公司杠杆高，显著受益亍资金成本下降带杢的利息支出减少。
聚焦一二线中心城市，显著受益亍行业回暖，预计15年销售增速将回升至20%左右。14年销售1367亿元(+9%)，市场卙有率提升至1.79%；年度销售超过50亿元的城市超过10个，贡献率达77%。公司计划15年全年新推货值1600-1800亿元，考虑到公司过往制定计划一贯偏保守以及我们看好15年楼市回暖，我们认为公司新推货1800亿元是大概率事件，加上年刜550亿元存量可售，全年可售货量2350亿元，以70%的去化率测算，预计销售有望达到1640亿元(+20%).
15年将再度加大投资规模，为地产主业的后续发展奠定基础。14年在行业销售低迷及公司杠杆过高的丌利情况下，公司适度控制投资规模，完成房地产直接投资992亿元(-1%)，新开工1771万平(+5%)，新增总地价429亿元(-24%).15年计划完成房地产直接投资1200亿元(+21%)，新开工1500万平(-15%)，我们认为15年公司无疑将加大土地拓展力度，另外值得注意的是，计划新开工面积减少幵丌意味着投资减少，公司14年拿地向一线城市倾斜(权益地价卙比由22%升至35%)，近年杢还在持续提升精装修产品的比例，单位面积对应的投资强度更高。
' 公告拟定增募资100亿元，若顺利完成将破解高负债率的制约，发展有望再加速，且市值管理劢力增强。此外，资本实力的增强，将使公司在行业整合兼幵的大潮中能够更好的抓住机会，进一步做大规模。行业迚入下半场，集中度提升，整合兼幵是大势所趋，国企改革劣推了这一迚程，公司作为央企地产龙头，卙尽先机。另外，仍解决同业竞争的角度看，公司对保利集团内的地产资源整合的可能性也在提升。
厚积薄发，15年是公司多元化发展战略的“落地年”，新业务打开新的估值提升空间。(1)健康养老产业走在国内前沿，即将仍试点阶段迈入推广阶段。公司大力推迚三位一体的养老产业戓略，即机极养老、社匙养老、居家养老，幵通过连续承办中国国际老龄产业単览会，逐步实现搭建养老产业资源整合平台的目标。机极养老方面，首个项目北京“和熹会”入住率接近七成，已实现现金流平衡，未杢除了精选重点城市投资布点外，更多将通过“轻资产”的管理输出方式迚行大范围推广。
社匙和居家养老方面，不互联网+结合，已完成社匙颐养O2O的整体戓略规划，今年会在保利物业管理的小匙内推广。(2)社区商业O2O，今年4月保利物业的APP将全面推向市场，不自主开发的O2O洗衣店、生鲜超市、养老健庩咨询产品等对接。
保利物业目前管理300个社匙、6000平米面积、45万个家庨，丏每年至少增加1300万物管面积、10万个家庨，社匙商业O2O的发展空间徆大。(3)加快发展信保基金，积枀推劢在' 新三板挂牌及融资。14年末信保基金管理规模突破280亿元(+40%)，计划2-3年内突破500亿元，巩固行业排名第一的地位；公司将积枀推劢信保基金在新三板挂牌及融资，依托资本市场迅速做大做强。
预计15-17年EPS1.40/1.66/1.94元，PE7/6/5倍；RNAV11.12元，目前股价RNAV8.9折交易。公司估值低，有业绩，有故事，有诉求，坚定看好。公司销售增长含金量高，股权激励目标是业绩增长底线；聚焦一二线中心城市，显著受益亍行业回暖，15年销售增速将回升，还显著受益亍资金成本下降及中票发行；定增若顺利实施，发展有望再提速，此外市值管理劢力将增强；国企改革背景下行业整合兼幵加速，公司作为央企地产龙头，有望大显身手；15年是多元化战略的“落地年”，新业务打开新的估值提升空间；改革大牛市下A股国际化配置，持续宽松的货币及行业政策正在推升蓝筹地产的配置价值，我们认为未来6-12个月公司合理估值应为15年10倍PE，目标价14元，维持“' 强烈推荐”的投资评级。
风险提示：降息降准及政策放松低亍预期，可能导致公司销售业绩低亍预期；定增审批结果及迚程的丌确定性；新业务发展的丌确定性。
' howImage('stock','2_002124',this,event,'1770') 天邦股份(' 002124,' 股吧)：低估值新农人养殖服务提供商，将进一步强化信息化服务内容
机构：' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)股份有限公司
事件。
近日我们对天邦股份进行了调研，与公司管理层进行了交流。
投资逻辑。
1。我们对新农业认识：投资机会在于如何通过提供服务导入新农人流量。
(1)现代农业的投资机会核心是如何获得新农人用户流量，(2)而获得新农人用户的主要途径是提供农业相关的、全方位的、具有优秀用户体验的社会化服务产品，(3)因此，具有提供农业社会化服务产品且具有变现潜力和模式的公司最具备投资价值。
2。公司布局新农人养殖产业服务，外延继续强化农业信息化服务。
公司发展的战略目标是打造新农人养殖服务的综合提供商，目前在猪养殖领域的饲料、疫苗、种猪、信息化管理等方面积累了丰富经验，形成了深具公司特色的家庭农场养殖模式，该模式具有成本低、质量可控、全流程、环保、易推广等优点，并可为客户提供金融服务。
公司目前拥有猪场农业信息化体系，后期将进一步强化，我们认为公司将可能通过外延式引入与互联网、物联网相关的金融、生产、经营、管理服务，以给客户提供更加丰富和先进的农业信息化服务。
3。今年估值只有12倍。
2015年公司业绩将达到2亿元，其中：(1)饲料业务保持稳定，预计全年收入15亿元，净利润5000万左右；(2)疫苗业务将实现较大幅度的增长，主要是猪圆环病毒2型灭活疫苗(圆力佳)市场逐渐打开，质量达到了国内领先，价格优势明显，同时公司蓝耳疫苗正在申请认证当中，也将大幅贡献业绩，我们预计年净利润5000万元左右；(3)养殖业务主要来自收购的艾格菲公司，该公司具有生猪产能40万头(传统养猪20万头+西式养猪20万头)，市场普遍认为今年生猪养殖进入底部翻转阶段，如果按照一头获利200元计算，我们预计净利润在8000万左右；(4)生物柴油今年业绩在1000万元左右。
公司目前市值24亿元，对应2015年EPS，PE只有12倍，估值优势明显。
' 盈利预测预计2014年-2016年收入为26/33/40亿元，EPS为0.16/0.9/1.38元，首次予以“推荐”评级。
' howImage('stock','1_601098',this,event,'1770') 中南传媒(' 601098,' 股吧)：低估值、业绩增长明确的大型国有传媒企业
全产业链覆盖的国有大型' howImage('stock','1_601999',this,event,'1770') 出版传媒(' 601999,' 股吧)集团。公司主营业务为发行和出版(合计营收占比达80%)，其次是报媒、物资和印刷，另外还有在线教育和金融业务。实际控制人是湖南省人民政府。就最新' 数据显示，其主营发行和出版业务在全国均排名前三。
传统主营业务：受益渠道和版权优势，未来将稳健发展。虽然就行业来看，传统出版发行受数字业务冲击明显，但我们认为公司的发行出版业务将维持稳健增长：1、出版方面，公司是湖南省义务教育教材的唯一供应商，版权优势明显(教辅教材)，且公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.72%，逐年提升(一般图书).2、发行方面，省内(新建200家校园连锁店)+省外(省级分销平台建立，今年来省外业务占比明显提升)+网络三渠道齐发力。
在线教育业务：借力政策支持和自身优势，预计未来三年复合增速达108%。行业目前尚处跑马圈地的发展初期，受益于用户规模的持续增长以及政策扶持，未来三年行业规模增速或持续提升至20%以上。公司则受益于内容(数年教辅优势+优质师资资源)和技术(' target='_blank' >华为领先的云端配合技术研发能力)两大优势，目前处于加速拓展期(软件产品交付占比大幅增加)，预计14-16年复合增速达108%。
投资建议及评级。预计公司14-15年每股收益分别为0.82元和1.00元，对应最' 新股价，PE分别为24.4倍和20倍。基本面：未来看点除了传统业务和在线教育，还有外延并购预期(受益国企改革的政策推动，未来布局方向有移动互联网、数字营销、影视等)。估值：公司目前估值是24.4倍，不管从行业还是自身比较来看都较为安全。首次覆盖给予“买入”评级。
' howImage('stock','1_600064',this,event,'1770') 南京高科(' 600064,' 股吧)：' 创投医药大战略、价值低估67%
机构：' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)集团股份有限公司
投资要点：
公司业务发展稳健、国资改革助力：1)地产、市政和投资三大业务格局：公司自2007年起开始涉足商品住宅开发，逐步形成了涵盖市政、房地产和优质股权投资(如：医药)三大业务格局；目前前三大业务是，地产销售占比约64%、其次是市政园区27%(市政建设+园区服务)、药品销售占7%。2)国资改革添动力：虽然国资改革之前要求公司退出发展较为稳健的地产和市政业务，但由于新领导上任以及退出需要时间，我们预计公司有可能不退出，如果退出，那整体退出仍需要3-5年，但国资层面的支持依旧会较强。
依托南京开发区，地产市政业态良好：1)在售货值充分、可提供流动性：公司目前主要在售商品房项目为高科荣境和高科荣域，总建筑面积110.44万方，目前未售面积81.96万方；2)出租物业出租率高：，主要在租项目为东城汇和开发区工业厂房，合计可租面积22.2万方，预计年化收入8000万；3)市政业务毛利虽少但风险也少：公司市政年收入超10亿元，毛利率不到10%，但该项业务简单且风险较小。
创投能力一流、医药将加大投资：1)三大平台打造创投大战略：公司积极发展投资业务，目前已经形成上市公司、高科' 新创和高科小贷三个投资平台，公司采取市场化投资决策，创投能力一流且投资收益颇丰；2)公司所持股权价值150个亿：公司重点投资有23家公司，其中持有上市以及增发项目股权6个，预计市值约91.2亿；持有非上市股权项目17个，预计市值58.3亿元；3)公司创投业务提供估值提升催化剂：公司目前有9家拟上市企业，比较接近的有' target='_blank' >南京证券、金浦园林、优科生物等，未来都有可能成为潜在的催化剂；4)公司将加大对医药产业的投资：医药销售在公司的年销售额约3亿元，未来成长空间巨大，预计公司将通过并购重组而非自我培育的形式进行外延式扩张。
公司价值被低估67%，合理市值应为183亿元；1)以RNAV重估计算，公司价值约178亿元，对应62%上涨空间：公司地产业务RNAV约28.01亿元、投资股权合计公司价值至少约178亿元；2)以FCFF估值计算，公司价值约164亿元，对应50%上涨空间：我们定义显性阶段、半显性和衰退性阶段，平均收入增速为24.2%、23%、14.5%的，最后得到公司最新的股权价值约164亿元，每股价值31.73元，对应超过50%的成长空间；3)以PE估值计算，公司价值约207亿元，对应90%上涨空间；我们预计公司2015年EPS为1.34元，目前股价对应PE仅16倍，假如参考' howImage('stock','1_600895',this,event,'1770') 张江高科(' 600895,' 股吧)50倍、' howImage('stock','1_600783',this,event,'1770') 鲁信创投(' 600783,' 股吧)70倍等，目前暂时给予公司2015年30倍PE估值，目标市值约183亿元。
投资建议：公司传统业务经营稳健，创投能力一流、收益颇丰，公司将加大' 医药行业的外延式扩张，积极应对国资改革，适应科创中国建设，根据RNAV、FCFF和PE测算公司每股价格约为35.4元，相比目前上涨空间67%，首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司14-16年EPS约为1.04、1.34和1.77元，当前股价对应的PE倍数为20.3、15.7和11.9倍，我们给予公司30倍PE估值，首次覆盖给予买入评级，目标价35.4元。
南京高科：孵化器构架完备，科创概念最低估值标的
机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)股份有限公司
事件：
近期海通地产持续推荐的“创新中国、研发先行”主题不断升温，市场对具备孵化器概念的研发园区高度关注。我们认为南京高科在孵化器业务上具备完整架构，后期有望不断受益该主题。
投资建议：
依托南京经济技术开发区，具备较好腹地经济和产业投资机遇。目前公司所依托的南京经济技术开发区成立于1992年9月。区内设有工业、保税仓储、金融贸易和综合服务4个功能区，已形成电子信息、生物医药、轻工机械和新材料等四大特色产业。从开发区所依托经济腹地基础看，其所在的栖霞区面积340平方公里，拥有沿江岸线84公里，是南京重要的石化、汽车、电子、建材工业区；与开发区毗邻的仙林大学城面积47平方公里，由大学集中区、科技产业区和高档生活区组成，为开发区提供强大的人才和智力支持。相比其他企业而言，上市公司备较好腹地经济和产业投资机遇。
孵化器架构齐全，多股权投资进入收获期。公司主营业务包括高新技术产业投资、开发。公司旗下新港科创、高科新创主要立足孵化培育工作。新港科创主要负责创业投资，高科新创主要负责跟进投资。公司控股的高科小贷和参股' howImage('stock','1_601009',this,event,'1770') 南京银行(' 601009,' 股吧)将为在孵化器成熟毕业或者具备高发展潜力企业提供资金支持。最后在孵化产业链末端，公司参股的南京证券将为企业上市、并购、退出提供丰富资源。目前公司孵化器内已储备较多项目，后期优科生物、恒安方信具备强烈上市预期。
公司参控股公司股权投资价值合计86.99亿元，市值覆盖率接近80%：截至2015年3月6日，公司共持有25家参控股股权投资公司。其中，4家是上市公司股权，可根据市场情况减持获得资金用于投资。目前，公司持有股权总投资额36.0亿，账面余额为59.87亿元。按最新收盘价计算，公司参控股公司的浮盈为27.12亿元。由此可知，公司持有参控股公司的股权价值合计86.99亿元。截至3月6日，公司市值为108.62亿元，以上股权投资对公司市值覆盖率为80%。
公司已公告将陆续退出地产、市政业务，后期发展值得高度关注。南京国资改革已要求企业“以改制和出售国有股权相结合的方式退出市政业务；创造条件力争早日实现从商品房开发领域退出，加快房地产业务转型”；“ 加强业务转型研究，尽快整合优质、成长性好的资源，逐步注入你司，促进上市公司持续稳定发展。”孵化器概念公司中估值最低，维持“买入”评级。公司多层次股权投资平台形成，股权投资业务进展顺利，期内拟投资15亿元参股南京银行。目前，公司按照南京市政府要求，正在逐步退出房地产和市政业务，转型预期强烈。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.96和1.22元。截至3月6日，公司收盘于21.04元，对应2014、2015年PE分别为21.92倍和17.25倍。公司孵化器业务架构齐全，属目前孵化器概念标的中估值最低(平均动态40XPE)，后期具备较强估值修复预期。考虑目前该主题处于持续升温阶段，给予公司2015年25XPE，目标价30.5元，维持对公司的“买入”评级。
' howImage('stock','2_002375',this,event,'1770') 亚厦股份(' 002375,' 股吧)：互联网家装业务前景被低估，买入可享受将来预期差的修正
机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
维持“增持”评级：基于地产形势，略微下调16年盈利预测，预计公司15/16年净利润为12.08亿/14.06亿，增速分别为15%/16%(原预计为15%/18%)；15年和16年EPS为1.36元/1.58元，对应PE分别为16.8X/14.5X，维持增持评级。
我与' 大众的不同：(1)公司持有炫维网络56.2%的股权，丁泽成持有14.2%，剩下19.6%的股权为炫维创始人共同持有。炫维网络的互联网家装品牌是蘑菇加，其将以更细分的市场定位，更标准化的模式，更强的系统支撑开始发展，目前阶段有点像2014年5月的' howImage('stock','2_002081',this,event,'1770') 金螳螂(' 002081,' 股吧)，处于招商之前。泛家装4.7万亿市场，若5年后市场份额5%目前可估值716亿。
(2)互联网家装要放量，除了要有好产品好服务，还要解决产能瓶颈与营销瓶颈。产能瓶颈是更难的问题也是需要先解决的问题，解决之道在于减少对人的不稳定性的依赖。我们总结看互联网家装公司的关键指标是，流量、获取流量的成本、到店流量转化率、用户好评率、加盟店结果方差(显示对加盟商水平依赖度)、有没有盈利点(找到羊毛出在哪)、其他服务或产品的加载能力。要做到这些，关键做好低成本精准营销、设计、材料选品、柔性供应链能力、施工标准化管理体系、精准预算、管理信息化、服务品质、其他产品或服务加载。(3)蘑菇加第一阶段发展的模式是，a)市场定位：集中营销新楼盘客户，与开发商合作，装修与楼盘同步销售，这样容易做到获取流量成本低，流量转化率高，供应链、施工及后续的服务都更容易管控并有规模效应。b)产品定位：整家(含硬装、软装、家具、家电、智能家居)的标准化模块式输出，中央设计(对不同档次的楼盘会推不同的设计)与中央供应链，使得产品更为可控，更容易实现工业化装修。c)独特资源：自主研发的家装BIM系统，可实现所见即所得、精准预算、施工模拟，3D展示功能及亚厦品牌优势使得开发商愿意与其在售楼时合作，所见即所得及精准预算让用户可放心下单。定位和bim一起降低了对加盟商的要求，更容易复制。虽然软件壁垒有限，但公司有先发及自主研发可快速迭代的优势。其次，在核心团队建设以及供应链、培训基地的打造上蘑菇加获得亚厦股份的大力支持。此外，亚厦股份在装饰工业化上的研发投入有望在未来帮助蘑菇加实现工业化装修。最后，亚厦股份有智能家居子公司，与家装协同容易有新的赢利点。
d)进展情况：根据调研，我们认为公司思路非' target='_blank' >常清晰，体系与团队基本到位，招加盟商后即可运转，用户评价将沉淀在公司自己的网站上。(4)通过第一阶段聚焦的战略打通产能瓶颈后，我们相信未来逐步放宽市场定位和产品品类会更轻松。
股价表现的催化剂：后续招商和签约进展顺利，蘑菇加的前景预期逐渐明朗。
核心风险：地产销售超预期下滑使得主业波动剧烈；炫维的系统完善迭代不顺利。
' howImage('stock','1_600697',this,event,'1770') 欧亚集团(' 600697,' 股吧)：公司价值低估，业绩增长可期
平安观点：
中三星战略初现，渠道下沉保障营收。截止2014年，公司拥有21家门店与34家连锁超市，20家门店地处' target='_blank' >吉林省内，储备门店多位于非一线城市，中三星战略初见雏形。13年公司共实现收入103.15亿元，同比增长20.07%，高于行业平均12.66个百分点。其中商品流通、物业租赁、房地产、中吉大厦租赁收入占比分别为89.75%/8.19%/1.99%/0.06%。受益于公司门店所在地居民可支配收入增速较高与消费意愿较强、消费升级等因素共同作用，我们测算公司14-16年复合收入增速在13%以上。
毛利率上升自有物业成本可控，业绩成长可期。由于品类结构调整、自营比例上升、房地产结算等因素共同作用，毛利率将处于缓慢上升中，测算14年-16年毛利率达到17.7%/18.2%/18.2%。公司99%的自有物业与较低的用工成本锁定期间费用，提升业绩弹性，未来业绩成长可期。
市值低估夯实股价安全边际，加码体验式业态催生新亮点。公司250万平米自有物业重估价值达150.25亿，NAV法测算公司价值106.25亿，而目前市值仅有41.82亿元，折价率为60.64%，公司市值被严重低估，管理层激励反复增持(保证任职期间不减持)与明股实债的融资方式印证我们的观点。我们猜测公司未来可能跨界' 商旅娱乐业，增加体验式业态占比符合行业发展趋势，并不排除布局“商业+' 旅游娱乐+地产”协同发展的可能，公司估值仍有提升空间。
预计14-16年EPS分别为1.88、2.14、2.66元，首次覆盖给予“推荐”评级：公司立足吉林区域，地区龙头地位与区域较高的消费倾向，加之地产收入确认，测算14-16年营收复合增速达13.8%。省外二线城市扩张过程多采取合资的方式，开店成功率较高。我们看好传统业务的增长空间与业绩贡献，加之重资产扩张的自有物业相对目前市值存在大幅折价，首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年EPS=1.88、2.14、2.66元，对应PE分别是14.0/12.3/9.9X.
风险提示：新店培育期拉长，' target='_blank' >沈阳门店亏损扩大；外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧；地产销售不达预期。
