叶檀：如何让A股市场不再伤害投资者顺水鱼财经

A股市场上涨了，这是好事。但如果把A股上涨拔得过高，认为因此解开了中国企业融资的症结，就有点过于理想主义。

本轮A股上涨合乎各方的心意，但股市上涨并不必然带来实体经济的上升。只有上市公司盈利上升诚信经营，股市才能成为市场经济重要的融资渠道，才能弥补实体经济不足。如果上市公司盈利不上升，或者盈利上升之后转移财富，股市就会沦为财富腾挪的合法渠道，对普通投资者而言是零和博弈甚至负和博弈。

A股市场经常深陷困境，管理层往往每隔几年就不得不暂停发行' 新股，以拯救股市。2008年市场再次遭遇困境后，各方有许多反思文章，今天看来依然有理有据。

此前的股市财富效应有限，并且不公。2008年9月18日，' 兴业全球(' 340006, ' 基金吧)基金管理有限公司辛曌在《上海证券报》撰文认为，A股市场从1990年底算起的18年间，指数增长了20倍，年均复合增长接近19%；市值从微不足道到当时的14万亿元。看起来成绩斐然，实则只有少数人受益：企业一上市大股东往往就身家倍增，内部职工股也鲜有听说亏损的，中介机构更是赚得盆满钵满。

对国家来说，股市不仅贡献了几千亿的印花税收入，国有资产更是得到了大幅保值增值。不过，在此过程中，普通投资者并没有能获得多少财产性收入。

2010年6月21日，《中国证券报》发文指出，从沪深10年以上的上市公司历年分红来看，股利收益率低于银行储蓄存款利率，相当比例的上市公司净资产收益率长期处于5%以下的较低水平，无法覆盖投资者的资金机会成本。换句话说，绝大部分投资者是为股市作贡献的，只有一小部分人才是股市获利者。

在A股市场，股市的融资功能常常被强化到不可思议的高度，银行、金融机构、央企、创' 新经济融资都指望着股市出力。

确实，' 股票 市场融资一本万利：不像贷款需要还本付息，不需要支付债券利率，利润无法支撑的大规模增发损害的是此前持股人的利益，但一心指望股价上升换手率极高的市场，谁也不会真正拿增发当一回事，甚至包括中小投资者本身。

股市出现逆向淘汰并不少见。一些高效诚信的企业无法上市，另一些亟须融资的企业拿着烂资产包装之后却能上市。现在各地国企改革都在强调提高资产证券化率，并在进行资产的合并、分拆，市场如火烹油一律当作利好进行炒作，只能让时间去恢复投资理智。

去年12月，《上海证券报》的统计结果显示，国资控股的上市公司市值合计达25万亿元，占A股总市值的71%。国企改革与证券化牵涉到A股市场的根本前景，起码要先看一下资产运作是否符合上市公司的程序正义原则，其次要看对上市公司的管理与盈利是否有可能带来根本改观。由此必须以规则为准绳，以效果为风向，否则当年国企甩包袱的现象可能在当下重现。

借着概念炒作进行市场逆淘汰绝不能再演，否则这次市场好不容易恢复，一旦投资者大伤元气将损害市场的根本。

本轮股市改革有许多新意，比如新股发行虽然饱受诟病，但新股发行如此迅速仍有那么多打新资金入市，事先为打新资金尤其是中小投资者预留的空间功不可没。另外，从2013年前后开始，通过大' 数据分析，精准捕捉基金等行业的老鼠仓成为可能。事实上，这两年的“捕鼠”是历年来最多的。

今年3月10日，全国人大财经委副主任委员' target='_blank' >尹中卿表示，新证券法草案将推进股票 发行注册制改革，草案将强化中小投资者权益保护。一个是市场化，一个是加大保护中小投资者，这两个原则直接针对原有市场弊端的命门，绝不能变。

A股上涨夹杂着对新经济的憧憬，对国企改革的期盼，以及决策层对资本市场的坚定改革决心，几股力量促成了市场火爆。这一成果来之不易，因此绝不能为了烂公司、为了甩包袱、为了圈钱，再次让中小投资者伤心。