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3月23日，上海市资本为主的监管形式以及国企稳增长、分类监管等提出了新的要求。
2015年上海市国资委委管企业稳增长主要包含总量、结构、风险三大目标。其中，明确对竞争类企业，应结合企业改革方向，按照总量目标、结构目标和风险目标的要求，制定合理的年度预算目标及措施；对功能类及公共服务类企业，应重点关注风险目标，兼顾总量目标与结构目标。
分析人士表示，上海出台的国企财务监管新规“隐现”了上海深化国资国企改革的几条主线。其中，对竞争类国企盈利能力的强调将推动国企业务结构的调整，预计传统商贸类、制造类等的国企将面临业务结构重新布局的压力，国企在上市公司平台甚至会出现“易主”的情况，类似现代集团借壳
A股市场上，可关注集团资产注入预期
区国资委旗下个股：如证券时报网） 中华企业年报点评:计提跌价准备影响利润,加快周转和转型步伐 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-03-23 事件: 公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入44.15亿元,同比下滑34.67%;归属于上市 投资建议: 作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年,上房集团正式进入公司合并报表,这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前,公司拥有商品房项目权益建面392万平,可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.34和0.42元,对应RNAV是9.51元。截至3月20日,公司收盘于7.62元,对应2015、2016年PE分别为22.41倍和18.14倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以公司RNAV,即9.51元作为公司未来六个月的目标价,维持公司“增持”评级。 金丰投资:绿地集团-可持续的外延式扩张之路 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2015-02-16 核心观点: 绿地集团:可持续的外延式规模扩张14年绿地整体规模再次迈上新台阶,经营业务收入4021亿元,同比增22%,今年目标4500亿元,董事长张玉良表示“今年上半可以完成上市
未来将依靠“新高度、新格局、新视野”赢得竞争优势,实现规模再增长。
新高度:房地产综合实力再突破绿地2014年房地产销售金额2408亿元,成为行业龙头,今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大,近1.2亿平米。14年拿地建面近2000万平米,排名第一.城市布局合理(一二线城市占比80%)、产品结构完善(住宅60%和商办40%),在商业地产(总规模超18000万平米,自持购物中心300万平米,新建商业部分可比肩万达)、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。
新视野:海外业务蓬勃发展,后劲十足绿地是国内房企进军海外的先驱,近两年来已斥资近900亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展了11个海外房地产项目。2014年海外业务迎来爆发期,销售贡献153亿元,同比增467%,今年目标300亿元。
新格局:依托综合产业平台,培育多元增长极绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1成立地铁投资公司,已签约徐州、南京、重庆轨交项目,力争2020年实现千亿产业规模。2成立绿地金控集团,2014年增资至30亿元,持有上海农村商业银行4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权(拟上市),未来将积极收购金融牌照,打造核心金融资产。3依托海外业务布局,建立海外商品货源渠道(即采购中心),并启动布局线下实体店,搭建O2O模式。
盈利预测与投资评级绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013年末,绿地净负债率超过200%,考虑到绿地未来“3+X”产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要,必定会充分利用资本市场的融资功能。同时,绿地是国企混合所有制改革排头兵,此次借壳上市完成后,员工持股会和战略投资者的持股比例分别为28.79%和22.64%,这些新获取股份的限售期均为12个月。
绿地依托自身的平台优势和体制优势,能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地14年、15年净利润分别为90、100亿元,由于借壳上市尚未完成,对应标的为金丰投资,基于对绿地长期发展看好,以及借壳上市成功的预期,我们对金丰投资维持“买入”评级。
风险提示
外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。
市北高新:加大聚能湾平台孵化投资,科创中心重要标的
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-03-11
事件:
2015年3月10日,公司公告称,公司授权全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司在总金额不超过1000万元的额度范围内对其孵化器内孵化企业进行股权投资。
投资建议:
加大孵化器建设,布局科创红利:2015年3月10日,公司公告称授权全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司在总金额不超过1000万元的额度范围内对其孵化器内孵化企业进行股权投资。我们认为,这是公司积极响应国家“发展众创空间,推进大众创新创业”的发展战略,分享孵化器企业高速成长的成果重要举措。
聚能湾孵化平台储备项目丰富,隐含价值高。公司全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司注册资本1000万元,确定以推动高新技术产业发展,孵化和培育中小科技型企业的发展战略。企业旨在为在孵企业提供研发、中试生产、经营场地和办公共享设施,并提供政策、管理、法律、财务、融资、市场推广和培训等方面的引导服务,提高科技创新企业自主创新能力和成活率、成功率。2013年,聚能湾公司被国家科技部认定为“国家级科技孵化器”。目前,公司拥有3万平孵化基地。在聚能湾中的苗圃项目86项,在孵企业79家,加速器企业20家,构成了一个完整的科技孵化产业生态链,孵化企业主要分布在信息技术与软件,占75%。
由于开发项目尚未达到对外销售条件,公司预计2014年全年盈利有较大幅度下降。公司在2014年三季报中披露,公司受产业园区载体开发周期影响,目前公司在开发项目仍处于建设中,相应开发项目在存货中列示,因此,截至2014年三季度末,公司存货较2013年末增幅较大。公司预计2014年尚无法实现上述开发项目的对外销售,从而将导致公司2014全年盈利较2013年将有较大幅度下降。公司认为公司业绩属结算周期原因,不影响2015年业绩释放。
投资建议:受益于科创中心建设,储备有望较快增长,给予买入评级。公司定位于“精品园区”综合运营商、服务集成商和投资商,已布局3.13平方公里的上海闸北市北高新产业园和5.2平方公里南通科技城产业园。目前,市北高新园区经济每年30%高增长,园区生产性服务业比重已超90%。公司合计持有权益建面118万平。同时,未来5年市北高新园区可开发建面260万平,南通储备4200亩土地。自贸区产业链升级后,部分生产性产业和辅助性企业将转至外高桥周边启东产业园为公司带来间接利好。近年来,公司加大了创投业务投资力度,未来发展可期。我们预计公司2014、2015年EPS在0.15元和0.55元。截至3月10日,公司收盘于17.37元,对应2014、2015年PE分别为115.80倍和31.58倍。目前“孵化器主题”公司平均2015年估值在37XPE。考虑公司处于大张江范围内,未来有望享受科创中心相关政策利好,给予公司2015年40XPE,对应目标价22.0元,给予“买入”评级。
老凤祥:龙头地位稳固,但估值合理,移出强力买入名单,下调至中性评级
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡维波 日期：2015-03-13
调整理由
2014 年四季度,整个珠宝行业并未如市场预期那样因2013 年四季度的低基数而强劲反弹。但老凤祥凭借合理的渠道和产品布局,获得了高于市场同行的增长。
我们预计2014-2017 年公司整体收入复合增长17%。我们略微调整公司2014-2017 年利润,预计盈利复合增长19%。考虑到新目标价隐含的上行空间有限,将公司移出强力买入和买入名单,给予中性评级。自从我们2012 年12 月9 日首次覆盖老凤祥,公司股价上涨了92%(同期上证A 股指数上涨60%)。自从2014 年7 月2 日加入强力买入名单,公司股价上涨了41%(同期指数上涨60%)。我们认为公司股价落后于指数主要由于近期流动性驱动的市场上涨中,零售股票 慢于市场表现。
当前观点
1、行业长期增长空间依然稳健。我们认为婚庆和生育高峰人口依然是黄金珠宝消费的两大核心刚性驱动力,我们预计行业稳健增长至少可维持至2017 年。
(预计市场规模增速2015-2017 CAGR 13%, VS 2009-2014CAGR 19%)2、龙头地位稳固,盈利质量较高。公司的ROE 水平一直稳定在25%以上,存货周转天数稳定在70 天左右,均好于同行。凭借合理的渠道布局(三四线城市门店超过50%)和产品结构(镶嵌及翠珠玉宝等非黄金产品增长超过20%),公司的龙头地位将进一步稳固。
3、上海国企改革的持续推进有望成为利好。潜在的推进可能包括引进战略投资者和管理层新的激励计划等,许多国企已经采取了类似行动。
我们将估值方法从PEG 改为基于2015 年预测的EV/GCI vs. CROCI/WACC(港股和A 股珠宝零售公司的2013-14 年平均水平1.4X),以更好的反映回报率水平。新的12 个月目标价37.8 元(原为33.3 元),对应18.4 倍的2015 年预期P/E,隐含2%上行空间。
风险因素:金价波动带来黄金销售和毛利率高于/低于预期;国企改革进程快于/慢于预期。
益民集团:商业经营稳健,战略转型+国企改革助长期发展
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-03-19
14年业绩平稳增长。公司14年实现营收30.84亿(不含典当利息收入),同比增长3.50%,利息收入0.39亿,营业总收入31.23亿,同比增长4.18%;归母净利润1.82亿,同比增长10.07%;扣非后归母净利润1.53亿,同比增长25.15%;EPS为0.21元。其中,14Q4实现营收6.10亿,同比下降4.34%,(Q1-Q3同比增速分别为1.62%、0.74%、16.02%);净利润0.30亿元,同比增长62.34%,(Q1-Q3同比增速分别为8.57%、9.58%、12.89%)。同时公告每10股派现金红利0.63元(含税)。
多渠道推进品牌建设,主业经营稳健。报告期内,主营业务收入29.88亿,同比增长3.93%。第一,商业板块实现收入26.28亿(占比87.95%),同比增长0.56%,毛利率为17.69%,较去年同期减少0.84个百分点。第二,租赁业务实现收入1.89亿(占比6.33%),同比增长5.58%,毛利率62.76%,较去年同期增加1.28个百分点。第三,电商业\旅游饮食服务业实现收入1.52亿/0.19亿(占比5.09%/0.64%),同比增长137.66%/5.36%,毛利率为38.01%/66.07%,较去年同期增加-18.06/3.51个百分点。
战略转型助长期发展,国企改革打开成长空间第一,多渠道拓展助传统商业稳健增长。第二,东方典当股权比例增至52%,推动类金融板块建设。
第三,基金模式切入新兴领域,转型已步入快车道。第四,作为黄浦区国资委下的老牌零售企业,国企改革预期强烈。
首次覆盖,给予增持-A评级。公司是上海市黄浦区国资委旗下重点零售公司,拥有古今、天宝龙凤等老字号知名品牌,近期多渠道拓展助主业经营稳健。未来金融+新兴领域转型叠加国企改革政策落地将打开想象空间,值得关注。我们预计公司15、16年EPS分别为0.25元、0.29元,当前股价对应PE为39倍、33倍。首次覆盖,给予增持-A评级。
风险提示:国企改革落地时间存在不确定性。
浦东建设14年报点评:机遇与挑战并存,公司业务转型迫在眉睫
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-03-04
业绩描述
营业收入同比下降1.57%,归属上市公司股东净利率大幅下降38.87%。总资产同比下降6.16%,为近三年最低;归属上市公司股东净资产同比下降2.27%;经营性现金流净额同比增长4.18%。基本每股收益大幅下降41.74%,为3年来最低。
业绩点评
营收主要倚仗路桥施工类项目,管理收入下降、成本费用上升导致净利润遭遇滑铁卢
公司主营分为路桥施工和沥青砼等相关产品销售两大块,前者占营收的96%。本年度营收下降主要源自路桥施工项目结转管理收入的下降(-1.57%)。同时,由于路桥施工项目成本同比上升20.12%,销售业务陡增产生的销售费用大增(+34.96%),加之并购浦建集团导致巨量管理费用增加(+25.21%),导致年内总成本费用增加17.19%,当期毛利率下降15.52个百分点,净利润大幅下降。营收下降除了竞争等市场因素外,9月出台的《关于加强地方政府性债务管理的意见》(简称国发“43号文”)明确指出规范的地方政府基础设施建设投融资模式仅限于政府发债和PPP模式,因此各级地方政府对BT项目的推出更为谨慎,项目回购或有所延迟,政策因素对第四季度公司营业收入下降产生影响。
收购浦建集团,经营范围扩大,市场竞争力增强
为避免同业竞争,公司于2014年7月28日完成了对上海市浦东新区建设(集团)有限公司(简称“浦建集团”)的收购。浦建集团具备房屋建筑工程施工总承包国家一级资质、市政公用工程施工总承包国家一级资质、建筑装修装饰工程专业承包国家一级资质等众多资质。收购完成后公司资质更健全,业务承揽范围得到扩张,市场竞争力显著增强。公司公告显示,2014年12月16日浦建集团中标上海市高桥镇凌桥社区动迁房基地N5-1地块动迁安置房2标工程(4.05亿),2015年1月17日再中标大芦线航道整治二期工程(老港书院段)6标工程(1.01亿元),两项合计金额占2014年营收的比例高达13.44%。预计未来年将签订更多订单。
年内已签订大单为公司探索PPP模式赢得时间
2014年2月公司与上海市浦东新区川沙新镇人民政府、上海市浦东新区发展和改革委员会签订投资合作框架协议,中标上海市浦东新区川沙新镇配套次干道中的川周公路(河滨路-川南奉公路)、新川路(东城壕路-川南奉公路)、河滨路(川环南路-川周公路)、川黄路(绣川路-川周公路)等四条道路工程项目(框架协议金额14.82亿元),占当年营收的39.3%。目前负责项目投建的全资子公司已经完成注册工作。随着逐条道路定单的正式签订,不仅给项目未来年持续经营提供营收保障,同时也为公司实现战略转型,进一步探索PPP模式的应用市场赢得时间。
风险提示
(1)营收仍倚仗BT类项目,政策遇冷或带来回购风险
“43号文”对地方政府债务实行规模控制和预算管理。受此影响,一方面现有公司现有BT类项目的回款或将由于政府预算控制而延期支付。另一方面,未来长三角地区各级政府将缩减甚至暂定推出BT类项目,转而推出PPP类合作项目。由于BT项目是公司一直以来的投资建设方式,改由PPP模式将必然给公司带来业务转型挑战。当前PPP模式在道路建设方面尚未形成成熟的开发建设模式,市场探索阶段将给公司带来一定的经营风险。
报告期内公司签订施工总承包合同5.6亿元,签订投资项目合同额总计16.65亿元。由于工程施工需施工企业垫资,加之已签订的BT项目仍需要大量融资。如不能多渠道合理融资,将给公司经营带来不利影响。
(3)建筑劳务市场短缺形成的人工成本持续上升也可能对公司未来利润形成不良影响。
