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核心摘要: 作为一个比较理智的投资者,要形成全球视野,应当考虑资产的全球布局,因为境外市场更加稳健、成熟度更高,而不能把目光只盯在中国涨得最快的领域里面。 文 | 哈继铭 最近大半年以来,中国股市在全球表现最佳。持续上涨的中国股市已迈入5000点关口。在这一轮看似不错的中,对投资者而言,需要关注这一轮牛市背后真正的逻辑,预判未来趋势,更应谨记“不把所有鸡蛋放在一个篮子里”的原则——不应该把所有的钱都放在一个市场上,
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作为一个比较理智的投资者,要形成全球视野,应当考虑资产的全球布局,因为境外市场更加稳健、成熟度更高,而不能把目光只盯在中国涨得最快的领域里面。

文 | 哈继铭

最近大半年以来,中国股市在全球表现最佳。持续上涨的中国股市已迈入5000点关口。在这一轮看似不错的' 行情中,对投资者而言,需要关注这一轮牛市背后真正的逻辑,预判未来趋势,更应谨记“不把所有鸡蛋放在一个篮子里”的原则——不应该把所有的钱都放在一个市场上,而应形成全球视野,培养全球资产配置能力,从而在风险可控的前提下获得相当的回报。

梦回2007?

没有基本面支持的股市上涨难以长期持续,但是短期来看,' 中国资本市场还有进一步上升的空间,尤其是那些估值比较低的' 股票

目前' 大盘市盈率28倍,但' 中小板的市盈率高达63倍,' 创业板的市盈率是114倍。在2007年中国估值达到6000多点的时候,大盘市盈率是71倍,中小板是83倍。因此,大盘股不能说出现过高的估值,但是某些中小企业和创业板已经远远超过以往最高水平。大盘股之所以市盈率还不是很高,主要因为某些行业的股票 非常便宜,比如银行和地产。中国A股上市公司当中有一半以上市盈率高于70倍,基本上达到了2007年的最高水平,也达到了' 美国纳斯达克泡沫破灭之前的最高水平。现在与2007年的不同之处在于,那时经济增长速度很快,企业盈利很好,大量的外汇资金流入,人民币在大幅度升值,现在经济增长速度在下滑,企业盈利显著下降,出现了明显的资金流出。

这一次和2007年相比,还叠加了一个借钱' 炒股的因素。现在融资炒股占每天交易量的15%。由于只有900只股票 是可以融资的,如果用900只股票 每天的交易量作为分母计算,融资交易占的比重是26%。这个风险很大。2007年的时候,即使股票 下跌,股票 还是持有者的,七年以后又能涨回来。但在融资炒股的情况下,一旦股票 下跌,有可能面临强制平仓。作为一个比较理智的投资者,应当考虑资产的全球布局,因为境外市场更加稳健、成熟度更高,而不能把目光只盯在中国涨得最快的领域里面。

美欧市场不容错过

美元最近两年升值24%,但并没有见顶。上一次美元升值是从20世纪90年代中期到2001年,时间跨度长达七年,升值幅度高达48%,同时伴随着美联储' 加息的过程。再上一次美元升值是从20世纪70年代末到80年代初,美元升值幅度是93%,也用了七八年的时间。因此,美元接下来还有继续升值的潜力。明年美元和欧元应当是1:1的关系,甚至欧元会比美元便宜。美元升值的原因是美联储已经结束了量化宽松,美国接下来有可能加息。美国经济增长已经走出了低谷,未来三年有可能增长3%,这在发达国家当中非常不错。美国与发展中国家的经济增速之差这几年也在大幅度缩小,2007年发展中国家增速高于美国6.5个百分点,去年差距缩小到2.6,今年可能进一步缩小到1.2。所以美国有勇气和条件转变货币政策,从松到紧。

借欧元买欧股是一个不错的选择。在主要国家的' target='_blank' >央行当中,包括欧元区、日本还有中国,只有美国会紧缩货币政策,所以各国货币面临着相对美元贬值的压力。欧元区要推行量化宽松。根据美国、' 英国和日本的经验,量化宽松之后的6个月内,股市将出现大涨行情;6~12个月内,股市虽仍上涨,但波动幅度加大。从二战结束至今70年的' 数据显示,如果把股市估值由低到高分为1~10档,现在' 欧洲股市处于第四档,第二年上涨的机会高达90%。但是买欧股有可能面临欧元贬值的风险。如果股票 涨20%、欧元贬值20%,兑换成人民币,就不赔不赚了。这个时候可以考虑借欧元买欧洲股票 ,因为欧元的利率很低,几乎是零利率,而且欧元将来相对美元、人民币贬值是大概率事情。借欧元买欧股不仅可享受欧元贬值,还可享受欧股上涨。

消费是未来中国投资机会

从中长期来看,中国经济的挑战来自于三个方面:投资过度、债务过重、地产过剩。

中国投资占GDP的比重高达48%。这是其他国家从来没有达到过的水平,也是中国过去没有达到过的水平。这意味着很多行业出现产能过剩。这些产能是通过举债来实现的,所以现在整个经济的负债与GDP的比例高达250%。随着经济增长速度的下降,利率水平下调幅度较慢,很多企业难以偿还债务,甚至一些地方政府的融资平台也难以偿还债务债务负担在不断加大。

老龄化社会正在向我们走来,而且老龄化的速度会非常之快。老年人的数量相对于年轻人的数量会有一个大幅度上升,这样' 房地产的需求就会回落,因为老年人更多考虑的是卖房养老。放眼全球,从二战结束到现在,世界各国房地产占国民经济的比重平均为5%,中国达到12%,将来这一比重一定会下降。

未来的投资机会来自中国的消费。中国人最有可能消费的领域就是大健康行业,包括医疗、保健和养老等。在这方面,家庭支出和政府支出将来会出现持续多年增速在两位数以上的情况,其巨大的投资潜力可见一斑。排第二位的就是' 互联网领域。中国互联网这几年有了长足的发展,目前占GDP的比重为4.4%,相当于住宅类房地产的一半。这已经是比较大的规模,但是上升的空间依然很大。一方面是因为中国的市场体量巨大,另一方面是因为互联网可以突破某些政策不够放开的制约,解决信息不对称问题。第三个领域就是金融服务及更高、更强的投资需求。过去投资就是买房子,现在就是买A股。未来随着中国资本账户逐渐开放,国内资金会产生全球布局的需要。中国的金融机构在这个方面还有很长的路要走。第四个领域是' 旅游休闲行业。第五个领域是文化娱乐行业。中国电影票房收入这几年呈直线式上升,已经是日本票房收入的3倍,而10年前还只是后者的一个零头。此外,中国的体育产业还处于非常初级的阶段,将来的空间是巨大的。

(作者系高盛集团投资管理部中国副主席暨首席' 投资策略师)

(责任编辑:admin)
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