估值差异成主要诱因 中概股返乡“淘金”顺水鱼财经

⊙本报记者 王彭

近期，" 中概股掀起了从海外资本市场" 退市，回归国内股市的风潮。全球市场上，A股近一年来独领风骚，不仅诞生了市值高达369亿元的" 暴风科技(" 300431," 股吧)，也让在海外上市的中概股们“坐立不安”。

此前，" 宏达新材(" 002211," 股吧)的一纸" 公告，宣布分众传媒成功从海外归来。与此同时，完美世界、世纪佳缘、久邦数码、学大教育、中国手游等也已经相继收到了私有化要约。针对这一现象，华尔街投资者认为，中概股私有化并有可能投入A股市场怀抱，主要原因包括国家政策扶持，看好中国股市的前景以及渴望在" 中国资本市场融资。

估值差异成主要诱因

在前几年诚信危机爆发之时，私有化退市一度成为中概股在华尔街的关键词。如今，虽然中概股市场也“沾光”A股市场，人气逐渐回升，但依旧无法与A股市场的牛气冲天相提并论。

" 数据显示，截至6月24日收盘，深交所" 创业板的平均市盈率高达115倍，" 中小板的平均市盈率也高达54倍。2015年以来，中小板、创业板的整体涨幅均在100%以上，远远超出纳斯达克8.95%的涨幅。数据还显示，分行业看，计算机行业今年以来累计上涨182.99%，位于所有行业第一位。而" 美国市场的做空机制却导致中概股走势与纳斯达克指数、A股市场出现巨大偏差。清科研究中心报告显示，中概股估值依旧普遍偏低，但是很多中概股" 业绩却呈现高速增长，与股价表现形成鲜明对比。

以2011年在美国纳斯达克上市的奇虎360为例，其市值一度超过百亿美元，但近年来，公司股价持续低迷。在公司宣布收到私有化要约后，360公司董事长" 周鸿祎发布内部邮件表示，启动私有化战略计划是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择。

据统计，去年以来已有约20家中概股宣布进行私有化，其背后的原因大同小异。市值低估、融资受阻、做空危机等成为中概股私有化的关键原因。这其中，" 股票 估值的影响最为显著。" 海通证券(" 600837," 股吧)分析师荀玉根表示，目前TMT（数字新媒体产业）行业的中概股相比A股的可比公司，均存在估值低估的现象，如国内网络游戏行业平均市盈率171倍，市值收入比平均为38.9，而海外中概股市盈率约20倍，市值收入比仅为4.7。

" 国信证券(" 002736," 股吧)在" 研报中指出，对于中概股公司而言，至少有四种策略面对低估值：一是继续留在美国坚守阵地，反击美国资本市场上各类做空机构；二是引入知名战略投资者；三是选择两地上市，企业除了在美国上市外，还可以再选择在 A股或 H 股上市；四是选择私有化退市之后，重新在 A股上市。

监管趋严推波助澜

A股市场和海外市场巨大的估值鸿沟，是中概股回归躁动最根本的原因。此外，更加严格的监管要求也是中概股主动回归的重要原因。2015年初，商务部出台了《外国投资法》的草案意见征求稿。其中149条指明了外国投资者、外国投资企业以协议控制在禁止实施目录列明的领域投资、未经许可在限制实施目录列明的领域投资，都将进行处罚。草案明确将VIE控制协议纳入了境外投资的监管范围。由此看来，收紧对VIE的监管成为大势所趋。

纽约证券交易所资深交易员斯蒂芬?吉尔福伊尔认为，近来中国政府在政策方面对科技、IT类公司的倾斜支持，是吸引此类中概股回归的主因。此前，A股的上市规则将不少在海外注册的中国" 互联网企业视为“外资企业”，从而剥夺了其上市资格。而A股过于严苛的上市门槛和繁冗的上市流程，也断绝了新兴企业上市的可能。如今，中国政府致力研究解决特殊股权结构类创业企业在国内上市的制度性障碍，即将推出的注册制改革也进一步为中概股回流本土市场发展扫平障碍。

美国格雷沃夫公司执行合伙人兼首席技术分析师马克?牛顿表示，反观美国市场，不少中概股赴美上市遇到很多" 法律制度方面的障碍和瓶颈，这在一定程度上也倒逼中资企业回流本土市场。他认为，中国的投资者对本国企业、相关产品及服务更为了解，企业应选择一个利于公司发展、能为股东带来更高收益的市场。一旦中概股回归本土市场展开交易，获得较高的估值收益，这或将为其他企业起到绝佳的示范作用，会有不少中概股纷纷效仿。

不过，中概股企业回归A股并非易事。由于此前海外融资的上市企业往往通过境外公司来完成上市流程，多数需要搭建VIE架构。而在这段回归进程中，中概股公司则需要经历私有化退市、解除VIE架构、借壳或IPO重返A股市场这三个阶段，运作流程极其漫长复杂，且涉及多方利益协调，其中存在非常多的不确定性因素和风险。

分众传媒起示范效应

6月2日晚间，宏达新材发布重组预案，宣布分众传媒将作价457亿元借壳上市。分众传媒一旦借壳成功，将成为第一支回归A股的中概股，市场预期这将拉开中概股回归的序幕。根据此次重组预案，宏达新材全部资产及负债作为拟置出资产，作价8.796亿元；分众传媒100%股权作价457亿元置入。差额部分，宏达新材拟以7.33元/股（较市价折价17.92%）的价格，非公开发行约54.42亿股及现金49.3亿元支付。

2012年从纳斯达克退市时，分众传媒市值为约27亿美元，按当时汇率计算约为165亿元。此次回顾A股，分众传媒估值轻松翻倍。毫无疑问，A股的高估值是分众传媒回归A股的主要原因。

事实上，随着A股日益走牛，以及国内政策放宽预期的增强，不少中概股公司已经走在了返乡的路上。 2015年6月23日，在美国纳斯达克上市的移动社交媒体公司陌陌（MOMO）宣布接到私有化要约，公司联合创始人，董事长兼CEO" 唐岩以及红杉资本等提出以每股18.90美元的价格现金收购所有其未持有的已发行股票 。中国手游5月18日宣布，已收到" 东方证券旗下东方鸿泰投资管理公司提出的每股21.50美元现金收购要约；4月21日，中概股学大教育宣布收到A股上市公司" 银润投资(" 000526," 股吧)初步收购要约。此外，世纪佳缘、中国脐带血库、药明康德、久邦数码等公司都已公布了各自的私有化计划。而完美世界、第九城市等公司的私有化传言也已不胫而走。种种迹象表明，中概股回归潮已然降临。