半月之间千点下跌 不能轻言牛市已去顺水鱼财经

在半个多月前的6月12日，上证综合指数攀上了5178点，再创7年多来的新高，这时' 大盘距离历史最高点只相差不到20%，可以说是一步之遥。然而，很少有人会想到，此后股市就开始了震荡下行，也就两个多星期时间，股指最低已经下探到了4139点，指数回吐了1039点，幅度达到20.06%。特别是在上周五，股市在一天之内就跌去了334点，幅度为7.4%，这是今年以来的最大单日下跌。

股市本来就是有涨有跌的，前段时间指数上涨多了点，现在下跌比较猛，也是可以理解的。但像这种在短时间内出现如此大幅度的下跌，不仅仅是出乎大多数人的意料，而且应该说也不是市场正常运行的表现，应该予以高度关注。

事实上，自6月份以来，股市就显现了较为明显的资金撤出迹象，6月中旬以后，沪市就再没有出现过单日成交超万亿元的记录。这就表明，市场的流动性在慢慢地弱化。再加上这期间不断有大盘' 新股发行与上市，客观上使得供求关系变得紧张。在指数处于多年来的高位时，这种状况必然导致' 行情的转身向下。而又由于信用交易的存在，在股市下跌时，就会产生借款人维持保证金比例不足，甚至是被打爆的问题，导致强行平仓盘的出现。

在几' 个股市大跌的交易日里，尾市都出现过大量' 股票 跌停的状况，这里固然有恐慌情绪在作祟，但同时也不乏平仓的因素。沪深股市真正开展有规模的信用交易时间还很短，前段时间投资者享受到了杠杆牛市的喜悦，但当去杠杆成为现实时，也就不得不承受相应的压力了。一种与过去运行模式不尽相同的市场，其走势自然也就会有自身的特点。

现在人们争议比较多的一个问题是此轮牛市是否已经结束？从技术上讲，即便回调30%，也可以认为还是处于牛市之中，在这个意义上，似乎现在还不能轻言牛市已去。再进一步说，历史上的牛市都是终结于PPI高企、宏观收紧的背景之下，而现在中国的PPI还是处于负值，宏观政策更多是考虑松动而非其他，所以从政策上来说，也不能说牛市的基础已经不复存在。

还有，即便是在股指上涨到5000点上方时，至少还有相当数量股票 的市盈率仍然在20倍以下，它们具备一定的投资价值，能够构成对指数的相应支持。在这种情况下，市场要全面转熊自然也还难以想象。而上周六央行宣布再次降息和下调部分商业银行的准备金率，意味着指数大幅杀跌的空间被封杀。

需注意的是，此次“双降”只是应对经济疲软的重要措施，此时发布虽也对股市起到了积极作用，表明货币宽松的方向不变，大盘有望因此而获得支撑，短线会在4000点上方企稳，但随后还将持续整理，以化解高杠杆风险，真正回到上升通道还有待时日。

（作者为' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券' 研究所市场研究总监）