并购重组成产业转型与企业成长新动力顺水鱼财经

在中国证券报主办的第17届（2014年度）中国上市公司金牛奖颁奖典礼暨' target='_blank' >高峰论坛并购重组分论坛上，与会嘉宾表示，近两年来国内并购重组空前活跃，退出压力、经济转型、二级市场高市盈率下的利益驱动等多方面因素，共同点燃了日趋火爆的并购市场。但是，并购并不是终点，并购之后的整合成为并购能否成功的关键。同时，跨境并购将成为并购市场的新热土。

并购市场持续火爆

近两年来，中国并购市场持续火爆，并在2014年迎来爆发性增长，交易数量与金额双双冲破历史记录。清科提供的' 数据显示，2014年中国并购市场共完成交易1929起，较2013年的1232起增长56.6%；披露金额的并购案例总计1815起，涉及交易金额共1184.90亿美元，同比增长27.1%；平均并购金额为6528.35万美元。

并购市场的火爆最直接的原因便是退出压力所致。2012年11月IPO暂停后，此前“全民PE时代”积累的大量项目面临退出的尴尬境地；另一方面，2014年1月IPO重启后，大量排队上市的企业也使IPO的单一通道显得过于狭窄，并购作为项目退出的另一条重要渠道受到空前重视。对于力推“PE+上市公司”并购模式的原因，硅谷天堂董事总经理鲍钺表示，“当时IPO排队数量已经非常多，而在国家发改委备案的' 创投企业也超过五千家，要消化这么多企业，压力是可想而知。”

从宏观方面来看，国内经济增速的下滑也使企业发展从“内生性增长”更多地向“外延式扩张”换挡。“国内GDP的指标在2007年达到峰值，随后从10.6%的增长率逐渐回到个位数，直到今年政府把GDP的增长目标定在了7%。在这种状况下，经济的下滑导致企业的盈利压力很大，原有的内生性增长要持续下去困难越来越大，所以通过并购进行外延式扩' target='_blank' >张保持企业的发展成为一种必然需求。”中民投中华民恒董事计然表示。

同时，' target='_blank' >华泰联合证券并购部执行董事劳志明认为，二级市场的高市盈率也使并购成为一种双赢。“A股的市盈率比较高，在高估值背景下，上市公司收购非上市公司买卖双方共赢。基于A股平台证券化的并购对于市值的增加和造富效果特别明显。”

并购重在整合

在空前火爆的并购市场上，跨界并购成为一个重要的方向，并也引起资本市场的多方关注。

对此，鲍钺指出，跨界业并购需要解决两个问题：第一个问题是并购的整合。简单的并购整合只是财务报表简单相加，这里面涉及“市值管理”问题。传统的办法很简单，股价就是市值；但从另一种意义上来看，市值等于净利润乘以PE估值。净利润好算，PE估值则有两个特性，第一是整合的特性，第二是持续的特性。如果只是简单的财务报表相加，并购方和被并购方形成不了协同效应，到了第二年市值可能昙花一现；第二个问题是并购的持续性。以蓝标光标为例，公司一直在并购，市值增长也非常快。从并购的标的看，基本上跟同行业相关性比较大，具有协同效应。

劳志明则认为，未来的并购将越来越符合“产业逻辑”，“真正的产业并购，逻辑是开始于整合，而不是结束于交易。没有协同性，产业整合线路不清晰，这是跨界并购未来存在不确定性的一个原因。”

作为并购市场上的重要买方，' target='_blank' >复星集团在产业式纵向并购和跨界并购方面的逻辑便十分清晰。复星集团重大项目投资发展部董事总经理石振毅表示，“' howImage('stock','1_600196',this,event,'1770') 复星医药(' 600196,' 股吧)去年做了十几起并购，全部是沿着产业链做纵向的并购。另外，我们参股国药控股也是通过产业的纵向并购来提升' 业绩。通过多年的纵向并购，国药控股从行业的第六名一直做到了第一名。跨界并购也有他的内在逻辑，比如通过跨界并购进行业务转型，复星旗下的' howImage('stock','1_600282',this,event,'1770') 南钢股份(' 600282,' 股吧)也是一个很好的例子。”

跨境并购成新热土

在国内市场火爆的同时，跨境并购也日趋活跃。业内人士指出，跨境并购已经成为了日益活跃的国内并购市场上的三大趋势（' 新三板、' 国企改革、跨境并购）之一。

劳志明指出，“当证券化套利并购逐渐退出，产业逻辑并购逐渐浮出水面，对传统的制造业来说是一个机会。中国很多制造企业目前已经走出去。虽然传统行业在A股估值相对不那么高，但相对于成熟市场价格还是有优势。同时国外制造企业沉淀多年的技术和品牌优势，与中国企业协同效应明显。”

在跨境并购方面，复星集团一直强调“中国动力嫁接全球资源”。石振毅表示，“跨境并购是复星的发展主题，复星这些年来一直在做境外并购。尽管跨境并购通常用现金支付，而不能通过发行' 股票 进行支付，但境内的上市公司可以通过发行股票 来融资，然后用资金到境外购买比较好的非上市公司，或者把境外的上市公司私有化。”

致同会计师事务所并购交易合伙人武建勇则指出，“跨境并购确实比较火，我们看到中国企业跨境并购的主体从原来的国有企业变成了民营企业。”