6·26：杠杆“多杀多”顺水鱼财经

6月26日的暴跌，至少在一周前便有了征兆。

6月19日，上证综指大跌6.41%，一些高杠杆的场外配资因此“爆仓”，市场开始担忧这些助涨助跌的杠杆资金被强制平仓所产生的抛盘压力。6月25日，A股再次大跌3.46%，场外配资再次承压，更多的伞形' 信托和民间配资击穿了平仓线。

恐慌开始蔓延。26日开盘后，' 大盘被瞬间砸下140多点，随之关于强平场外配资砸盘的预警迅速在股民间流传。此后，大盘便几乎一路向下，市场哀鸿遍野。

' target='_blank' >张华所在的信托公司是在下午2点左右开始实施强制平仓的。按照惯例，每个交易日收盘后，信托公司会对每一个子信托进行监控，如果发现客户达到预警线，会要求在一天时间内追加保证金，否则就要自行减仓或强制减仓以保证优先级资金的安全。同样，如果达到平仓线，亦要求客户在一天时间内补足保证金，否则要求客户自行止损或由信托公司强行砍仓，这意味着产品将被清盘。

多家信托公司人士透露，尽管合同规定补足保证金的时间截点是上午10点半，但不少信托公司为了给客户留足时间，一般是在下午1点半甚至2点以后开始强制减仓或平仓。在此期间，客户或者选择筹钱补足保证金，或者选择自行减仓或清仓。不过，一旦由信托公司来强制执行，卖价通常则选择“买五”甚至直接挂跌停价。

小王（化名）管理的配资公司，则在当天有一半以上的客户被强平。这家配资公司设置的预警线是跌幅达到本金的50%，强平线是本金的70%。当客户账户到达平仓线而未及时追加保证金时，平台有权以任意价格抛售客户的' 股票 ，一般最先会以“买五”的价格挂出直到卖出，但如果遇上跌停的极端情况，就只能以跌停价挂出，等待跌停板打开。另一家配资平台公司人士则表示，和大部分民间配资设置的标准不太一样，其公司预警线是客户借款总额的113%，平仓线是借款总额的109%。每天收盘后，对于已经触碰预警线的客户，客服会打电话去要求其尽快追加保证金。如果客户未能及时追加而第二天又触碰到平仓线，就会在到达平仓线的时点卖出股票 ，没有固定的平仓时间。他说：“在有余地的情况下肯定不会以最低价挂出，但是以能抛出股票 为我们的底线。”

严酷的强制平仓措施正是市场对于场外配资“爆仓”恐惧的由来。不过，张华并不认为这场“股灾”是由强制平仓直接导致的。张华说：“像我们公司，上周五强制平仓的规模也就是几千万元而已，绝大多数客户及时补足了保证金。”另外一家信托公司相关人士透露，其公司当天强平的规模亦为几千万元。

即便是小王所管理的配资公司，尽管强平比例达到一半以上，但由于业务规模尚未过亿，所以当期强平的规模亦在千万级别。小王说，其平台的客户资产规模都不大，所以发生的这类情况比较多，他周围有些比较大的配资平台，其中资金实力雄厚的客户，也愿意继续补仓充当“补盘侠”。

显然，来自伞形信托和民间配资公司的种种信息显示，26日遭到强制平仓的资金规模并非天量。在一些场外配资人士看来，26日市场大跌更重要的原因是出于对爆仓引发连锁反应的恐慌，杠杆资金出逃避险造成“多杀多”。一家大型信托公司证券业务部分负责人说，大量杠杆资金一旦不能及时补仓而被强制平仓，将会导致股市进一步下跌，从而使更多杠杆资金面临被强制平仓的风险，如此恶性循环是极为可怕的。所以，正是出于这样的恐慌，使得一些原本为多头的杠杆资金开始自发或被迫出逃，导致市场大跌。

“开盘这一把暴跌感觉就是平昨天的民间配资，多头反手做空形成‘多杀多’。”上海一家'私募的董事总经理说：“这两天考验的是4000点到4500点建仓的，如果大盘继续下跌，配资客又不能追加保证金的话，就今天平昨天，明天平今天，直到配资盘被洗干净，或者大盘止跌反转为止。”

被夸大的风险？

小王用“恐怖”二字来形容26日的暴跌。他说：“上周五2000多只股票 跌停，有些股票 1000手这种小规模的挂单都卖不出去，我们平台上也有些票强行平仓平不掉，很恐怖。”

张华也有同样的经历：“在26日执行平仓时，不少股票 已经跌停，有些账户因此没有平掉，只能等下周一。”

A股股票 大面积跌停，使得市场更迫切地关心场外配资此时的风险。不过，来自诸多场外配资机构的信息却显示，情况并不如想象的那般可怕。经过26日的暴跌后，中国证券报记者调研了5家信托公司，其伞形信托中触及预警线的占比在10%-30%之间，触及平仓线的占比在5%-10%之间。亦有伞形信托资深业内人士透露，上述5家公司的伞形信托体量较大，据其了解，实际上多数信托公司的伞形信托规模远小于上述数字。

值得关注的是，多家信托公司相关人士透露，目前大多数客户已表示愿意补足保证金甚至已经补足了保证金。张华说：“从我接触客户的情况来看，至少有90%的人可以补充保证金。”

即便是被认为杠杆更高、风险更大的民间配资，记者采访的多家配资公司和有配资业务的P2P平台亦表示，虽然市场暴跌造成的预警和强平情况增多，但实际情况“可能比外界想象的好一些”，大体情况是预警多，强平少。例如，某P2P配资平台的内部统计' 数据显示，在6月后两周的急跌中，约九成的客户达到过预警线，但实际被平仓的客户还是少数。

深圳一家规模在十亿级别的配资公司CEO称，爆仓发生的情况除了与客户的资金实力有关，还与他们操盘的能力和策略，以及平台对配资客的教育有关。“在这种级别的震荡' 行情中，频繁做短线肯定是躲不过‘被急跌’的，如果前期浮盈不大，又满仓加杠杆赔的就比较惨。我知道的极端情况是，有客户是借钱来配资的，例如用' 信用卡套现或者现金分期，这种情况一丁点风险都扛不住。但是，我们平台最近都不会鼓励客户把杠杆的钱全部投到股市中，也会提供一些建仓策略。另外，除了提高预警线和平仓线标准，还会建议甚至部分限制客户对' 创业板的投资。所以到目前为止，实际发生的平仓情况没有外界想象的那么多。”他说。

一位场外配资人士经过调研后表示，从其了解的情况看，目前民间配资公司方面，资金补充到位情况亦较为乐观，绝大多数都已补足了保证金。此外，一些民间配资公司在此前获' 利丰厚，目前储备的资金还能支撑大盘10%的跌幅。

向死而生

“多杀多”的恐惧在26日之后继续蔓延，扩大。人们开始用“股灾”来形容这场暴跌，甚至认为这种由杠杆资金引发的踩踏事件将产生更为可怕的后果。然而，就在人们设想着29日开盘后的种种惨烈时，事情开始起了变化，超出预期的利好周末来临。

曾准确预言此轮牛市的' target='_blank' >国泰君安证券首席宏观分析师任泽平认为，这一政策目的是安抚市场情绪。他说，近期在市场担心货币政策转向、查配资去杠杆、美联储' 加息预期等影响下，股市暴跌，事态蔓延可能酝酿股灾甚至小型金融危机。此次降息降准证伪政策转向，消除了市场担心，信号意义大于实际意义。

他进一步表示，目前是牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。最近空头再现江湖，导致带杠杆的市场恐慌性杀跌。但货币政策方向未变，流动性不会趋势性收紧；监管层鼓励发展直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压；市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。

与此同时，场外配资机构亦开始主动采取措施降低风险。例如，近期某配资大户股份制银行要求，取消2000万元以下的伞形信托业务，2000万元至5000万元的资金杠杆比例为1:1.5。配资公司亦通过三种方式来低于风险：一是降杠杆。配资业务大火之初，民间配资杠杆放到1:9的比比皆是，极端可以做到1:15，而现在绝大部分收到了1:5以下；二是规模停止扩张，保证现有阵地安全度过震荡期；三是业务横向拓展，从股票 配资延伸到' 股指期货配资。“因为用衍生工具做对冲，可以稍微降低一些风险。”上述北京配资平台负责人小王说，目前整体行业面临调整，监管层加强管控，' 券商关端口，大伞在收，纯民间资本做配资会考虑拓展到其他一些领域。

获悉央行降准降息后，小王终于松了一口气。“央妈救了小配资客的命，不然黑色星期一不知会让多少小散再尝爆仓的苦味。”

张华则在微信朋友圈里写道：“阿弥陀佛”。