牛尾市寻找8年8倍股顺水鱼财经

本刊特约作者 成一虫/文

本轮牛市是2014年年底开始的？事实上，这是指' 大盘股。小盘股的牛市已持续近三年。其间，' 中小板、' 创业板个股从2012年底启动，涨幅分别约为3倍、5倍。2007年牛市，' 上证指数从998点到6124点涨幅也约为5倍。

目前市场大致走过三个阶段：初期炒了近两年小盘股；中期有两个月突然暴炒大盘股；后期也就是2015年年初以来' 个股普涨，小盘股再次领涨。

初期炒小盘，是因为资金入市有限。中期暴炒大盘股，是因为融资盘放大，楼市、' 信托等不景气，宏观政策宽松预期强烈。后期是赚钱效应显现，政府暧昧鼓励，百姓资金大量入市。

笔者认为，目前中小板、创业板牛市已近尾声，' 大小非限售陆续解禁，注册制、个人QDII对外投资、VIE回归上市等重大利空都可能在半年内落地。大盘股能否走出慢牛，笔者也有所保留。这样的市场中哪些个股最强？让我们来看看A股历史。

涨涨跌跌的游戏

2007年牛市的尾声，大致可以从530事件算起。从2007年6月1日至2007年10月16日（6124点）期间，1469只A股涨幅最大的个股包括：' howImage('stock','2_000686',this,event,'1770') 东北证券(' 000686,' 股吧)、' howImage('stock','1_600213',this,event,'1770') 亚星客车(' 600213,' 股吧)、' howImage('stock','1_600385',this,event,'1770') 山东金泰(' 600385,' 股吧)、大东海A、' howImage('stock','1_600547',this,event,'1770') 山东黄金(' 600547,' 股吧)、' howImage('stock','2_000723',this,event,'1770') 美锦能源(' 000723,' 股吧)、' howImage('stock','1_600307',this,event,'1770') 酒钢宏兴(' 600307,' 股吧)、' howImage('stock','2_000983',this,event,'1770') 西山煤电(' 000983,' 股吧)、' howImage('stock','1_600489',this,event,'1770') 中金黄金(' 600489,' 股吧)、' 中国远洋。

涨幅前100名个股（姑且称之为“牛尾宠儿股”）大多数是属于有色金属、煤炭、钢铁、造船、航运、金融等行业。这100只个股在4个半月内的算术平均涨幅为149%。

同样是这100只个股，从2007年10月16日（牛市之顶）至2014年10月16日（牛市初期）的漫漫7年间，算术平均跌幅为43%。原因很简单：上述周期性行业个股并不具备真正的持续高成长能力，竞争门槛不高，只是一时一势的英雄，一旦经济转弱、产能过剩、竞争加剧，立马面临戴维斯双杀（' 业绩、估值双双向下）。

这些个股从1元涨149%，是2.49元；从2.49元跌43%，是1.42元。假设从2007年6月1日起买' 股票 ，7年半时间里只赚了42%，年化收益率大约为5%出头，跟五年期银行存款利率相似。

2007年6月1日至10月16日，A股股价表现最差的100只个股，算术平均跌幅为-27%。还是这些个股，在随后的熊市阶段完成了完美的复仇：上述7年时间内，这100只个股算术平均涨幅高达94%，远远超过牛尾前100名涨幅个股的表现（-43%）。

这100只牛尾弃儿股，原本1元，跌27%，变成0.73元，再涨94%，变成1.42元。1.42元？等等，好像很眼熟！方才我们算过，牛尾宠儿股的7年半收益，也是从1元变成1.42元。

所以，我们可以先得出两个结论。

结论之一：虽然是牛市，到了尾声阶段，个股分化非常明显，有人笑，有人哭。

结论之二：殊途同归，出来混，终归是要还的；牛市尾声狂涨的个股，熊市表现差；牛市尾声下跌的个股，熊市表现不错。这两批个股7年半的算术平均年化收益率，正好都与银行5年期存款利率相当。折腾这么多年，跟存银行没两样。

再来看看全部1469只个股的情况。2007年6月1日至10月16日，1469只股票 的算术平均涨幅为18.72%；从2007年10月16日再到20014年10月16日，这1469只股票 算术平均涨幅为46%。

结论之三：指数是骗人的，别太相信。

显然，如果不看指数（从6124点到2000多点），从2007年10月16日再到2014年10月16日，多数个股其实收益不错。原本1元的股票 ，涨18.72%，再涨46%，变成1.73元，年化收益率约为8%出头，略输于信托产品收益率。

若是从2006年10月16日算起，到2014年10月16日，一个完整的牛熊周期，8年间1468只A股个股算术平均涨幅为260%，1元变成3.6元，年化收益率接近13%，比信托产品收益率略高。

结论之四：从过去七八年的历史经验来看，在一个完整的牛熊周期中，股票 投资的年化收益率约为8%-13%左右，跟信托产品等投资品的风险收益率相似。

8%-13%这个水平，就是A股的多年平均风险报酬率。主要原因应该是A股多数上市公司的净资产收益率（ROE）也是8%-13%。

高成长股特质

从2006年10月16日至2014年10月16日股价最牛的20只个股中，13只是重组股（更换主业）、7只成长股（' howImage('stock','1_600570',this,event,'1770') 恒生电子(' 600570,' 股吧)、' howImage('stock','1_600252',this,event,'1770') 中恒集团(' 600252,' 股吧)、' howImage('stock','1_600587',this,event,'1770') 新华医疗(' 600587,' 股吧)、' howImage('stock','2_002038',this,event,'1770') 双鹭药业(' 002038,' 股吧)、' howImage('stock','2_002081',this,event,'1770') 金螳螂(' 002081,' 股吧)、' howImage('stock','1_600111',this,event,'1770') 北方稀土(' 600111,' 股吧)、' howImage('stock','2_002030',this,event,'1770') 达安基因(' 002030,' 股吧)）。其中，金螳螂是2006年11月IPO上市。

重组股很难碰上，除非有内幕消息。况且，随着上市速度加快、未来推出注册制，借壳上市的机会可能会慢慢减少。在上述7只成长股中，4只是医药类个股，1只IT股，1只稀有金属，1只是装修股。

同一期间A股涨幅第21-70名个股中，重组股占比更高，达到36只；成长股占14席，见表1。这14只个股中，医药类（含保健品、原料药）占9只。显然，行业景气度稳定、市场容量广、发展空间大、产品迭代相对较慢（IT行业变化太快）的医药类个股是成长股的大本营。医药股之外的个股，主要是有技术或有品牌的企业。

对于8年涨幅排行榜前70只个股中的21只高成长股（其中13只是医药股，占比为62%），我们也进行了一些行业之外的“要素”研究。通过' 数据回顾，我们发现，这21只高成长股的2006年到2014年的平均净资产收益率（ROE）高达20%，其中，' howImage('stock','2_000651',this,event,'1770') 格力电器(' 000651,' 股吧)高达36%；最新总股本比2006年10月的总股本平均扩张了5.27倍，但' howImage('stock','2_000513',this,event,'1770') 丽珠集团(' 000513,' 股吧)、' howImage('stock','2_000963',this,event,'1770') 华东医药(' 000963,' 股吧)几乎没有股本扩张。

另外，21只高成长股中，半数个股2006年10月股价对应的2006年动态市盈率（PE）不高（金螳螂为11月IPO价格对应的动态PE），在10-30倍之间。高于31倍PE的有10只：中恒集团、北方稀土（包钢稀土）、达安基因、' howImage('stock','2_000977',this,event,'1770') 浪潮信息(' 000977,' 股吧)、' howImage('stock','1_600594',this,event,'1770') 益佰制药(' 600594,' 股吧)、' howImage('stock','2_000998',this,event,'1770') 隆平高科(' 000998,' 股吧)、华东医药、' howImage('stock','1_600433',this,event,'1770') 冠豪高新(' 600433,' 股吧)、古井贡、' howImage('stock','2_002001',this,event,'1770') 新和成(' 002001,' 股吧)。高于41倍PE的有6只。显然，光看PE指标是否较低，不一定准确；有些高成长股值得给予30-40倍多的PE。

21只高成长股2006年10月股价对应当年年底净资产的动态市净率PB均值为2.48倍。剔除最高、最低的两只个股后，均值为2.37倍。这样的PB水平，应该说是相当便宜的。可惜，目前A股中小板、创业板的平均PB已经非常高（创业板6倍多）。低于或等于2倍PB的个股有9只。高于或等于3倍的个股只有5只—从这个PB指标来看，多数创业板、中小板个股很难继续大幅走牛。在2007年10月16日牛市最高点时，这21只高成长股的算术平均静态PE为87倍，PB为5.9倍，比目前创业板的整体估值略低。

结论是，医药股是成长股、长线金股摇篮；过去A股重组股是牛股集中营，未来难说。要买入高成长股，合适买点对应的动态PE值可以是30-40多倍，但PB值不宜过高。