齐鲁证券：央行大招证伪忧虑顺水鱼财经

事件：央行决定6月28日起定向降准，对“三农”、小微企业贷款降准幅度达0.5%，同时降低贷款和存款利息0.25%。验证了我们在一周前报告《牛市逻辑与“叶公好龙”》中“实体经济尚未企稳，财政政策面临‘天花板’，扭转操作存在传导障碍，货币政策将持续宽松”的逻辑。此次降息降准，正值市场剧烈调整之季，6月26日，A股单边暴跌7.40%，盘中跌幅创8年来新高。' 创业板指暴跌近9%，创历史最大跌幅，两市近两千股跌停。部分市场人士对此极度悲观，认为货币政策拐点已经来临，高层态度“由股转债”，央行年内不会再度降息，市场面临年度级别调整，甚至认为市场已转入熊市。

我们认为本次降息降准双管齐下，在为市场带来流动性的同时，最重要的是向市场发出明确信号，部分证伪了市场“四大空头逻辑”：

降息降准“双出击”大超预期，有助提供“最稀缺”的信心，证伪“政府对股市态度开始出现不确定性”。此番同时降息降准“双管齐下”是去年11月“降息降准周期”开始后的第一次，在历史上也是不多见的。联系到此前，周三国务院刚刚取消了75%的存贷比规定。同时，本周央行实施了超过300亿元人民币定向逆回购，同时续作了1300亿元MLF。按照常规，央行通过其他货币工具提供流动性之后，政策不会立即降准降息，通常至少要等到7月中旬之后。由于此前，市场连续两周剧烈调整，人民日报、新华社等官媒没有像往常“出面安抚”，被部分市场人士解读为“市场估值已达到目标位，政府和市场诉求开始分化”“政府对股市态度开始出现不确定性”，也成为近期空头打压的重要原因之一。因此，我们认为，央行这个时间点上放出大招，至少部分原因在于稳定市场情绪，防止市场进入“杠杆暴露-下跌”的“多米诺负循环”。在短期有助' target='_blank' >于平抚目前市场极度恐慌的情绪，当前市场最稀缺的是对股市继续走牛的信心，下周市场或将迎来“超跌反弹”。

央行表态持续“稳增长”，经济领先指标尚未企稳，证伪“经济复苏预期强烈，通胀反弹，货币政策转向”。宏观经济是否企稳是这轮牛市的一个重要变异点，它一方面决定货币政策的宽松力度与强度；一方面影响着资本市场由虚到实在预期与' 业绩间的转化，对应' 股票 市场上就是预期与盈利对利率的敏感程度的反应。因此，部分市场人士通过债券市场的部分表现，认为“经济9月复苏预期强烈，由此带来通胀反弹和货币政策转向”，这也被认为是市场调整的重要诱因。我们一直强调货币总量的放松是经济能否企稳的关键。以社会融资' 数据为基准，绝对量数据从2015年3月份开始，连续三个月同比少增。三个月移动平均的社会融资同比数据已经回落到-20%。从货币领先实体经济大约6月的角度来看，倘若货币政策保持目前的力度与节奏，未来两个季度实体经济的企稳回升仍是水中月、镜中花。此次，央行在降息降准的同时，也明确指出“稳增长压力依然较大，从前瞻性角度出发，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长”“CPI，PPI仍处历史低位水平，为货币政策调整提供了调节空间”，充分验证了我们前期逻辑。预计货币政策未来仍会持续宽松以“为实体经济稳步增长和结构调整作进一步努力”。