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地产：抄底龙头地产正当时
2015-06-29 类别：' 行业研究机构：' 中金公司
[摘要]
事件央行宣布自6月28日降息25个基点，1年期贷款和存款基准利率将分别降至4.85%和2.0%，同时对特定金融机构实施定向降准0.5个百分点（具体见央行网站），评论如下：
评论1）关键时点迎来货币政策宽松，地产基本面有望持续超预期。
此次政策放松是继去年11月以来第四轮货币政策宽松，而且降息叠加降准为2008年下半年以来的首次，时点也正好在资金面紧张的6月底，明确了政府持续维稳经济增长和市场流动性的决心。而看到地产行业层面，7/8月是地产行业基本面的传统淡季，此轮货币政策放松时点正好在淡季之前，结合近期各地政府纷纷出台地方救市政策（比如26日青海省针对' 房地产市场出台十项突破性措施），我们认为7/8月行业淡季有望迎来“淡季不淡”，预判前30大城市3季度成交面积有望同比增长16%。
2）具体而言，此次降息带来约1.6~2.2%左右的有效房价下降；累计降息相当于房价下降7.8%~9.8%。根据我们的测算，此次降息25bps，相当于20~30年按揭贷款的总还款额下降2.0%~2.7%，以30%首付比例测算，相当于有效房价下降1.6%~2.2%。而累计去年11月以来4次降息，我们测算发现，效果相当于房价下降7.8%~9.8%。
3）龙头地产进入价值区间，坚定看好龙头地产上涨 40%；主题策略转至“' 国企改革”+“京津冀”。经历过往两周股价大幅调整，万科、保利等传统地产龙头已经进入价值区间（2015年P/E分别为7.6倍和8.0倍）。虽然市场依然有短期波动因素（融资盘平仓、短期股指跌幅较高等）存在，但我们将目光放至中期3~6个月，正面因素明显占优，a）龙头地产销售确定、b）行业复苏趋势也确定，c）且估值较中小地产股便宜70%，因此，我们看好龙头地产股上涨幅度超过40%，首推万科，其次招商和保利；下半年主题投资的宏观主线是房价上升推动的“资产价格重估”，建议主题投资切换至“京津冀”和“国企改革”两类机会，建议关注' howImage('stock','1_600340',this,event,'1770') 华夏幸福(' 600340,' 股吧)（未覆盖），' howImage('stock','1_600675',this,event,'1770') 中华企业(' 600675,' 股吧)、' howImage('stock','1_600325',this,event,'1770') 华发股份(' 600325,' 股吧)等。
钢铁：加快复苏 荐5股
2015-06-29 类别：行业研究 机构：' 中金公司研究员：柴伟 丁玥
摘要]
事件：
央行决定自6月28日起对金融机构实施定向降准：1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点；2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点；3）降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时下调金融机构一年期贷款基准利率0.25个百分点至4.85%，下调一年期存款基准利率0.25个百分点至2%。
评论央行降息降准政策夯实经济的底部，加快下半年需求复苏。此前国务院常务会议部署加大重点领域投资，发改委两个月内批复7000亿项目，加上地方政府债务臵换的加速都意在通过加快基建投资稳定投资需求。此外，近期房地产销售持续回升、房地产投资短期底部企稳，此刻央行再次出台降息降准的货币宽松措施，有助于加快扭转投资需求疲弱局面，夯实经济底部。中金宏观团队预测2015年固定资产投资增速为11.7%，高于1~5月份的11.4%，中金地产组预测全年房地产投资增速为8%，高于1~5月份的5.1%，意味着下半年投资需求或企稳回升，从而带动钢铁、水泥需求回升。
医疗保健：商业公司或将登台PBM中国下一程
2015-06-29 类别：行业研究 机构：上海证券 研究员：魏赟
[摘要]
主要观点：
' 美国PBM已经高度集中药品福利管理在美国已经进入高度集中的阶段，前三大公司分别为ESI、Caremark、OptumRX，占据的市场份额超过70%。药品福利管理机构的收入来源主要包括从制药企业获得折扣、服务收费、药品销售，强大的信息系统和智能平台是其运转的基础，客户规模是其议价权的强大保障。
商业公司可能首先从PBM受益美国三大PBM公司中，ESI是独立的PBM公司，强大的客户规模使之能够从药厂、药店获得让利，能够收取医保服务费，并通过药品邮购业务获利。Caremark是CVS业务部门，依托CVS门店和客户资源，利用PBM和零售业务实现客户相互引流，最终通过零售业务的增长实现利润。OptumRX是' 保险公司的PBM部门，通过对处方的管理来降低保费支出，并通过邮购药品获得收入。对标美国三大PBM公司，结合国内实际情况，我们认为包括零售和流通在内的商业公司可能从PBM下一阶段的发展中受益。
投资建议未来十二个月内，维持' 医药生物行业“增持”评级我们维持医药板块“增持”评级，主要理由是：1）国家将继续加大对医药卫生事业的投入，医药行业增速仍保持乐观；2）公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策，加上抗菌药物限用、药品招标、医保控费等因素，有利于整个医药系统的长远健康发展；3）医药产业并购风起云涌，医药上市公司有望凭借资本实力胜出；4)新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力；5）虽然近期招标仍以降价为主，但招标、药价改革市场化方向明确，政策向好。
2015-06-29 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：毛军华
[摘要]
事件：
中国人民银行有针对性地对金融机构实施定向降准，对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5%；对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5%；降低财务公司存款准备金率3%。同时，自2015年6月28日起下调金融机构一年期人民币贷款和存款基准利率0.25%，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
评论货币政策调整有助于经济在下半年企稳，有助于银行资产负债表修复。2015年5月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。本次降息将继续引导社会融资成本的下降，降低企业财务负担，有助于宏观经济的企稳。
保守看降准释放资金约1500~2000亿元。按照要求，小微贷款或涉农贷款占2014年新增贷款比例超过50%且占贷款余额比例超过30%。2014年定向降准覆盖了大约2/3的城商行和80%的非县域农商行，兴业、民生等也受益了这一政策。我们预计重庆农商行、哈尔滨、南京等城商行能够受益于此次定向降准，国有银行和股份制银行还需等待与监管机构沟通结果，但可能性不大。
我们测算，此次定向降准共能释放准备金约1500~2000亿元，受益银行2015年净息差将上升1个基点。
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