穿越历史隧道 看其他“国家队”如何优雅退出顺水鱼财经

随着中国股市出现企稳迹象，关于“国家队”该如何退出，尤其是在不留“后遗症”的情况下平稳地全身而退的讨论逐渐升温。

按照历史经验来看，亚太地区很多政府在救市时的“利器”是平准基金，而欧美则不常见。在本轮A股股灾中，尽管中国并未设立正式的平准基金，但鉴于资金来源、操作方式等特点，中国证金公司+中国央行流动性的组合被分析人士称为中国版平准基金。

依照日本、香港、' 韩国和台湾的经验，除了98年香港救市取得成功之外，其余的平准基金在实际运作中在短期内对股市起到了提振作用，但大多存在依赖性、没有长期成效、难以完善地退出等问题。

' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)高级策略研究员薛鹤翔分析了历史上亚太地区“国家队”的退出过程，其中既有成功案例也有失败案例，以此给当前的市场带来一点启示。

日本上世纪祭出两轮救市 但后继效果乏力

1962年日本发生股灾，日本政府在1964年发起设立“共同证券基金”，共计投入1905亿日元救市，当年成效显著——股市大涨50%。但救市效果在1965年之后逐渐枯竭。

1995年，股灾再度袭来，日本政府设立“股市安定基金”入市“灭火”，但历史再度重演，股市并未摆脱低迷局面。

华泰证券认为，日本平准基金之所以救市效果后继乏力，是因其反向熨平措施并未从根本上改善经济环境，且资金量不足以在开放的资本市场中对冲掉投机资本的冲击，故而收效不显：

（1）资本市场开放度高，难抵外部冲击

日元是重要的国际货币、避险资产和套息货币，日本的资本市场开放度也较高。尤其是在1998年' 亚洲金融危机之后，随着全球市场进入一个普遍宽松的周期，' 日本股市与外部代表性股指的相关性有了极大的提高，休戚相关，荣辱与共。在国际市场的大风向发生转变，甚至产生普遍的系统性风险时，想要依靠资金量有限的平准基金与整个国际市场的投机资金对抗，实在独力难支。这意味着日本股市难以在国际环境下独善其身。

其实，并非没有办法破解外部冲击对本国资本市场的影响，只要基本面足够强悍，市场信心足够坚定。经济发展动力更充分的' 美国股市每次都更快的走出阴影。然而日本股市并不满足“基本面条件优良”这个条件。在日本的每一轮股灾背后，都存在严重的结构性问题，因此平准基金只能起到缓解问题的作用，却无法从根本上解决问题。整体经济的不景气（结构性难题）对股市的负面影响难以被政府主导下资金面灌溉完全抵消。而且从某种程度上说，日本市场对政府的救市（日本央行对' 股票 的常规化增持、危机时期的基金入市等）产生了依赖性，难以产生良性自我纠正和改进机制。这也是平准基金在日本运作效果不佳的原因之一。

台湾当局在1999年设立规模达5000亿的“国安基金”，此后共计投入1700亿新台币、累计11次进场救市。但其设立之后，不但干预股市正常运行，而且长期亏损，账面亏损最高达768亿新台币。直到2007年，国安基金才利用股市大好' 行情全部清仓，盈利37亿新台币。

韩国政府自1990年5月设立规模达4万亿韩元的股市稳定基金，同年9月又成立规模为2.6万亿韩元的股价保证基金。但这并未扭转基准股指的跌势。随着股市规模日益庞大而平准基金的干预效果越来越小，韩国政府以不损害市场稳定性为原则，从1993年底开始出售持股。彻底出清后，收益超三倍。2003年，韩国重新设立总值4000亿韩元的投资基金，此后' 韩国股市经历了相对稳定的发展时期。

1998年，香港政府利用平准基金成功击退以' target='_blank' >索罗斯为首的国际金融炒家的狙击。当年，香港金管局直接干预外汇市场，动用外储买入港币以维系港币与美元的联系汇率。同时，财政司注册成立外汇基金投资有限公司入市托盘。在恒指跌至6500点的五年新低之时，动用1181亿港元外汇基金买入蓝筹股推高恒指。随着金融保卫战的推进，外汇基金几乎成为单一的“接盘侠”，恒指也最终以持稳在7800点以上而宣告香港政府的胜利。

华泰证券总结称，有鉴于以上历史，需要更加谨慎的使用平准基金。历史运作经验表明，逆市的熨平操作效果并不很理想。

对此，华泰证券提出了一些参考性意见：

1、

实体经济是股市的长期后盾

，即使设立平准基金，也不能忽略初期救市过后对经济当中存在的结构性问题的深究和改造。

2、与其在危机来临时依赖救市基金，更重要的是在尚未显露危机时就做好对股市中投机性资金总量的控制。

资本市场的开放度要与完备的制度建设相匹配。

3、在发起平准基金时，应该想好一个恰当的退出机制。政府救市资金只能援手一时，仍需优雅转身，让市场完成一轮自身的淘汰、进化过程，不能让其形成“政府一定会救市”的预期。

近日的市场波动更深刻地说明了这一点。