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尽管4500点这条救市杆线早已高高挂起，但' 沪指本周也才刚刚重新站上4000点整数关，而且频受谣言干扰，证监会本周便两度快速辟谣托起跳水中的' 大盘，虽然六个月内特殊股东不准卖、买了不准卖、国家队逢跳水依然入场托市等等因素注定了当下市场环境十分难得，但是即便如此，能否重新聚起市场共识、把市场散沙拧成一股绳，仍然值得费一番思量。
□本报记者 徐霄
◆嘉宾
李泓灏/' target='_blank' >民族证券财富中心副总
空间 4500点下市场环境难得
' 大众证券报和财信网：在这轮股灾救市之初的7月4日，21家' 券商联合' 公告出资1280亿元救市，同时承诺4500点以下原有自营盘不减持，但时至本周，沪指才刚刚重上4000点整数关，你认为刚刚渡过危险期的股市是否仍处于低位？要回到4500点以上，可能还需要多久？此外，有人担心券商这一承诺有可能导致其下半年' 业绩出现较大滑坡，你认为可能性有多大？
刘云峰：本轮救市为市场划出一个安全底线，但这一底线并非是具体的点位，而是守住不发生局部性金融风险，所以国家队要救的不是“点位”，而是“信心”，因此，我们可以看到除了最初阶段高调、强力买入外，近几个交易日国家队总是在大盘看似要再度调整或者市场信心再受打压之时，才出手护盘，以图达到“四两拔千斤”的作用。目前的情况下，市场信心虽然还没有完全恢复，但一直在往好的方向发展。当前，对投资者而言，正处在一个难得的市场环境中——在未来近半年的时间里，没有大股东减持、没有券商减持，不时还会有国家队“出手”或者股东、高管增持，每次调整都可能是买入的机会，反弹的空间也仍然充足，当前位置也仅比券商集体救市时略高。当然，由于心理压力的存在，大盘重回4500点，恐怕还是需要较长的时间。受' 行情回落影响，券商股的业绩也必然会受到影响，这与券商有没有做承诺没有关系，反而券商可能因承诺而降低损失，因为承诺不减持，会让投资者敢于在4500点以下做多，从来推高股价，提高券商自营持仓的市值。
李泓灏：本周大盘在4000点上下50点的区间窄幅震荡多日，最终选择向上加速脱离4000区间，这主要是决策层对市场呵护之心稳定了市场预期，坚定了持股信心。刚刚渡过危险期的股市仍处于多空弱平衡区域，市场未来信心能否全面恢复是判断目前位置的关键，不过短线仍可选择逢低做多策略。从7月8日反弹以来，市场开始走势比较凌厉，后一段因为要消耗抄底获利盘及前期高位套牢的割肉盘，在4000点附近窄幅震荡多日，最终向上突破4100点。4250-4300点是前期市场下跌中反抗点位，大量的资金筹码在此点位堆积，市场如果能够快速突破4300点，将会重新站上4500点。反之，如果不能快速突破4300，将向4000点附近寻求支撑，短期内将远离4500点。券商出资的买盘，多半建仓在3800点以下，同时自营盘一般相对保守，有严格的止损限制，总体上对下半年的业绩影响有限。
时间 六个月锁定期刚好到春节前
大众证券报和财信网：为了救市，上市公司的5%以上股东及董监高半年内不得减持，另外还有近千家主动出手增持自家' 股票 ，根据证监会的最新规定，这些股票 也需要锁定6个月，也就是要到明年元月份，刚好是农历年年底的春节前，这一时间安排是否会给上市公司资本运作预留下较好的时间之窗？如何具体关注？
李泓灏：为了救市，证监会出台最新规定，要求上市公司从大股东增持、回购股票 、董监高增持、股权激励、员工持股计划五项措施中选择一个。近千家上市公司的5%以上股东及董监高出手增持自家股票 ，股票 需要锁定6个月。在这近千家上市公司中，既有花了真金白银大手笔增持公司股票 的股东，也有只为表态维稳的增持100股的董监高。到明年元月份，刚好是农历年年底，部分原计划有并购重组或因股价下跌后出现机会的上市公司，将会充分利用这一相对平稳的时间之窗进行相关资本运作，建议投资者关注有大笔增持的相关上市公司公告，及时了解信息。
刘云峰：证监会规定的锁定期限，既不能太短，也不能太长。太短，比如三个月，显然不够，现在救市已近一个月，信心尚未完全恢复，如果是三个月，那就等于信心刚恢复就又被打击下去；太长，比如一年，那对参考增持者未必公平，也不利于让更多人加入增持的队伍中来；所以定下6个月的期限相对合适。至于说上市公司会不会进行资本运作，倒未必会和这个时间期限有关，因为如果能够有资本运作的空间，那即便没有此次集体救市行动，也会进行的。当然，市场调整之后，也会对一些资本运作提供机会，比如股权激励、员工持股，因股价回落，可能会更好推行，运作空间也会更大。对于这种机会，投资者一方面可以看上市公司背景，特别那些大股东实力强且未上市资产多的，机会更多，比如军工、国企等；另一方面看外延扩张环境如何，特别是新上市的新兴行业' 个股，利用上市获得的资金优势和地位优势，可以实现并购式外延增长。
杠杆 券商两融规模有望快速恢复
大众证券报和财信网：本周，很多配资公司已经主动通知客户要求清仓，而券商提供的两融余额已从2.3万亿元降至1.4万亿后逐渐企稳，如果后市上攻4500点，有人调侃“没见过麻将越打越小的”，你对此是什么看法？
刘云峰：经过本轮洗礼，场外配资基本已被压缩在相对较小的空间里，未来对于严格管控的方向不会变，因此场外配资规模“反弹”难度很大。但券商两融的规模却有望快速恢复，这是因为：一方面，场外配资被清理后，会有更多有杠杆需求的投资者转而重新回归到较为规范的券商两融中；另一方面，随着市场回暖，两融规模也必然会出现反弹。近几个交易日两融余额已呈现持续增长的态势。
李泓灏：当前市场对场外高杠杆配资加剧市场波动的影响已经基本有了共识，相比较股市危机之前，监管层对于杠杆资金的控制已经有了更加全面和有效的方法措施，同时国家维稳资金对市场起到了很好的支撑作用；假设后市上攻4500点，那么经过这次洗礼，很多投资者已具备风险防范意识，会理性配资，另外，来自监管机构的打击力度会进一步加强，非法配资通道被打断，其扰乱市场的行为将会受到更加严厉的打击，我相信后续会继续通过多种措施清理整顿非法配资，市场会逐步恢复到合理的通道中来，而规范的理性配资也是成熟金融市场常用的工具和正常的现象，不应一味地视为“洪水猛兽”。
' 期指期指贴水可能还会持续
大众证券报和财信网：尽管4500点这道门槛儿透明光亮，但是在期指的四大全合约中，远期合约仍然远低于近期合约价，显示期指市场投资者对股指远期走势悲观，你认为这种格局是否意味着股市悲观失望情绪仍然占据主导地位？何时何种境况下才有可能被扭转？
李泓灏：' 股指期货远期合约与近期合约存在着到时间上的差异，二者相对于' 现货指数的不同价差，在一定程度上反映了人们对未来市场的预期，这对于当前的投资决策和资产的战术配置，有着参考意义。当前远期合约低于近期合约价格，表明投资者预期未来股指继续下跌。在市场上，有一部分投资者为了保证资金安全，往往采取跨期套利的方式：做多近期合约做空远月合约进行套利。随着现货市场逐渐企稳，投资者预期市场走势转向上涨，套利资金将会通过在不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸，并以对冲或交割方式赚取差价，从而扭转这种格局。
刘云峰：股指' 期货产生大面积的贴水和远期合约价低于近期合约价的情况，主要有两个方面的原因，一方面，市场对于后市信心仍然不足；另一方面，由于融券业务的暂停，导致通过期现反向套利功能缺失，期现之前的过大贴水，无法通过套利机制来恢复所致。目前市场要建立信心，一方面需要有新的带动市场信心的事件出现，比如经济' 数据或上市公司盈利情况的改善；另一方面，要有充足的时间在当前位置实现换手，全部消化获利盘和解套盘，降低市场抛压。但这都不会在短期内实现，所以期指贴水情况，可能还会持续一段时间。
情绪 需要一条明确主线化解情绪化
大众证券报和财信网：本周伊始，沪指在股灾后首度重返4000点整数关，但不久，一条关于“证监会开会讨论救市资金退出”的不准确新闻迅速在场内流传，股指随后快速跳水，中午，证监会新闻发言人罕见地紧急出面辟谣，午后大盘才又重新回升，这是否说明当下市场情绪依然十分脆弱？要想重回正常轨道，还需要出现哪些特征？
刘云峰：本周证监会两次盘中罕见辟谣，这一方面反映出证监会的快速反应能力，另一方面也表明了证监会对维护市场信心的积极态度。“病来如山倒，病去如抽丝”，之前市场信心严重受损，因此彻底恢复，还需要较长的时间。虽然目前市场信心有所恢复，但集体性的情绪化表现，在盘中还时有出现，特别是出现突然下跌时。同时从另一个角度来看，当前位置正好是解套盘和获利盘都比较集中的位置，“双降”后首个交易日的波动区间正位于当前位置，券商集体救市的首个交易日也处于略低于当前点位的位置，解套盘和获利盘双重压力，也导致当前市场分歧加大，市场也需要一定时间的震荡，来消化解套盘和获利盘的压力。未来市场信心恢复的标志是，市场出现较为明显的领涨板块，且热点板块表现可以持续，外部利好消息会迅速被市场反应。
李泓灏：的确，市场在经过深幅调整后，信心受到了严重的打击，好比一个健康的人，在经过一次手术之后，想要恢复到原来的状态，需要一段时间过程；A股市场同样如此，在经过一次洗礼后，市场的状态极为脆弱，经不起打击，任何一个利空传言都可以让市场逆转向下。想要重回正常轨道不妨注意几点变化：首先，市场需要一条明确的主线出现引领市场向上，指数波动幅度明显减小；其次，市场对利多消息有正向反应，不放大利空消息的影响，在救市资金逐步退出、IPO重启的预期下，市场仍然会表现出一定的钢性；最后，上攻中量能需同比放大，逃顶资金以及场外资金出现明显的入市迹象。当然，市场回归常态或许仍需要一段时间。
风格 讲故事炒概念终难持久
大众证券报和财信网：经过这轮股灾，很多讲故事炒概念的股票 随着潮水退去而现裸泳，但与此同时，真正有业绩、有成长性的好股票 也被错杀；救市之后，次' 新股超跌股反弹最大，新的投资风格、新的投资理念、新的投资方向依然不甚清晰，你认为市场是重回原来的老路，还是会在犹豫中酝酿新的热点？
李泓灏：经过市场本轮大幅下跌，个股泥沙俱下，调整幅度都非常大。所谓“岁寒知后凋”，随着近期市场逐步企稳反弹，个股的走势出现很大差异，那些前期被错杀的具备成长性或有业绩支撑的股票 展开大幅度反弹，迅速回到高位；相反，在牛市中只靠讲故事炒概念的股票 反弹之路可谓步履维艰。资本市场的故事永远讲不完，但市场会不断地去伪存真，这是资本市场发展的必经之路，相信大浪淘沙之后，质地优良的上市公司会更多地得到市场青睐。就目前来看，中国刚刚踏上改革的征程，与调结构、经济转型息息相关的' 国企改革、油气改革、电力改革已经成为近期市场的热点，相信后续仍然会有更多领域的改革方案出台，投资者未来可以持续关注“改革”这一主题性投资机会。此外，“十三五”规划的草案已经完成，将进入到征求地方、部委和专家等意见的阶段；发改委昨日发布6大' 新兴产业重大工程包，这都有望刺激市场挖掘新的热点。
刘云峰：当前市场的确面临着一种尴尬：蓝筹股在救市中起到了中流砥柱的作用，业绩良好，估值合理，但是市场参与热情并不高，这是因为下跌导致市场流动性缩水，资金量受降杠杆影响，已不如下跌前充裕，在这种情况下，要炒作蓝筹股，相对有难度，对资金的消耗比较大，再加上蓝筹股在本轮下跌中跌幅较小，有些甚至还创出新高，很难成为投资者抢反弹的目标，所以结果反倒是蓝筹股救起了市场，其它股票 却表现更活跃。一般而言，在市场单纯超跌反弹之后，再继续反弹的往往还是题材股，因为此时投资者长期持股信心仍然不足，短炒意愿更强烈，那些历史包袱较小的次新股，很可能是这一阶段炒作的重点。
国家队 证金公司短期仍难退出
大众证券报和财信网：作为救市国家队' 主力，证金公司资产急速膨胀，虽然没有公布具体数额，但市场猜测其救市投入资金已逾万亿元，有报道称未来甚至有可能扩至3万亿，何时退出、何种方式退出、所持股票 未来是涨是跌……等等问题都为市场高度关注，你对此是什么看法？其介入股票 有无跟随价值？
刘云峰：证金公司入市后会全部退出。当然，在个别股票 上的退出或者是部分退出未来还是有可能的，但应该不会是近期，也不会是集中式的全部退出，按照准“平准基金”的运作思路，只有当市场上涨过快时，也会出手平抑波动，近期显然不是这个时机。虽然证金公司也将2000亿委托给基金公司运用，但大家也不能把证金公司想像成简单的通过买、卖赚差价式来运作。
由于证金公司的特征定位，其完全可以在低位救市接盘后，等待市场涨到一定程度，通过股指期货等反向对冲，实现组合中性，在锁定之前救市的收益的同时，通过出借证券等形式，实现利息收入。这既实现了救市资金的保值增值，又将股指运行交给市场去自主调整。对于中小投资者而言，由于金融工具较少，在参与时还要区分情况来对待。
李泓灏：当前市场已经结束了单边下跌和恐慌性抛售阶段，市场的功能和信心逐步回稳，救市的初衷已经达到。但是目前市场还不能说完全稳定，信心的恢复还需要一个过程。虽然需要大量资金的阶段已经过去，但市场现在仍需要平稳的资金供给和比较明确的政策预期，从本周证监会紧急辟谣救市资金退出，也显示了监管层稳定市场的决心和态度，现在讨论退出为时过早，短时间内还不会有显著的资金退出情况，从国际金融史上看，救市资金的退出长达4-7年，最长的' 韩国甚至达到17年。从国家队介入的股票 看，我们认为仍然是有一定的标准的，比如公司占指数的权重、流动性、业绩状况等肯定在考核范围内。在本轮深幅调整过程中，一些基本面良好个股被严重错杀，中长期的投资价值已经显现，还是值得中小投资者去挖掘。
养老金
短期影响主要还在心理层面
大众证券报和财信网：昨天人社部新闻发言人' target='_blank' >李忠在第二季度新闻发布会表示，下一步将修改完善基本' 养老保险基金投资管理办法；而本周，山东省已决定将1000亿元职工养老' 保险结余基金委托全国社保基金理事会投资运作，首批100亿元已划转到位，其余资金正在归集；养老金高调入市，你认为这将给现有投资格局带来哪些短期和长期影响？会否导致4500点救市目标过早到来？
李泓灏：2012年3月地方养老保险结余基金委托全国社保基金理事会投资运作由广东省首开先河，1000亿元，委托投资两年间取得收益率远远超出双方约定的保底收益率，结果令相关各方均感到满意，广东省将委托期限由2年延长到5年的方案也已经获批。从广东省已有的经验来看，委托全国社保基金进行的审慎投资具有一定的示范作用，未来委托投资的队伍有望进一步扩大。
养老金入市不仅将降低资本市场整体风险偏好，而且投资风格和取向也将多元化。上市公司不再仅仅迎合风险偏好型投资者的诉求而一味地做高股价，也要加强分红来迎合机构投资者的要求，这样长线业绩就成为共同追求的目标，这是稳定资本市场的重要力量，对于广大散户而言也是重大利好。养老金需要分批归集，归集齐备后，资金入市也会是按批次、平缓和循序渐进的。另外，《基本养老保险基金投资管理办法》明确规定了投资股票 、股票 基金、混合基金、股票 型养老金产品的比例合计不得高于基金资产净值的30%，相对于目前市场数十万亿的容量，300亿股票 投资额度根本不会对市场产生很大影响。养老金入市是为了开启多元化投资渠道，推动养老保险基金保值增值，增强基金支付能力。这与救市并无关联，应避免误读。
刘云峰：养老金入市带来的是长期的资金，对于A股市场完善投资者结构，扩大机构投资者规模有着至关重要的作用，此举必然有利于股市的长久发展，但短期内的影响，主要还是心理层面，因为1000亿不是一次性划转，已经划转的也未必会一下子全部投入股市，因此其在近期真正投入市场的规模，相比于当前单日过万亿的成交而言，几乎不会产生有太大的影响。至于说4500点会不会过早的到来，我个人认为由于心理预期和压力的存在，市场可能会数次逼近4500点而不过，但即便是过了4500点，那也未必是养老金入市的功劳。
