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中金公司策略周报：缩量盘整 静待企稳
总体观点：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈——市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，上周上证下跌10%，创业板下跌12.4%，中小板下跌8.9%。7月PMI等数据显示经济下行压力增强，且猪价仍在上涨，货币政策陷入观望，但财政政策显积极，总体不利资本市场。上周暴跌之下杠杆资金呈现较为显著的出清过程，两融融资下降863亿，这是好事。大势研判——依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近，大概率不创新低，饿狼屏息耐心等待超跌后的反弹。我们建议如若市场低位反弹，可以继续顺着我们此前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”的选择方向，同时鉴于主题投资在弱势市场的超额收益，建议可以参与热点的主题投资，重点推荐国企主题。
一、饿狼屏息耐心等待反弹：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈——市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，本周我们认为“饿狼”仍需屏息耐心等待市场短期调整的风险下降。从我们对私募净值的观察以及路演交流的感受而言，相当部分的机构位已经很低，这些资金是标准的饿狼，手握现金的价值在市场暴跌之后已经大幅增值。我们认为最好的做法就是做好准备，等待机会的出现!本周虽然市场仍较弱势，但杀跌动能在上周后期已经开始下降，短期的反弹正在渐行渐近。
二、经济下行压力增强，猪价仍在上涨，货币政策继续观望，财政政策显积极：7月中采PMI低于预期，供求两端走弱，三季度经济面临的下行压力增强。房价上涨动力在趋缓，7月三线城市房价环比下跌。但是，上周猪价继续环比上升，猪肉价格已较年内低点上升超过30%。货币政策继续观望，上周虽然逆回购净投放200亿元，但宏观资金面有所趋紧，7天回购利率上升至2.6%，结构性通胀预期上升。财政政策端偏积极，整理存量资金稳增长。我们认为，这样的宏观基本面+政策面的组合对权益类资产其实是偏向不利的，因此未来一阶段，对于改革、转型、稳定资本市场的预期和信心继续是资本市场的关键核心变量。
三、暴跌下杠杆资金呈现较为显著的出清过程：央行上周在公开市场逆回购投放900亿元，净投放200亿元，宏观流动性未有收紧，但短期利率继续上扬。上周截至7月30日两融融资减少863.3亿元，产业资本净增持62.3亿元(增持规模下降)。上周沪股通净流出18.8亿元(净流出增加)，偏股型基金(含混合型基金)份额增加32.5亿份，新成立偏股型基金份额增加103.3亿份。两融、产业资本、沪港通、偏股型基金合计A股资金净流出684亿元，但扣除两融融资流出后则增长179.3亿元。持续下跌的同时出现两融融资快速下降，不是坏事，是资本市场良性出清的表现。我们在专题报告《“杠杆牛”后，一定是“去杠杆熊”吗?”》中提到，未来能让行情走得更远的主要力量是低杠杆/无杠杆资金，而非杠杆资金。
五、大势研判——依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近：上周市场的下跌进一步印证在救市资金全面介入后市场资金的风险偏好持续下降的进程。上周在监管政策层面，交易所增加程序化交易的成本等做法进一步降低了市场的流动性深度。我们认为，市场依然弱势，但从上周后半段的表现来看，杀跌动能有所减弱，这里直接创新低的可能性较小，短期的反弹渐行渐近。基于大势研判，操作心态我们建议维持不悲观、不乐观、求可观的态度。市场若在本周继续大幅下跌，可以提高多头仓位。中期内坚定维持市场将“步步惊喜”的判断。
六、结构性行情下的主题机会：“准存量”博弈市场，主题机会的价值继续凸显。本周若市场出现超跌反弹，除了我们之前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”以外，已经被证明在弱势市场具备超额受益的主题值得参与。我们推荐国企主题、冬奥会主题、铁路改革主题等。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注第一批六家试点的央企改革、央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。冬奥会、铁路改革等主题依然可以进一步挖掘，具备一定的持续性。
1、经济压力依然大，财政政策将持续发力
7月官方制造业PMI50.0，预期50.1，前值50.2，各项分项指标也并不理想，下半年稳增长压力依然较大。李克强总理7月29日主持召开国务院常务会议，部署推进城市地下综合管廊建设，加快PPP的推广，7月30日中共中央政治局强调坚持积极财政不变调，货币政策要松紧适度，外媒称，中国农业发展银行及其他政策性银行将在未来几年内发行超过1万亿人民币的新债券，为基础项目建设提供融资。这些决策都表明了两点：(1)经济压力大，稳增长是政府工作重点。(2)而政策上强调加强基础设施建设和推广PPP模式，下半年政策导向可能是货币政策维持稳定，财政政策继续发力，通过宽信用稳住经济。由于进一步大量放水可能性较小，对股市影响较为中性。
2、市场博弈空间越来越小，以防守为主
上周市场经过暴跌后，在低位震荡，餐饮旅游和食品饮料等板块较为抗跌，显示投资者情绪较为谨慎。市场暴跌的时候，不断有救市资金进场拖底，而一旦稳住，买盘明显变小，多次博弈后，市场只能在前期低点附近震荡，短期参与抢反弹的资金越来越少，反弹空间受限。监管政策上，对市场行为的进一步规范正在稳步推进，强调上市公司股东不得违规减持，并对部分证券账户采取限制交易，在规范市场的同时减少抛售，这些政策均符合预期，而在如何退出救市、如何有效发挥股票 市场的融资功能等问题上，政策依然没有较为清晰的指向，市场信心恢复还要更久。短期我们认为依然以防守为主，配臵防御性较好的板块，建议关注养殖、食品饮料、餐饮旅游，主题板块方面，短期建议关注受益于PPP的建筑板块和冬奥会相关个股。
7/20-7/24当周护盘资金抵挡住了市场自发的调整确认需求，死守了4000点关口，但是却又在7/27日弃守，在叠加了当时包括资本外流和通胀的悲观预期之下，投资者再次出现恐慌踩踏，终于酿成了近年最大的当日跌幅。幸而监管部门及时意识到了情况的严重性，及时恢复干预，暂时市场再次陷入流动性危机的风险被化解;
投资者现在关心护盘资金的意图究竟为何，是救流动性还是救指数?由于这个问题当前并没有清晰的答案，导致越来越多的投资者选择主动离场观望，两融余额下滑的速度开始和指数的走势产生严重背离，护盘资金成为现在维持场内资金的主要来源。
场内剩余的交易型投资者试图和护盘资金博弈，但是随着时间推进博弈的难度正在逐渐加大，因为博弈双方都展现出了快速的学习效应。尽管护盘资金新发明了效率更高的权重股大买单威慑，但是之前屡试不爽的拉抬创业板龙头激活人气的方式已经逐渐失效，周五已经不再能有效拉动市场参与者积极追涨的情绪了。这种博弈使得趋势投资者越来越觉得难以参与;
当前我们相对更看好有业绩支撑的TMT白马成长股，以及存在基本面改善预期的消费品行业。但我们认为未来投资者仍然首先会寻求验证中小创的外延成长故事是否能够延续。但是投资者不能忽视：1.当护盘资金对权重买入锁仓时，相当于权重板块的自由流通市值在持续大幅下降，2.近期超市场预期的基本面事件性因素层出不穷，市场未来也存在对于传统行业基本面重新评估的需求。
中金公司策略周报：静待企稳 调仓4类股
从中期来看，中国应对不确定性的政策工具和空间依然充足;改革也具备明显的潜力和空间;同时经历此轮深度调整后，估值低位的蓝筹股更具吸引力，预期市场大概率在八月份逐步稳定，对于市场中期的前景也不宜过分悲观。目前时点上可关注改革及一些长期规划。
一周回顾：市场再度下挫，单周跌幅10%。受投资者情绪尚未恢复、前期急速反弹后存在获利压力、救市退出预期提升、猪肉价格上涨带来货币政策放缓预期等多重利空因素交织的影响，上周一上证综指重挫8.48%，创下八年来的最大单日跌幅。所有板块遭遇下跌，餐饮旅游、食品饮料、电力等业绩较好、估值相对合理的行业相对抗跌;保险、科技和航空板块位于跌幅前列。
市场展望：缩量盘整，静待企稳。我们在上周一发表《夯实基础，质量为上》报告中提示“市场在急速反弹之后可能会要经历一定的整理以夯实基础”。上周市场在前期急速反弹后转为下跌，短期市场情绪也再度转向谨慎。同时成交量也开始明显萎缩，上周五两市成交量自5月7日以来首次低于1万亿，预计还有进一步萎缩的可能。近期市场频现急涨急跌，表明投资者情绪的恢复尚需时间。市场当前面临的挑战主要包括以下几个方面：1)猪价等物价有所回升情况下，货币政策放松趋势可能受到影响，但增长依然乏力(七月份PMI低于预期);2)政府稳定市场的措施缺乏明确的目标和原则，稳定市场的措施有“常态化”的趋势，可能会对正常的市场功能造成干扰，并造成潜在的道德风险;3)从外围来看，持续多年的美联储超低利率水平可能迎来拐点，对新兴市场包括中国造成冲击;另外，4)央行周末出台非银行支付机构网络支付业务管理办法征求意见稿，可能也会影响投资者对本轮牛市中领涨的“互联网+”的预期。但从中期来看，中国应对不确定性的政策工具和空间依然充足;改革也具备明显的潜力和空间;同时经历此轮深度调整后，估值低位的蓝筹股更具吸引力，预期市场大概率在八月份逐步稳定，对于市场中期的前景也不宜过分悲观。目前时点上可关注改革及一些长期规划，包括北戴河会议、国企改革、金融改革以及十三五规划的目标方向等等，在市场逐渐平稳之后，这些议题将会成为未来的市场热点。
操作建议：1)短期市场仍以稳健操作、质量管控为主，市场波动阶段坚持“质量为上”，从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度筛选个股;2)国企改革：把握三大类国企：央企试点企业、隐含央企整合预期的央企(含军工)、进展较快的地方国企;3)冬奥会概念：北京赢得2022冬奥会举办权，与此相关的体育产业以及北京和河北地区的基建、房地产、环保、消费等公司可能存在交易性机会。4)继续关注京津冀、新能源环保主题。
中报业绩：458家公司已经披露中报或业绩快报，整体业绩增速为71%。分行业来看，业绩高增长的公司多来自证券、保险及部分科技类板块。
资金与流动性：增量资金入市热情明显下降，体现在1)每周新增投资者数量目前已经下滑至39万，仅为前期高峰时的1/4;2)单支新基金募集规模也在下降;3)双融余额上周再度下滑。
近期关注点：1)北戴河会议;2)北京成功申办冬奥会;3)国企改革;4)中报业绩;5)非银行支付业务管理办法征求意见稿。
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