警惕处于下折边缘的分级B顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 好买基金研究中心 雷昕

分级基金市场“灾后重建”

近期' 行情趋' target='_blank' >于平稳，分级基金市场也在“灾后重建”。从本周分级母基金来看，涨幅居前的煤炭、环保和' 新能源板块都获得了显著的超额收益，对应的母' 基金净值同样涨幅显著。其中，中融中证煤炭上涨4.27%，工银瑞信环保产业上涨2.87%，富国中证新能源汽车上涨2.78%。而对应的分级B价格杠杆收益更为明显，交银国证新能源B、鹏华中证新能源B和富国中证新能源汽车B都获得了15%以上的涨幅。

在宽幅震荡市场中，分级基金套利操作难度增加。无论是折价套利还是溢价套利，都存在套利之初的一个初始成本，其后要经受2~3天的市场波动。当前，分级基金平均折溢价在1%以内，这意味着在套利操作中的盈利空间有限，特别是在目前市场波动剧烈的情况下，很容易在介入套利操作中陷入进退两难的境地，而参与上交所分级基金套利操作的投资者，也面临与市场行情存在的时滞，导致套利空间转瞬即逝。

A类价值逐渐回归

前期市场下跌过程中，分级A因避险情绪普遍受到资金偏爱。目前，许多A的价格都已经从市场高点时的“黄金坑”逐步修复至历史中枢水平，并且有继续推高的趋势，配置价值减弱。近期，分级A上涨的放缓是在意料之中，其平均隐含收益率由前期高点回落到现在的6.13%。

作为长期持有的债性投资标的，目前分级A普遍存在高估趋势，在单边下挫市场中推动A上涨的逻辑不可能长期存在，对其到期收益并不会有明显贡献，每每市场出现大幅反弹迹象时，A的资金吸引力就会受到较大影响。但是，母基金多为行业主题概念的被动指数型分级，在震荡市中容易出现热点交替的现象，当投资者短期不看好某一行业主题时，利用A、B的“跷跷板”特性可以购买一些对应的A份额，当行业前期涨幅过大出现回调预期时，可以博取波段收益。

B类依然风雨飘摇

前期短暂调整为近期市场提供了不少反弹空间，特别是经历了上一轮下折潮后，很多分级B依然处于风雨飘摇的下折区间，故目前B的市场平均价格杠杆处于高点，价格杠杆超过3倍的分级B有22只，较市场最恐慌时期也趋于恢复。虽然指数处于涨跌互现、缩量震荡的态势，但B的成交量较市场低点明显反弹并反超A。

众所周知，在市场一致向好的过程中，分级B能为投资者带来显著的杠杆收益，但在市场大幅回撤时，也呈现加速亏损的特征。8月4日的一根阳线吸引了很多投资者参与B抢反弹，5日51只分级B收涨的情况下，对应跟踪指数仅7只收涨，也可以看到投资者对于市场的悲观情绪得以缓解。另一方面，前期市场短期积累的跌幅较深，大部分B的价格杠杆不断放大，对于风险承受能力较强的投资者，B在流动性和折溢价水平较为合理的情况下，可以作为波段操作过程中搏反弹的一种工具。

分级B的折溢价率反映了市场预期，当预期B跟踪指数上涨时，B的溢价率上升，反之则下降。不同风格分级B的折溢价率波动差异，反映了市场板块热点所在。B的溢价率比前周上涨了0.57%，继续保持较高水平，平均溢价率为10.57%。

虽然市场反弹给部分分级B赢得了喘息的机会，但依然有不少B处于下折预警区（下折母基金下跌15%以内）。其中，证券股B、证保B级、' 券商B级、证券B级等证券类B份额均存在下折风险，而躲过下折的' 创业板B和' 工业4B依然不可放松警惕，在下折边缘徘徊的过程同样是惊心动魄的。■