申万：理解中国文化才能预见配资清理方式顺水鱼财经

证监会隔夜有关清理整顿违法从事证券业务活动的通知再次引发市场热议。申万宏源(000166,股吧)认为，通俗的话来说，配资从跌停板上拉起来了，但是抛压也还是有的，预计规模为1600亿。未来监管趋势将严格执行实名制，现有不合规产品均会被纳入到证监会的监管范围内。

申万宏源王佳音和谢伟玉分析师指出，单一结构化唯一的问题就是证监会不认可投顾直接下单，因为理论上说没有经过证监会认证，不能管别人的钱。但是，过渡期投顾通过信托下单规范一下就可以了，以后投顾都得上证监会白名单，讲得规范点：未来的监管趋势，严格执行实名制，现有不合规的产品均会采取这样那样的方式纳入到证监会的监管范围内，避免再出现分业监管带来的种种矛盾。

不过伞还是清理的，1600亿该卖还得卖。推算目前已经没有1800亿了，但是抛压摆在那里。对比证监会9月14日和9月17日的表述变化（见下表），如果按照本周的日均清理81个账户的速度，需要22个交易日（即10月22日，不过注意清理速度不可能匀速，只是外延类推），相比此前要求9月30日清理完毕的速度有所放缓，如果要求按期完成则会加速，不过假设清理规模与清理账户成正比，那么未清理账户的持股市值不到1600亿。

因此，重点跟踪接下来清理信托产品账户的速度和实施程度，如果规模不足1600亿，市场的恐慌情绪将有所缓解。

周四证监会发布关于《继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，申万表示主要有

两方面新增内容：

1） 对于信托产品账户清理的范围，增加了之前有争议的单一结构化信托，并且强调了是优先级委托人享受固定收益、劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股市场外配资，关键词有几个：“优先”，“劣后”，“投资顾问”，“股票 市场场外配资”，简单来讲就是：以投资顾问模式直接执行投资指令的单一结构化信托。这首先表明监管层主要清理的意图在于“配资”，对于实名制涉及到的除配资之外的模式并不在本次信托产品账户清理的范围，但根据9月11日发布的证监会证券基金机构监管部主办的《机构监管动态（第13期）》中的法律规定，“实名制”原则将在后续逐步规范，现有的大量通过信托、资管、基金公司子公司等渠道发行的产品都或多或少涉及这个问题。

2）清理整顿工作的具体操作方面，强调不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式。证券公司应当与客户采取多种依法合规的承接方式，可以采取将违规账户的资金通过“非交易过户”、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户，或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。需要注意的是，“非交易过户”和“红冲蓝补”说到底就是不通过二级市场交易来解决，从而避免对二级市场股价造成太大冲击，但是规范还是要规范的。

对于部分投资者担心通过这些方式转让可能会造成实际价格降低的问题，核心问题是该类产品是否会被“实质性”的未到期解散或者清除，通知并没有明确，申万倾向于认为暂时不解散或清除，因为所谓的“非交易过户”和“红冲蓝补”就是为了解决账户合规问题，主要是给结构化产品提供一个从信托账户中划转出来到实际责任人账户的通道，相当于同一个主体“左手”倒“右手”，而非一个主体转给另外一个主体，从而解决实名制等合规要求，就不必清户。理论上，这样做不存在价格问题，但可能存在信用风险和风控管理问题。还有一种情形：划转后依然会被实质性的未到期解散或者清除，从而达成完全清除场外配资的效果，这种情形依然会对二级市场造成一定的抛压，但这种情形的可能性不大。

注1：关于“非交易过户”，主要适用范围为继承、赠与、依法进行的财产分割、法人资格丧失等情形涉及的证券非交易过户业务，根据相关法律法规、部门规章和中国证券登记结算有限责任公司相关业务规则的规定，中证登有《证券非交易过户业务实施细则（适用于继承、赠与、依法进行的财产分割、法人资格丧失等情形）》可以参考。

注2：关于“红冲蓝补”，就是通过手工调账的方式在一个账目上减去（资金或股票 ）即为红冲，在另一个或者同一个或多个账目添加同样给的资金或股票 即为蓝补。实际上就是通过手工修改数据，会计的借贷两边做调整，总资产或总量不变，变的只是借贷双方，不需要通过交易方式过户，也就不存在二级市场抛压。