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1、观点回顾：战熊团队重出江湖
2、A股" 行情会否延续，逻辑和驱动力是什么？
3、风格会否切换？
4、可能的风险？
5、债牛会否继续？
6、凤凰涅槃，浴火重生：熊市已经结束，正迈入正常市
在各位机构投资者的信任和支持下，国君宏观团队伴随中国经济改革转型和市场牛熊演绎而崛起，在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。
一次看对靠运气，多次看对靠勤奋和专业。2015年新财富最佳分析师票选中，期待您坚定投我们第一！
爱，请深爱！不符光阴不负卿！
1、观点回顾
826预判反弹以来，A股持续回暖。1012一声“干！”字股市拔地而起放量突破平台。国君宏观团队是近期市场旗帜鲜明的坚定多头，力推成长股主导的结构性行情，力推债牛。投资者普遍加仓，净值明显上升。
2、A股行情会否延续，逻辑和驱动力是什么？
会。这轮行情是“水+转型（成长）”，驱动力来自：流动性堰塞湖和宏观资产回报率下降引发资产荒，存量博弈下风险偏好筑底修复推动成长股主导的结构性行情。跟上一轮“改革牛+转型牛+水牛”不同，请大家忘掉上一轮牛市，开始新生活。
资产荒具有全球性：世界经济潜在增长率下降，但主要经济体放货币和降利率，供给侧改革创新开拓前沿面有限，表现为资产价格上涨，股市债市房市齐涨，" 美国欧洲中国均是如此。
分子基本面：受益于微刺激、双降、信贷放量、大宗反弹，4季度经济暂稳，长期L型，经济下行压力大，但短期看不到失速风险。
无风险利率：利率还有下降空间，经济下台阶，物价通缩，货币宽松，流动性充裕。
风险偏好筑底修复：去杠杆进入安全区间，美联储" 加息预期缓解，欧洲引导加码QE预期，国内宽松预期，资产荒下资金寻找高收益资产，十三五规划，改革局部试点。
资金：存量博弈为主。围城效应，银行20万亿理财资金想进来，但目前缺通道，未来以什么方式进来需留意。在无风险利率下降和资产荒背景下，迟早会进来，利率市场化下负债成本刚性，理财4%，大" 保险4.5%，中小保险5%，从长期配置价值目前债市买就亏， 4-6%的股息率可以覆盖理财成本，3次双降进一步强化了这一预期。
行情特点：由于缺乏中期逻辑，缺乏基本面支撑，表现为预期不稳，波动性大，行情轮动快。如果说改革牛有中期信仰，这波行情没有信仰，不性感，但赚钱。
3、风格会否切换？
目前不会。
存量博弈：一定是结构性行情，大票打不动，打小票。
微观结构：产业资本和散户低风险偏好的投资者已经离场，场内都是高风险偏好投资者，80后基金经理，伴随成长股长大，搞自己熟悉的。
未来切换的催化剂：增量资金入市，低风险偏好投资者入场；改革落地，传统企业可以讲改革转型的故事。
关注：十三五规划相关" 新兴产业、新一轮微刺激、混改试点、军改、" 券商、地产。
下周很关键，需放量突破密集成交区平台，拨云见日，后面200点比前面400点要慢。" 创业板放量，主板没有，突破口在中小创，一旦突破中级行情确立。如果无法突破，打大票心虚，消耗资金，盘面会坏掉。
4、可能的风险？
12月中旬美联储议息：11月中旬市场会提前预期。辩证地看，敏感还是钝化取决于国内市场强势还是弱势，去年4季度美联储就引导加息预期，国内该涨涨，8月中旬A股对此敏感因为自身就脆弱。
明年1月大股东减持，四季度IPO重启预期：当前存量资金加仓可以快速推涨行情，因为筹码锁定，未来随着减持放开和IPO重启，供求将恢复正常。
金融反腐。
5、债牛会否继续？
会。双降利好债市，中期继续看多，未来债牛的驱动力来自经济再下台阶、通缩、货币宽松、短端货币利率下行引导长端等，短期留意经济暂稳预期、股市行情好转的IPO重启预期、破刚兑、杠杆引发未来可能加大波动及涨幅放缓。
6、凤凰涅槃，浴火重生：熊市已经结束，正迈入正常市
2014年5月下海，7月在市场最低谷时，坚定看股债大牛市，先后提出“新5%比旧8%好”、“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”、“党给我智慧给我胆”。在牛熊大争论中诗歌战熊。
在2015年中期市场上攻5000点时趋于谨慎并提示风险，6月15日以后偏谨慎未曾给出任何抄底建议，先后提出“经济L型牛市有顶部”、“海拔已高风大慢走”、“一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了”、“股震债牛”。创建了“改革牛”、“转型牛”、“周期牛”、“水牛”等话语逻辑体系。
825双降首次调整观点“急跌之后双降刺激下股市短期存在反弹，债牛继续”；《当前市场的几个关键问题》 提出“股市去杠杆去泡沫正进入安全区间，过度悲观已无必要”；
9月13日“敢问底在何方”千人电话会议判断“五大利空出尽，底在当下，股市大底或已浮现，关注结构性机会”（五大利空出尽：美联储暂不加息、股灾对经济负反馈开始消退、" 国企改革方案出台、去杠杆进入安全区间、去泡沫部分跌出价值）；
10月7日“敢问路在何方”千人电话会议再次更新观点“五大利好出现，路在脚下，股市有结构性机会”（五大利好：美国非农低于预期加息暂缓" 全球股市上涨、主要经济体PMI放缓中国没那么差、外储好于预期资金流出压力缓解、新一轮微刺激加码和十三五规划、秋粮丰收猪价回落）。
10月12日多空再次激辩，战熊团队果断亮剑，鲜明坚定看多，股市大涨突破平台。
10月12日
就一句话：把握时机，积极做结构性行情。底在当下，路在脚下。凤凰涅槃，浴火重生。打过3200！
战熊团队重出江湖，就一个字：干！
核心观点逻辑参见报告《路在脚下》《凤凰涅槃》。
10月13日
对未来战局的看法
就一句话：继续干！把握结构性机会，10月整体安全。
逻辑：五大利空出尽，五大利好出现。美联储暂不加息，全球风险资产上涨；五中临近，将利好频出，天现祥瑞。在全球牛市中，中国A股巨震，核心是风险偏好下降，现在风险偏好正在筑底修复，货币政策宽松、流动性十分充裕、无风险利率下降、分子L型等条件都具备。
干什么：风险偏好修复带来的成长股机会，十三五不走回头路，还是新兴产业；无风险利率下降，股市筑底，股息率吸引力凸显，战略性底仓价值显现。
战熊团队再战江湖，1012多空激战，果断鲜明亮剑，股市大涨突破平台。一年前，我们聚在“改革牛”的大旗下；今天，我们以“凤凰涅般，浴火重生”的名义再次集结！底在当下，路在脚下，向悲观决战！向希望进攻！
10月14日
对宏观大势的研判
1、经济边际上有短期企稳迹象，出口降幅大幅收窄，PMI略升，微刺激发力。3季度是低点，4季度暂稳。
2、大宗价格反弹，企业利润边际改善。猪价回落，货币政策放松空间打开。预计近期降息或降准1次。
3、人民币汇率走稳，资本流出压力缓解，贸易顺差扩大，国内流动性充裕。
4、在国企改革总方案出台利空出尽以后，近期边际上有进展：十三五、农垦改革、鼓励地方混改试点积极探索、军队改革、大宗反弹，风险偏好筑底修复。在全球的牛市之中，A股因为风险偏好下降巨震，现在风险偏好筑底修复，跌下来的都是机会。
5、资金十分充裕，无风险利率下降，机构普现资产配置荒，" 国债期货连日大涨。
6、A股估值进入合理区间，相对" 美股的成长性溢价已经合理，逐步筑底。近期产业资本举牌，长期投资者入场；两融增加，高风险偏好投资者入场；公募" 私募机构投资者普现加仓。
7、一句话：钱多，不贵，速来！
10月15日
当前市场的关键问题
现在市场的关键问题是风险偏好，钱多、无风险利率下降和估值不贵的条件都具备。去杠杆就是去风险偏好，现在去杠杆进入安全区间，风险偏好开始筑底修复：美联储暂不加息、十三五、降息降准预期、国企改革、大宗反弹、汇率走稳、微刺激、四季度经济和企业盈利走稳。
一句话：十月总体安全，保持积极心态。
10月16日
凤凰涅槃，浴火重生
就一句话：不要停，还没到高潮！
一旦减仓会发现，出去逛一圈没什么可配的，硬着头皮再回来。债市已涨上去了，股市已跌出价值。不要自己吓唬自己，十月整体安全。
市场是干柴，我们负责点火！战熊团队重出江湖。钱多，风险偏好修复。凤凰涅槃，浴火重生。
在战熊团队轮番猛烈炮火之下，熊市已经结束了！中国股民从此站起来了！
10月20日
熊市已经结束了！宜将剩勇追穷冦！
就一句话：基本面利好，分子盈利四季度将企稳，无风险利率下降，风险偏好筑底修复，钱多资产荒，已开始有高风险偏好增量资金入场，加入战熊阵营。
技术面观察：今天可能第三天放量消化上面的平台，市场正找创业板的薄弱环节进行突破。后面几天相对前期涨幅放缓，但结构性行情活跃。一旦突破，中级行情确立。
熊市已经结束了，宜将剩勇追穷冦，不可沽名学霸王！
10月22日
熊市已经结束，将逐步迈入正常市
我们此前预计“近期市场将放量消化上面的平台，后面几天相对前期涨幅放缓，本周非常关键。”1021市场大幅震荡，梳理下逻辑。
这轮行情的驱动力来自：钱多资产荒背景下，无风险利率下降引发大类资产轮动，风险偏好筑底修复驱动成长股领涨的结构性行情，存量博弈为主。因为目前尚缺乏2014下半年-2015上半年的“改革牛”中期逻辑，不会突破上一轮牛市高点，主要是修复行情，除非哪一天中期逻辑出来。
基本面：在微刺激、信贷放量、大宗价格反弹等推动下，4季度经济相对于3季度有望环比企稳或降幅收敛。
政策面：货币宽松，央行对11家金融机构开展MLF操作1055亿元。CPI降至1.6%，降息预期升温。
资金面：存量博弈为主，公募80-90%左右的仓位，私募20-50%左右的仓位，保险不重，散户暂时不会进场。
技术面：面临密集成交区平台，市场需要震荡消化。主板没有放量，创业板已经第四天放量，1021天更是放出巨量。存量博弈，市场正找创业板的薄弱环节进行突破。成长，即未来。
结论：熊市已经结束，市场正进入正常市。但由于时间短，投资者对前期的记忆短期尚未抹去，情绪不稳。在基本面、政策面、资金面没有发生负面边际变化情况下，近期的调整源于技术面，存量博弈，主板可能将反复震荡，创业板可能成为突破口。
团队介绍
任泽平，" 国泰君安证券" 研究所董事总经理、首席宏观分析师，兼任中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任，参与重大文件和改革方案起草，2011、2012年量化绩效考核排名第4、6位。曾在《人民日报》、《经济研究》等报刊发表文章百篇，专著《宏观经济结构研究》收入“当代经济学文库”。中国人民大学经济学博士，清华大学经济管理学院博士后。
张庆昌，助理分析师，南开大学与University of Alberta联合培养世界经济学博士。曾供职于" 中国银行总行。擅长国际经济和货币分析。
张彩婷，助理分析师，清华大学五道口金融学院硕士。擅长国内经济和货币分析。
冯赟，助理分析师，美国密歇根大学经济学和金融学双硕士。曾供职于永诚财产保险公司资产管理中心。擅长国内经济、宏观政策和大类资产。
熊义明，助理分析师，上海交通大学金融学博士。曾供职于" 财达证券固定收益部。擅长国内经济和大类资产。
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