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向上有债牛蔓延预期,向下有估值安全垫,这也是为什么我们一直看多银行股,为什么我们对当前股市不悲观的原因。

童第轶 本刊特约专栏作家,曾任职于中国证券报社、' 中国人寿资产管理公司,

现为龙赢富泽资产管理(北京)公司投资总监

十一长假结束后,A股迎来一波反弹,' 上证指数从3100一路爬升到3400点;' 创业板指更是涨幅惊人,一度攻破2500点。急涨之后的市场也出现大跌调整,反弹过快固然需要修正,主要还在于投资者信心仍然不足,恐慌情绪很容易引发群体踩踏。

股灾以来,央行已有2次降息降准,当前利率处于2008年金融危机以来的低位。主要经济指标如9月CPI、PPI以及PMI反映的是通缩的风险在加大,利率有进一步下降的必要。10月15日公布的9月末M2同比增速为13.1%,连续3个月高于13%,高于政府年初设定的12%的目标。宽松的货币政策将持续,外部美元' 加息因条件不成熟而延后,12月之前不需要过于担忧。

而令投资者纠结的是大放水下缺少满意的资产配置。大类资产配置无外乎' 房地产、' 大宗商品、债券、' 股票 等。而全球性的经济低迷,部分行业供需失衡,价格虚高。房地产和大宗商品等资产吸引力很低。最近大家比较关注的现象是债市异常火爆,资金都在涌向稳定的债券投资。从发债规模来看,据统计,截至10月12日,2015年以来共发行公司债408只,发行规模共计4267.85亿元。而去年同期,仅有367只公司债发行,发行规模共计1058.14亿元。在这轮公司债“井喷”中,房地产企业是' 主力。从认购情况来看,国开债认购倍数超4倍,万科公司债认购倍数更是达到了35倍。而从中标利率来看,利率在不断走低,十年期国债利率为2.99%,自2008年以来首度破3,万科五年期公司债利率仅为3.50%,再度刷新同类房企发债利率新低。收益债市走牛,' 国债期货也持续走强。需要警示的是部分公司债到期偿还是有问题的,近期中钢债风波虽然平息,但给债券市场敲响了警钟,未来中国特色的刚性兑付有打破的可能。只有打破刚兑,才能打破垃圾债比高评级公司债受追捧的怪圈,资本配置才会有效率。

与债市的火爆不同,股市在经历三季度的大跌后则显得冷清,是否股市就真的无可救药了呢?风险与机会是相伴相生的,做投资很重要的一点就是要运用好逆向思维。随着债券牛市的深化,债券收益率的下降是必然,大量低风险偏好资金逐渐向债券同类资产转移是大势所趋。而大跌过后,部分股票 的高股息特质正在凸显,以去年的派息和当前的股价计算,交运、汽车、家电等行业中的少部分' 个股以及银行中的大部分个股股息率都已经达到了5%以上,这是一个远高于一年期债券收益率的水平,对于追求无风险收益的资金来说已然颇具吸引力。如果说交运、汽车、家电还存在一个' 业绩不确定的风险,那经营稳健的银行已然无可挑剔,且银行股当前估值处于历史低位区间,PE只有7倍多一点,PB只有1倍多一点,继续向下的空间极为有限。向上有债牛蔓延预期,向下有估值安全垫,这也是为什么我们一直看多银行股,为什么我们对当前股市不悲观的原因。