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医保控费方案提供商迎来发展机遇
《关于整合城乡居民基本医疗' 保险制度的意见》1月12日出台，将城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗两项制度结合，逐步建立统一的城乡居民医保制度。' target='_blank' >华泰联合研究员' target='_blank' >罗毅表示，这标示着全面医疗保险制度的搭建，政策从医保的覆盖范围、筹资政策、支付比例、管理和监督方面进行更新和完善。商业保险公司将参与医疗保险，提高制度效能。作为补充的商业健康保险将分担基本医疗保险的重担，占据重要市场地位。这对于商业保险公司而言是打开市场的又一扇窗。商业健康险的发展前提是解决控费方案，国内企业正在探索的PBM业务可为控费方案提供帮助。PBM业务提供商借此迎来发展机遇期。
商业健康险迎发展春天
由于医疗费用增加、医保筹资增速放缓及人口老龄化，医保基金面临前所未有的收支压力。' 数据显示，2014年城镇基本医疗保险基金总收入9687亿元，支出8134亿元，分别比上年增长17.4%和19.6%，尽管收仍然大于支，但收入增幅明显低于支出增幅。在我国老龄化程度不断加深，而退休人员尤其是失能失智老人的平均医保基金花费是约为在职人员的3倍以上，支出增速将更加高于收入增速。在此背景下，《意见》提出将适当提高个人缴费比重。
《意见》同时提出要加强商业保险的衔接，以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务。引入优质保险公司对医疗保险的经营管理将提高整体效能，也能为商业保险公司带来效益。同时，商业健康保险将成为基本医疗保险的重要补充和支撑。
当前部分省市基本医疗保险已委托商保公司市场化运作。2015年，上海将率先尝试用医保个人账户结余资金购买商业医疗保险，并确认以“病种”划定补助金额；2016年1月起，作为政府购买服务的方式，安徽25个县市将正式启动商业保险公司经办城乡居民基本医保报销补偿、结算等服务。大病医保的市场化正在探索的有太仓、湛江、襄阳三大模式。其操作思路如出一辙，地方医保用部分资金购买商业保险公司的健康险，地方医保报销一部分，剩下部分由商业保险公司负责。
至2015年10月，商业健康险保费收入占商业保险保费收入9%，离国际标准30%相距甚远。为支持商业健康险的发展，财政部、国家' 税务总局、保监会于2015年12月发布关于实施商业健康保险个人所得税政策试点的通知，对试点地区个人购买符合规定的健康保险产品支出按照2400元/年的限额予以税前扣除。该政策实为将个人所得税起征点每月提高200元。在个税缴纳人数2800万人中，假设其中30%-50%的人为税率敏感人群，则税优政策可带来200亿-330亿元健康险保费收入。
罗毅表示，目前商业健康保险仍以“微利经营”为原则，扩大市场才能获得更多收益。这对保险公司的产品设计、营销方案、风险控制等方面提出了高要求，窗口机遇的同时带来了盈利模式的挑战。这对于产品设计能力强、营销渠道广、精算专业队伍强的大型商业保险公司来说是一次机会。
解决控费方案是前提
中国人保一位高管告诉中国证券报记者，商业保险业务的发展难处有四点。首先是产品种类的匮乏，当前多数品种仅针对健康人群，没有针对慢性病患者和亚健康人群的产品。其次是核保和理赔效率低下（人工审核）。第三是缺乏足够的临床医学专业人员作为后台提供研究支持。第四是没有切实的流行病学数据使得精算结果的可靠性大打折扣，如疾病发生率，医疗费用支出率，平均余命等统计资料不足，使得产品为保险公司创造的收益没有实现最大化。“目前健康险基本与财产险捆绑销售，单独的商业健康险难以实施。国外一般是PBM公司为商业保险公司出具控费方案，但国内PBM业务的发展并不成熟。”
PBM是指“医疗福利管理”业务，来源于' 美国。该业务有助于商业健康险控费方案的解决，其核心价值在于降低医疗费用，控制医疗成本的增长，节约赔付资金。
在美国，PBM作为大型商业保险的分支机构，可通过网络系统管理医疗费用，降低商业保险的赔付率。
中国邮电大学教授吕廷杰介绍，根据' howImage('stock','1_600056',this,event,'1770') 中国医药(' 600056,' 股吧)(13.16,-0.250,-1.86%)体制现状，引进PBM与医药电子商务结合，主要对国内商业保险起到两点作用：首先是提高商业健康险的风险管理能力，建立相应商业保险药品报销目录，可以为保险公司提供管理服务理念和模式，包括理赔管理、被保人登记注册等，大大提高风险控制能力。其次是提高商业医疗保险的盈利水平。由于保险公司长期以来和医院的合作不紧密，一些重大疾病的发生率、诊疗支出等信息，保险公司根本无从获得，保险费率的制订缺少科学指导依据，无法保证健康险产品盈利水平甚至导致亏损。商业保险引入PBM后，可利用PBM成熟的医药电子商务管理系统，集中管理投保人就医信息，降低商业保险赔付费用。
国内企业试水PBM
目前国内试水PBM业务的企业主要有' howImage('stock','2_000503',this,event,'1770') 海虹控股(' 000503,' 股吧)、' howImage('stock','2_002462',this,event,'1770') 嘉事堂(' 002462,' 股吧)、国控健康、平安保险。其中，海虹控股与美国ESI集团合作，试图将PBM业务引入中国市场。
2014年11月，海虹控股宣布与' 德国通用再保险股份公司上海分公司及' 中国人寿再保险股份有限公司签署合作协议，共同探索挖掘潜在客户，帮助双方进一步提升整体运营效果，提高健康服务质量及水平。
通用再保险是全球最大的再保险公司之一，在美国市场占据主导地位。海虹控股将为通用再保险提供风险筛选、健康管理、理赔服务和理赔管理服务，同时提供人群医疗费用、疾病统计等业务研究成果给通用再保险，以帮助产品创新和合理定价。而中寿再保险专门经营人寿再保险业务，注册资本为67.2亿。海虹控股将承担双方合作产品的管理服务，管理医疗与健康服务团队。
2015年8月，嘉事堂携手中国人寿与蚌埠市政府、鄂州市政府签署了医保服务合作协议。公司在药品GPO（药品采购组织）领域耕耘2年，已具备成熟的GPO项目管理团队和完善的药品议价系统。
平安保险通过“平安药网”与“平安医网”两网“合璧”，整合出电子化的健康管理解决方案。平安保险的一系列动作并不是传统企业投身“触网”潮简单的跟进，而在于其核心业务相关的医药健康市场，构建属于自己的PBM产业链，与健康保险业务相得益彰。
随着国家力推商业健康险的发展，PBM可以为保险公司设计增量产品，并使得存量产品的效率和收益优化，从而收取新产品的设计费；核保与核赔的审单费用；慢性病健康管理业务嵌入商业保险产品中实现销售收入；保费直接分成等。作者：戴小河 来源：中国证券报 中证网
' howImage('stock','2_300246',this,event,'1770') 宝莱特(' 300246,' 股吧)：血透引擎启动
同时,公司海外出口业务受到欧洲危机以及汇率波动,导致公司产品在' 巴西、' 印度、欧洲等地区销售收入同比下降18.8%,销售总额4,052.9万元,占公司主营业务收入比例的29.1%。
血液透析布局完整,逐渐显露攻击性2015年半通道,成为公司发展的' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。银河证券
' howImage('stock','2_300247',this,event,'1770') 乐金健康(' 300247,' 股吧)：高比例股权激励 凸显长期发展信心
激励对象覆盖对象广,' 业绩条件要求高,实现长期利益绑定。激励对象包括公司董事、高管、中层和核心业务(技术)骨干,解锁业绩条件为:1)以2014 年净利润为固定基数,2015 年、2016 年、2017 年公司净利润增长率分别不低于40%、90%、150%;2)锁定期内,归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。公司之前没有做过股权激励,大部分核心员工没有上市公司股权,此次高比例员工持股计划,构建公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心人员的积极性,有效将多方利益实现长期捆绑,有助于公司长期可持续发展,凸显公司发展信心。
内生外延并进,公司为大健康产业正宗投资标的。70%左右的人都处于亚健康状态,同时中国老龄化社会到来,健康理疗市场需求潜力巨大。作为远红外理疗龙头,公司致力于将理疗健康理念和高品质生活方式带入千家万户,通过内生和外延方式,快速布局大健康产业。公司加快推进“产学研”项目合作,已获得医疗器械相关许可证;子公司安徽金梧健康科技有限公司依托的蒋依吾教授舌诊仪,致力于打造远程诊断平台;实木空气净化机开始放量,已进入万达等高端酒店。同时,利用上市公司平台优势,外延并购快速整合相关资源,2014 年底收购并表深圳卓先,近期收购的久工健业已通过证监会审核。公司大健康产业横向、纵向深度布局正逢其时,效果值得期待。
“增持”评级。公司大健康产业布局刚启航,此次股权激励正当其时,未来发展值得期待。
' howImage('stock','2_300003',this,event,'1770') 乐普医疗(' 300003,' 股吧):全方位加速布局打造心血管生态闭环
生态闭环初步成型,加速发展。乐普成立于1999年,以血管支架业务起家,在经过上市前后的高速发展后,因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起,公司理顺控股权,重新出发,确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举,成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。
内生外延并举,金融平台助力,保障未来发展。1)内生增长动力充沛:成功开拓基层市场,新支架增长迅速,招标带来药品快速放量。新产品研发顺利,双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极:公司采用积极的资本战略实现战略目标,2014年以来进行了近20项的并购或参股,业务布局明显加快。3)设立金融平台,助推业务发展。今年9月设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力,拓宽融资渠道,拉动业务发展的同时获取金融盈利。
定增获批,补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金,缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层,彰显管理层对未来发展的信心。
管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,上调至“' 强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长,药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。公司管理团队战略清晰,考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素,调整2015-2016年EPS 从0.70、0.88至0.71、0.95元(增发摊薄后0.66/0.89元),提高一年期目标价至48元(原40元),上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。平安证券
' howImage('stock','2_300168',this,event,'1770') 万达信息(' 300168,' 股吧):四川传捷报,异地扩张里程碑式突破
公司获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权。根据' 公告,公司将负责四川省投资3770万元建立的人口健康信息平台一期项目,项目成功后四川省卫计委将授予公司基' target='_blank' >于平台的健康服务运营权。年底前,公司将基本完成平台一期工程项目的投资与建设,实现与已经建成的所有市级人口健康信息平台互联互通。基于平台,公司将以市场化方式提供数据、应用等增值运营服务,为四川省近1亿人口提供医疗健康服务。
从上海的单点突破,走向全国的多点开花。公司基于三医联动倾心打造的上海健康管理云平台模式彻底优化了患者从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付的医疗服务全过程,此次得到四川省的认可,再次侧面验证了其行业地位和先进模式。我们判断,经过多来内生外延的精心打磨,公司的生态闭环已成型,下半年将率先在上海落地,之后将进入全国推广的阶段。
从上海的单点突破,走向全国的多点开花。
《促进大数据发展行动纲要》鼓励打造统一的信息惠民服务平台,公司先发优势显著,前途无可限量。9月6日,国务院印发《促进大数据发展行动纲要》,纲要明确表示将严格控制新建平台,依托现有平台资源,在地市级以上(含地市级)政府集中构建统一的' 互联网政务数据服务平台和信息惠民服务平台。公司作为区域卫生信息平台龙头,承建上海、湖南、四川等全国多个省市级平台,先发优势明显,有望在原有信息平台的基础上,打造覆盖数亿人口的医疗健康服务平台。
投资建议:公司下半年携手上药、国药、太保,中标非公立医疗机构项目,参股海外优质大数据公司,业务进展积极向好。此次获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权,实现“上海模式”的异地复制,再次彰显其智慧医疗绝对龙头地位,并助力全面冲击互联网第四极。3个月目标价50元。安信证券
' howImage('stock','2_000516',this,event,'1770') 国际医学(' 000516,' 股吧)：商业拐点确立,医院跨入扩张成长期
钟楼店翻新,大牌入驻多,招商力度超预期,客流档次提升显著;预计半年新客群培育期后,营收、坪效将显著改善,3年内单店营收将过30亿;西稍门店渐入成长期,周边竞争少,增长快,中档定位与钟楼错位;宝鸡店与之相近水平,两店皆于13年扭亏,预计合计贡献净利近两千万;商业中期仍是' 主力,13~15年净利贡献占比65%/62%/60%;看好目前的深耕挖潜战略,预计三年净利CAGR近20%,当前拐点确立。
医院:高新营效进入上升通道,圣安动工在即,增资扩张进行时:高新医院,定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道;通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润,13年净利率同比增三成,14年有望突破15%;圣安医院以三甲、JCI高标准投建,至少1500张床位,高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士);是开元走向医院产业集约化经营的第一步;基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础,我们判断,公司大概率将通过再融资来助力该项目,并将在14年动工到17年建成开业期间,积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期;这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。
投资建议
我们认为,公司新建圣安迈出扩张步伐,内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑,外有国家政策大力支持,正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段,若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌,将是增持良机。
' howImage('stock','1_600196',this,event,'1770') 复星医药(' 600196,' 股吧):再购锦州奥鸿股权,强化公司制药业务
按13年净利PE13收购,较为划算。交易分两阶段进行:《' 新股权转让协议》生效后,由复星医药产业出资不超过人民币15.25 亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿23%的股权;第二阶段: 2019 年1 月1 日起至2019 年1 月15 日期间内,由复星医药产业出资不超过人民币3.41 亿元受让新疆博泽持有的锦州奥鸿其余5.146%的股权。两次目标股权的实际转让价款根据"锦州奥鸿2013 年度实际净利×13×23%"的公式确定,价格较为划算。
收购锦州奥鸿,强化医药工业业务。锦州奥鸿主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、注射用白眉蛇毒血凝酶等,公司已于2011 年收购其70%股权。截至2013年12 月31日,锦州奥鸿的总资产为人民币78,940万元,所有者权益为人民币68,130 万元,负债为人民币10,810万元;2013年,锦州奥鸿实现营业收入人民币91,598万元同比增41.3%,实现净利润人民币51,789万元(以上为合并口径),同比增42.6%。锦州奥鸿"奥德金"和"邦亭"两大系列产品的市场占有率和品牌影响力在行业中处于优势,根据南方所数据:2012年小牛血清去蛋白注射液国内样本医院市场规模约7亿元,同比增约50%,锦州奥鸿占据约70%市场份额。2012年血凝酶样本医院市场规模约5.5 亿元,同比增约58%,锦州奥鸿市场占有率第三。本次交易有利于推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强其新产品研发和储备,强化公司的制药工业业务。
维持"审慎推荐-A"投资评级:公司医药工业质地优良是公司发展根基,在医疗服务领域加快布局,参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破,预计13-15年EPS 0.85、1.02、1.22元,PE 25、21、18倍,维持审慎推荐-A 评级。招商证券
澳洋科技 发行股份作价6.5亿元收购大股东旗下的澳洋健投的方案已获得证监会[' 微博]通过，公司成功转型医疗健康产业。澳洋健投主营医疗服务及医药流通业务，下属医院包括澳洋医院本部、杨舍分院、三兴分院及顺康医院，均是营利性医疗机构。澳洋医院是一家集医疗、预防、保健、康复于一体的现代化二级甲等综合性医院，医院总分院现有员工1616名，专业人员为1302人。2015年1月14日，澳洋医院通过最新版的JCI国际认证，反映了澳洋医院的医院建设和医疗水平已经达到了国际领先水平，为未来开拓国际型医疗服务奠定了良好基础。
恒康医疗 是一家业务范围覆盖中药材种植、医药制造、医药流通和医疗服务的全产业链医药医疗公司。2014年公司完成了四川邛崃福利医院、大连辽渔医院、萍乡赣西医院的股权收购工作，民营医院布局进一步加码。目前公司旗下已有5家全资医院，控股1家医院并拥有平安医院肿瘤中心85%收益权。未来公司将加快在医疗服务领域的布局，通过收购、自建等方式继续扩大公司医疗服务业务体量，进一步夯实公司“药品制造+医疗服务”两轮驱动的战略。
' howImage('stock','2_002727',this,event,'1770') 一心堂(' 002727,' 股吧):收购广安堂及申请融资开启外延并购之路
广安堂资产价值高,收购价格低
海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。
收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力
广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。
申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈
我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一' 季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付),我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。
收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级
我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元,同比增长24%、22%、20%,对应的估值为55x、45x和37x,当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈,我们首次给予“增持”评级,建议投资者积极关注。
海南省零售药店市场状况
截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。
按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。 国信证券
' howImage('stock','2_000788',this,event,'1770') 北大医药(' 000788,' 股吧):医药产业链进一步延伸,主要产品价跌量升
收购北医医药完成业务扩展。公司2011年向北大国际医院集团定向增发收购买北医医药100%的股权。北医医药及其子公司从2011年起并入公司报表。公司新增置入药品、医疗器械销售及流通业务,医药产业链进一步延伸。
主要产品价跌量升。报告期内,公司原料药业务销售价格明显下跌,但销售量仍保持较快增长。2012年一季度公司主导产品VE价格较2011年四季度最低时的105元/kg有所回升,但平均价格仍同比明显下降超过30%;大新药业洛伐他汀价格与去年同期相比下降约7%;同时在人工工资、原料价格上涨等成本上升,以新增医药流通业务毛利率较低等因素的共同影响下,公司综合毛利率同比下降1.62个百分点,为20.80%。同期,期间费用率同比下降1.27个百分点。基本弥补毛利率下滑,使利润增速仍快于收入增速。
有望成为' target='_blank' >方正集团医药资产整合平台。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司,战略地位明显。从大新药业,到北医医药,未来公司仍存在资产注入预期,外延式增长值得期待。
' howImage('stock','2_000919',this,event,'1770') 金陵药业(' 000919,' 股吧):扩张稳步进行,关注公司转型拐点
三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。
营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。
