申万宏源：市场调整深度已到位 积极备战反弹顺水鱼财经

18日，' 沪指开盘即跌破2850点，创一年来新低。午后迎来反弹' 行情，盘中一度大涨逾1%，收复2900点，但临近尾盘涨幅有所回落。对于行情的走势，' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券认为，短期主旋律是震荡休整，夯实基础，耐心等待“先抑后扬”下半场。市场调整深度已经到位，但微观市场结构的调整尚需时日。

申万宏源表示，改革政策落地才是A股市场扭转颓势的核心。对于2016开年以来弱市客观存在，当前的主流认识可能只是基于“反身性”的有偏预期。

首先，供给侧改革导致货币政策边际上难以更加宽松并非下跌主因。质疑央行降准有效性确实是市场下跌的催化剂，但股市流动性和宏观流动性不同，只要宏观流动性未绝对收紧，资产荒导致股市流动性维持高位的逻辑就并未证伪。

其次，美联储' 加息和人民币贬值预期也不可能持续限制A股，央行已经再次证明了其稳定人民币汇率的能力，全球经济出现扰动，美联储年内加息4次的概率不高，但我们看到市场上真正悲观的投资者并非简单地对汇率悲观，而是担心管理层面对汇率(人民币+港币)、利率和流动性、资产价格等多重问题的时候会“顾此失彼”。

申万宏源认为，虽然当前人民币国际化程度依然不高，但依仗雄厚的外汇储备，依然可以通过重构央行资产负债表和强有力的资本管制，维持国内低利率和流动性宽松的环境。面对“促改革”与“稳增长”的困局，防风险和去杠杆的矛盾，A股市场呼唤切实可行的改革方案，中国也需要破局之法，申万宏源表示，前瞻性、可操纵性强的改革政策落地，且一往无前地推进才是A股市场扭转颓势的充分条件。

据此，申万宏源表示，中期A股2016年肯定不是2011年，现在谈是2008年条件还不成熟。因为2011年非标市场快速兴起，持续分流' 股票 市场资金，而当前“钱多+资产荒”的大环境未根本扭转，快速下跌过程中，阶段性减量博弈不可避免，但企稳后大概率仍将维持一个流动性较为宽松的存量博弈，大概率类似2012-2013年，仍有结构性机会。部分投资者认为可能是2008年，申万宏源还表示，除非出现宏观流动性的全面恶化，现在谈2008年条件还不成熟。

短期主旋律是震荡休整，夯实基础，耐心等待“先抑后扬”下半场。市场调整深度已经到位，但微观市场结构的调整尚需时日。当前是震荡休整过程，夯实基础。公募基金受困于赎回压力，很多新成立的'私募产品净值在水面以下影响风险偏好，' 保险资金左侧布局的耐心有所增强，很难出现7月的V型反转。但接下来发生的事情可能是趋势投资者交出筹码，震荡筑底。

一个可观察的指标是几次快速杀跌过程中的累计换手率，第一波杀跌，全部A股平均累计换手率83.59%，' 创业板104.28%；第二波杀跌，全部A股132.54%，创业板169.30%。而当前的第三波杀跌，全部A股换手58.19%，创业板78.14%，与前两次相比尚未充分换手，市场震荡筑底可能还需要一定的时间，市场可能类似2015年9月，不必过分悲观，可以积极备战反弹，密切关注改革政策落地情况和是否有降准等政策出台。

针对当前投资者，申万宏源建议，既然没躲过下跌，更不能踏空反弹，那么高成长才是王道。对于相对收益投资者而言，当前最重要的事情并非大势研判，而是如何把布局宝贵的反弹。优质成长股依然是反弹中的高弹性品种，继续建议关注真正受益于供给侧改革去产能的服务业。