再失2900点 底在哪？顺水鱼财经

尾盘加速跳水，沪指大跌3.23%失守2900点，创业板指暴跌4.18%，分析称全球动荡持续，不要急于接下跌中的刀子，多些耐心

全球市场动荡仍在继续，我们此前一直建议不要急于去“接下跌中的刀子”、“不妨多一些耐心”。

始于2016年初、发端于A股市场大跌和人民币贬值的全球市场动荡已经进入了第三周，但却仍然没有任何平息的迹象。本周前两天短暂的反弹似乎使大家看到了一些市场企稳反弹的曙光，但随着港币的波澜再起、以及油价的继续下跌，形势很快急转直下。周三，从亚洲(如日本和香港市场)到欧元区、再到美股市场，均出现了新一波的大幅抛售。显而易见，市场已经陷入了恐慌。我们曾经提示过，恐慌情绪导致的下跌和对全球市场的影响是不加区分的，而且这样的市场环境也会放大原本可能并不严重的负面消息。

但即便如此，在市场一开始下跌的过程中，虽然剧烈但却未必马上就使人“绝望”；相反在相对激进的投资者眼中，这可能恰恰是一个好的“抄底”机会。而实际上，过去两周多的市场表现中，也确实不乏市场短暂企稳甚至反弹的“诱多”行情。但如果大家还有印象的话，对此我们一直持相对谨慎的看法。我们在1月5日的点评《从全球市场大跌看其中的偶然与必然性》和1月7日的《中国的下跌，世界的问题？》中建议投资者不要急于去“接下跌中的刀子”，而在1月14日的点评《与去年8月动荡相比，现在处于什么位置》中继续建议投资者在风险积聚的情形下，博弈“左侧”的风险收益比可能并不乐观，不妨多一些耐心。

但在恐慌的环境下，也要保持一份相对的清醒和冷静。

而现在全球波动已经进入了第三周，市场的持续下跌和新麻烦的不断出现(如港币近期的大幅贬值引发市场对于香港股市、房地产市场、以及更大层面蔓延风险的明显担忧和恐慌情绪)不仅消耗了投资者的“弹药”，也使得原本相对乐观和积极的投资者也趋向谨慎和“绝望”。但此时，我们却想提示投资者在恐慌的市场环境下，保持一份相对的清醒和冷静。

一个大的前提是，当前的全球市场尚没有出现爆发新一轮系统性危机的风险，即使存在诸多的风险点和不确定性、特别是对于新兴市场而言，目前来看也都仍处于可控范围内。那么对于并不处于风暴和漩涡中的发达市场而言，这一轮的市场波动并没有对基本面状况造成冲击，更多仍是恐慌情绪压制估值收缩造成的。

以美股市场为例，即使经历了年初至今~9%的回调，标普500指数的动态估值也不过从偏高的16倍回到了长期均值的15倍附近，而并非进入了非常极端的情形。如果没有全球动荡的大背景，这在我们看来只是加息之后美股市场短期估值受到压制的正常现象，也是我们此前一直强调加息后短期影响偏负面的主要原因，在此前的点评《美联储的一小步，全球市场的一大步》中，我们即测算的回调空间约为10%左右，对应14.5倍的估值。此外，从历史经验来看，加息本来就会对估值带来一定压制，在2004年的加息周期中，美股市场(标普500指数)也同样经历了估值从16倍向15倍估值合理中枢收敛的过程。

大趋势上，需要情绪修复、或估值支撑、又或者出现转折因素；此轮与去年8月相比，当时政策响应更积极。

从大的趋势上来看，我们依然维持此前的判断，即在恐慌情绪蔓延的背景下，在风险消散和恐慌情绪得到修复、或市场达到可靠的估值支撑线(市场自身的力量)、又或出现转折性的因素和政策(市场外部的力量)这三种情形的任何一种之前，我们认为不妨多一些耐心。

实际上，我们在上一篇点评《与去年8月动荡相比，现在处于什么位置》中专门对比了这一轮和去年8月份的全球市场动荡。我们分析到，虽然在起因和市场环境上有诸多类似之处，但目前与8月份不同是的，当时政策的相应更为迅速和积极。在市场下跌的短短几天内，美国方面，包括杜德利在内的多为美联储高官发表鸽派言论；而中国方面，央行召开吹风会稳定汇率预期、同时在8月25日“双降”。因此在这一背景下，市场在经历了短暂的下跌后，很快就局部性见底。

那么，未来有什么可能的潜在转机？

我们同样需要再次回顾一下8月份那一轮动荡过程中，最终促使市场企稳反弹的因素：1)在市场动荡后的9月16~17日FOMC会议中，美联储在声明中专门加入了对海外局势关注的措辞，即“近期全球经济和金融市场的发展可能会一定程度上抑制经济活动、并在短期内对通胀形成进一步的下行压力”，同时还在声明中特别加入了对海外局势发展的关注。2)十一假期期间公布的美国9月份非农数据大幅低于预期，使得加息预期大幅推后。3)中国数据略微企稳(9月官方PMI小幅改善)、同时推出汽车购置税和房地产个人住房贷款的刺激优惠政策。当然还有人民币汇率趋于稳定。

基于上一次的经验，市场转机的出现固然需要包括人民币、港币企稳、甚至更多稳定政策出台的配合，但下周即将召开的1月26~27日FOMC会议或将是一个可能的转机点。对于这次会议，市场的主要关注点在于美联储有关3月份是否加息的更多指引和暗示，但如果美联储如8月份动荡后的那次FOMC会议一样，再次把对于全球市场局势的关注加入到会议声明中，将无疑在短期内对市场情绪是一个明显的鸽派信号和提振。