碳酸锂行业洗牌料加剧 龙头企业扩张产业链(附股)顺水鱼财经

近日，碳酸锂价格再次上涨。虽然市场普遍预期2016年下半年碳酸锂供应的紧张局面将得到缓解，但短期看，受需求不断增加及新增产能释放不及预期等因素的影响，碳酸锂供应紧张局面仍将持续。碳酸锂价格不断上涨，然而单纯的碳酸锂生产企业的日子并不好过。随着上游锂资源不断向" 天齐锂业(" 002466," 股吧)(002466)、" 赣锋锂业(" 002460," 股吧)(002460)、" 众和股份(" 002070," 股吧)(002070)等龙头集中，行业洗牌将进一步加剧。

碳酸锂供应持续紧张

生意社消息，1月21日，自贡同发荣实业有限公司工业级碳酸锂报价95000元/吨，南京冠华贸易有限公司电池级碳酸锂报价160000元/吨。" 数据显示，碳酸锂市场价格已从去年9月份的5万元/吨涨到了12万元/吨，2016年4、5月份的" 期货价格已经报出15万元/吨。虽然价格疯涨，但" 现货市场供应依然紧张。

受下游电动汽车的爆发式增长拉动，碳酸锂供应吃紧，各大企业碳酸锂产品供应紧张。目前，全球锂资源主要被南美盐湖提锂三巨头SQM、FMC和Albemarle，以及国内上市公司天齐锂业控股的矿山提锂巨头泰利森所垄断。随着Orocobre和Albemarle等公司的锂矿项目释放产能，以及国内盐湖提锂复产，市场预计，2016年下半年起，碳酸锂供应的紧张局面有望得到缓解。

不过，短期看，受需求持续增加以及计划产能达产低于预期等因素的影响，碳酸锂供应紧张的局面仍将持续。

以Orocobre为例，1月14日，公司公布旗下阿根廷Olaroz盐湖提锂设施2015年单月生产以及技改情况显示，12月碳酸锂产量427吨，较11月增长62吨，但远不及规划的650吨（盈亏平衡线）的生产目标。自2015年2月投入规模化生产以来，ORE-Olaroz全年累计生产了1746吨碳酸锂，尚未向全球客户规模化供货，当前并未在“实质意义”上加入全球锂资源供给阵营。

龙头企业扩张产业链

虽然碳酸锂供应持续紧张，价格不断上涨，但单纯的碳酸锂生产企业日子并不好过，“得锂矿者得天下”成为行业共识。

1月12日晚间，赣锋锂业" 公告称，公司以42040万元价格竞得破产重整企业江锂科技约4000吨“国润”牌优级氢氧化锂，单价为10.51万元/吨。" 长江证券(" 000783," 股吧)(000783)指出，自2005年收购江西锂厂改制成立以来，江锂科技已打造锂盐、镍材两大核心产品，但在锂盐价格连创新高的情况下未能走出来。这固然受到全球到国内" 大宗商品寒冬期的极大拖累（尤其镍市），但也反映出在缺乏上游资源的条件下，当前锂盐行业“并不容易成功”。相较而言，赣锋锂业作为碳酸锂行业的龙头之一，在不断拓展下游的同时，在" 澳大利亚、阿根廷、" 爱尔兰以及国内也通过外延的方式，不断强化上游矿山、盐湖储备，由此成为行业的整合者。

“单纯的碳酸锂企业，一方面受制于上游锂矿价格的不断上涨，另一方面还面临着上游锂矿资源的短缺，有价无市，很多甚至被迫停产，日子并不好过。”一碳酸锂生产企业负责人告诉中国证券报记者。

上游锂矿资源也在不断收紧，小规模的碳酸锂企业日子将更加难过。1月20日，天齐锂业在全景网互动平台上表示，预计在泰利森整体产销量保持基本稳定甚至略有增长的情况下，可供销售给第三方的化工级锂精矿数量有限。公司表示，泰利森在初步规划2016年生产和销售时将首要保障两" 个股东即天齐锂业和雅宝的原料需求，也会考虑新增锂资源供应（如南美盐湖已建成的新增碳酸锂产能）和下游市场发展之间的平衡。

同时，去年12月5日，众和股份公布非公开发行" 股票 预案，拟发行股份购买四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金。增发完成后，公司手握金鑫矿业、德鑫矿业、四川华闽合计锂矿储量折合碳酸锂当量338万吨，一跃成为全球第二大锂矿生产商，在全球锂矿领域仅次于天齐锂业，公司从上游锂资源到中游碳酸锂的产业链影响力将大幅提高。

天齐锂业公司跟踪报告:锂价大涨显著提升盈利能力

投资要点:

事件:碳酸锂价格从国庆之后开启了加速上涨的通道，国内主流锂盐厂频繁、大幅度提价，根据百川资讯报价，电池级碳酸锂最新均价已达68600 元/吨，同比上涨63%，个别报价最高已达75000 元/吨。

锂价大涨显著提升盈利能力。公司作为国内最大的碳酸锂生产企业，自建锂盐加工产能接近20000 吨，收购的张家港项目拥有1.7 万吨电池级碳酸锂产能。在锂盐价格加速上涨，矿石采购多采用长单的背景下，加工段毛利率得到快速提升。

资源霸主掌握定价权。公司拥有全球最大的锂辉石矿-格林布什锂矿（泰利森51%），以及四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权；卤水方面，通过泰利森拥有Salares 7 Project 50%股权和20%的期权，以及扎布耶20%股权，可谓是锂辉石+卤水的双料王，从上游牢牢控制了国内的锂盐加工，掌握绝对定价权。

" 新能源汽车产量强劲，大幅带动碳酸锂需求。2015 年1-10 月，国内新能源汽车累计生产20.69 万辆，同比增长3 倍，预计全年产量超过30 万辆；全球动力汽车市场规模增长100%，对应动力电池消费占锂电消费的比例将从2014 年的17%提升至26%。随着基数扩大、高增长持续，新能源汽车对碳酸锂需求拉动逐渐明显。

价格上涨源于“需求拉动+良性供给格局”。以新能源汽车为主导的包括3C 及其他领域在内合计预计全年新增电池级碳酸锂需求约1.5 万吨，极大程度拉动市场需求。同时，国内大型锂盐厂不论资源还是加工段都处于高度寡头垄断状态，产能有序释放，配合社会库存极低，正极材料厂按需采购的情况下，锂盐价格得以快速上涨。

公司作为典型资源企业，" 业绩弹性极高。公司背靠全球最大的在产锂辉石矿， 保证锂盐加工满产运行，在锂盐价格上涨的环境下，大幅提升净利润。如果2016 年锂矿涨价20%，碳酸锂均价上涨60%，公司净利润将突破8 亿元。

维持“买入”的投资评级。公司是国内电池级碳酸锂产品最重要的供应商， 公司目前已经具有优质锂矿资源以及锂产品精深加工的规模优势。同时，公司借机我" 国新能源(600617)汽车行业发展爆发期实现跨越式发展。考虑到公司在锂矿资源方面的优势以及特殊性，给予公司较高估值，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、3.24 元和5.47 元，我们目标价194.40 元，对应2016 年60 倍PE，维持“买入”的投资评级。

风险因素。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。

赣锋锂业:龙头再配双翼，乘风而起

赣锋锂业是国内金属锂及锂盐深加工龙头:公司市场分布在新能源、新材料和" 新医药三大领域，在技术、规模、客户等方面具有显著的优势。经过多次扩产后，公司锂盐产能达3.5万吨，产量近2万吨。随着产能不断释放及产业链的延伸，公司有望从日渐蓬勃发展的全球锂市中受益。

受新能源汽车放量带动，2015年，锂供需缺口近5000吨。2016年上半年，锂供需持续偏紧，下半年，随着Orocobre和Albemarle等公司产能释放，锂供需矛盾将缓和。锂价强势至少可维持到2016年上半年。

新能源汽车放量，带动锂电池用锂需求爆发。新能源汽车动力电池和储能电池需求增速在30%以上，将接过3C电池的接力棒，推动锂电池用锂需求爆发，2020年电池用锂需求达18.69万吨。锂总需求将达到28万吨。

2016年下半年，锂供应逐步提速。锂资源丰富，集中分布于南美锂三角玻利维亚、智利和阿根廷，中国和" 美国。锂供应主要源自南美盐湖提锂三强SQM、FMC、Albemarle和矿山锂巨头Talison公司。短期锂矿新增项目不多。Orocobre和Albemarle等公司锂矿项目将自2016年释放产能，国内的盐湖提锂及RIM也可能自2016-2017年释放产能。2016年开始，锂供应增长提速，2020年锂产量将达到29万多吨。

公司积极向上下游延伸，提升业绩弹性与成长性。拓展上游，提升锂价弹性与原材料供应稳定性:公司先后收购了江西锂业，阿根廷Mariana卤水盐湖80%权益和爱尔兰Blackstair锂矿55%权益，并于2015年获得了RIM25%的权益，未来最高可增至49%股权，RIM将于2016年中期投产，年锂精矿产量将达20万吨。延伸下游，布局未来，铺垫成长:公司先后投建4500吨三元材料前驱体生产线、收购了美拜电子进入到3C电池生产领域（美拜电子15年3季度开始并表，承诺2015年、2016年实现的净利润不低于4300万元和5600万元）、拟参与长城华冠增发（涉及新能源汽车设计等业务）。

估值与投资建议

我们的预计，公司2015-2017年公司的EPS将分别为0.35元，1.00元和1.01元，对应当前股价的PE水平分别为122、43和43倍。我们看好公司向上下游延伸及锂行业的乐观前景，给予公司增持评级。

风险提示:新能源汽车需求释放低于预期；锂供给释放快于预期；公司锂矿产能投建低于预期；安全生产与环保风险等。

众和股份:锂电航母，整装待发

增发收购四川国理等，锂电全产业链航母整装待发。公司12月5日公布预案发行股份购买四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金，增发完成后，公司从上游锂资源到中游锂盐的产业链影响力将大幅提高。

作为锂电全产业链王者，众和股份已渐露峥嵘。一是跃居全球第二大锂矿产商，手握国内主要在产锂矿垄断地位凸显，2016年公司锂矿产出将加速放量。金鑫矿业+德鑫矿业+四川华闽合计储量折合碳酸锂当量338万吨，在全球锂矿领域仅次于天齐锂业的430万吨。2015年起公司锂矿产量已开始释放并贡献业绩，预计2016-2018年精矿产量折合碳酸锂1.08、2.17和3.06万吨。

二是中游锂盐加工环节氢氧化锂产能全球第一，资源保障决定锂盐业务突破原料瓶颈迎来拐点，业绩弹性巨大。锂盐业务2016年产能折合碳酸锂当量2.27万吨，堪称锂盐霸主，考虑到上游矿山业务2016年锂矿产量折合碳酸锂约1.08万吨，资源自给率达62%，突破原料瓶颈后产量顺畅释放，业绩弹性巨大。

三是下游锂电材料市场份额领先，天骄科技搬迁完成后迎来业绩拐点。2015年受搬迁影响，开工率不足导致深圳天骄业绩下滑，上半年亏损158.75万。2016年搬迁逐步完成，江苏" 连云港(" 601008," 股吧)(601008)生产基地10000吨产能将充分释放，凭借雄厚的技术积淀和市场推广，充分受益于动力电池用三元材料的量价齐升。

四是近期大股东股权被执行强制卖出造成股价深度回调，短期内已利空出尽。

由于需求端新能源汽车增长强劲，且供给端新增产能投放进度缓慢，2016年碳酸锂仍将短缺1.26万吨，预计电池级碳酸锂全年均价有望达到15万元/吨。需求端新能源汽车仍有望保持近70%的高增长，全球碳酸锂需求增量预计仍有3万多吨，而供给端新增产能投放预计仅4.77万吨，供给释放缓慢导致碳酸锂短缺仍将延续，并推动2016年电池级碳酸锂价格稳中有升。

投资建议:“买入-A”评级，6个月目标价34.20元。我们认为，在未来锂行业的高景气下，公司具有极强的上游垄断能力、中游的业绩弹性以及下游极强的三元材料研发实力和市场前景，并且2016年公司业绩将迎来大拐点。

预计公司2015-2017年EPS-0.19元、0.57元、0.75元，给予“买入-A”评级，6个月目标价34.2元，相当于2016年60x 的动态市盈率。

风险提示:1）增发方案被否；2）大股东借款纠纷导致其丧失实际控制人地位；3）公司产能释放低于预期；4）下游新能源汽车需求持续低于预期。