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食品饮料：舌尖上的海鲜，品牌化渐起势，千亿市场待掘金消费景气行业之海水产篇
战略看多牛肉和优质海水产产业， 更看好领先把握消费趋势、 同消费者沟通更好、 同时在整个供应链当中具有优势的品牌化企业。 本报告作为消费景气行业系列首篇，对传统“ 养殖+加工贸易”
商业模式向“供应链+终端品牌”商业模式转变做了积极探索研究， 以大洋世家作为样本分析，我们认为后者或更符合终端（含餐饮） /家庭水产消费起势的发展趋势。
为何同时战略看多牛肉产业和优质海水产产业？ 两者逻辑具有极其相通之处，消费市场表现具有极其相似之处。 中国肉类消费结构已经和将持续发生变化， 猪、禽和牛肉作为世界三大动物源蛋白质
， 牛肉以其高蛋白质低脂肪特性，在肉类消费居于金字塔更顶部位置。 从供需和经济规律角度分析，牛肉消费同我国居民生活水平提高、 消费升级需求具有十分正相关关系， 而受制于资源禀赋，我国
肉牛产业并未成长起又大又强的龙头企业，因此，牛肉产业链呈现两极分化特征，上游养殖竞争力较弱，下游消费却十分强劲（量价双景气）。
消费端起势的行业值得高度关注。 包括牛肉和海水产在内的一些行业，从消费端看，起势十分明显，只是上市公司并无直接标的，或者商业模式未升级，不能体现出品牌化运作的强大威力，所以资本
市场关注度不高。但是我们相信，只要行业景气，就会有资本/上市公司介入，相关标的会水到' target='_blank' >渠成的出现。随着国内资本在全球资源禀赋卓越地区的布局初步完成，相关标的开始日趋清晰化， 从消费端
关注到十分景气的牛肉产业将迎来投资的春天， 优质海水产产业同样如此。
千亿市场待掘金。 根据统计局' 数据， 2012 年全国城镇居民人均水产消费支出达 409 元/人， 不考虑农村市场的情况下， 城镇居民水产消费市场规模在 2910 亿元左右。 其中海水产： 淡水产消费
大致 1:1 的产品结构，保守估计国内海水产消费市场规模在 1500 亿元左右。 结合城镇化发展和水产消费升级规律，《 中国农业展望报告》保守预计城镇人均水产消费支出年增 3%左右； 在海水产/淡
水产消费比保持不变的情况下， 预计 2020 年海水产消费规模超 2000 亿元。
水产行业商业模式变化悄然发生。 传统“养殖+加工贸易”商业模式下的水产企业，同消费者沟通严重不足，同时养殖品类多数以岸头交易、农贸市场销售为主，以餐饮为重要的最终消化渠道； 在高
端消费的消化力下降， 外出就餐增加支撑大众' 消费增长，生鲜电商蓬勃发展刺激网上购买和家庭消费， 海外需求疲软和汇率风险等共同作用下，“养殖+加工贸易”模式弊端更加突出， 变革呼之欲出，
以' howImage('stock','2_002069',this,event,'1770') 獐子岛(' 002069,' 股吧)等为代表的企业已经做开始新的尝试，浙江大洋世家以更为高效的供应链和较早切入终端品牌业务的先发优势， 获得了更好的稳定增长表现， 持续受益海水产消费升级。
风险提示： 水产生产/捕捞等上游环节的波动性风险； 食品安全。
化工行业：下一个涨价潜力品种
类型：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧) 分析师：燕云 麦土荣
寻找下一个涨价潜力品种。 维生素小品种涨价此起彼伏，包括 VB1、 VB2、 VB5（泛酸钙）、VA 等，其主要催化剂主要为供给端的收缩，使得价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种，其共同特点是行业较小（意味着周期轮换较快）、竞争格局较好（形成寡头垄断）、生产企业基本以国内（易于形成价格联盟）为主。维生素 D3 同样满足以上条件，并且价格尚处于底部。
VD3 需求端：最差时点已经过去，且下游成本敏感度低。 VD3 目前主要用于饲料添加剂领域（占整体需求 70%以上），需求与养殖业景气度相关。养殖业和饲料经历过去几年的低点后有望景气回升。 VD3 在饲料成本中仅占千分之一级，下游成本敏感度低。
VD3 的竞争格局较好，具有中间体生产能力的企业较有话语权。 中国企业占据饲料级 VD3产品全球主要份额。 VD3 的生产门槛主要体现在上游 NF 级胆固醇和 VD3 油，并由此决定成本。' howImage('stock','2_300401',this,event,'1770') 花园生物(' 300401,' 股吧)是国内唯一具有 NF 级胆固醇和 VD3 油自行生产能力的厂商，成本最低。海盛制药（' howImage('stock','2_002332',this,event,'1770') 仙琚制药(' 002332,' 股吧)子公司）、' howImage('stock','2_002001',this,event,'1770') 新和成(' 002001,' 股吧)、' howImage('stock','1_600216',this,event,'1770') 浙江医药(' 600216,' 股吧)可自产光化油，成本次之；' howImage('stock','2_002626',this,event,'1770') 金达威(' 002626,' 股吧)的产业链最短，成本最高。
VD3 价格基本见底，历次涨幅高，弹性大。 总体来看， VD3 自身的进入和退出门槛较低，基本 2-3 年一个周期，每次涨价幅度均颇为可观。 2007 年至今 VD3 共经历四轮涨价周期，历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前，维生素 D3 的价格已经下降到近年低点，价格基本见底，在 50-60 元/kg 徘徊，除了花园生物外，全行业亏损，有望实现反转。历史上，历次价格涨幅可达 150-420 元/kg，弹性巨大。
投资建议： 给予维生素 D3 行业看好评级。 VD3 的价格已处于底部区域，饲料级 VD3 供给端呈寡头垄断，未来有望实现价格反转，且价格弹性大。 根据产能和市值弹性，依次建议关注：花园生物、金达威、仙琚制药（海盛制药）、新和成、浙江医药。价格每上涨 50元/kg， EPS 可分别增厚 1.38、 0.13、 0.11、 0.07 和 0.02 元。
机械行业：服务' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)千亿蓝海，群雄逐鹿欲占先机
类型：行业研究 机构：' target='_blank' >民生证券 分析师：朱金岩 刘振宇 胡星
我国服务机器人千亿市场待挖，群雄逐鹿欲占先机
虽然我国工业机器人与发达国家有较大差距，但服务机器人在世界范围内仍属于' 新兴产业，我国与发达国家差距并不大，而且目前全球没有服务机器人的领军企业，这使得各大产业资本纷纷瞄准智能服务机器人行业，欲抢占发展先机。劳动力成本不断上升及机器人价格下降是服务机器人产业发展的长期的、核心的驱动因素，随着我国人口红利消失，人工成本上升，加上国家政策的大力扶持，我国对服务机器人需求将越来越旺盛。
智能服务机器人是在非结构环境下为人类提供必要服务的多种高技术集成的智能化装备， 主要分为个人/家庭机器人和专用机器人两大类。据国际机器人联盟IFR最新统计， 2014年全球服务机器人市场规模约为59.7亿美元， 2010-2014年均复合增长率10.8%，预计2015-2018年全球服务机器人市场总规模约394亿美元，四年年均复合增长率21.07%（其中专业服务机器人市场规模为196亿美元，个人/家庭服务机器人198亿美元）。
个人/家用服务机器人这类贴近消费者端的产品销量大、单价便宜，占比不断提升。 2010-2014销售额CGAR约为37.8%。据IFR预计， 2015-2018个人/家庭服务机器人销售额将超过专用机器人达到198亿美元，四年年均复合增长率35.24%。
国内服务机器人空间大，家用与医疗领域充当急先锋
我国扫地机器人渗透率低下，总渗透率不足1%，与' 美国的16%相比相去甚远，2015年中国扫地机器人市场规模仅在50亿元左右。随着城镇居民人均可支配收入的提高、家政服务劳动力成本的提升、家用机器人价格下降，新主流消费群体驱动等影响，未来家用机器人（包括扫地机器人）市场规模将达到千亿级别。我国医用机器人的普及率和使用率相比发达国家低，同时我国千人口护士数为2.2，远低于OECD主要国家每千人口医师数平均值8.7，护士资源极度匮乏，医护人员严重不均衡。老年人、残障人士绝对数值巨大，对医疗机器人的需求刚性强。博实、新松机器人、' howImage('stock','2_300358',this,event,'1770') 楚天科技(' 300358,' 股吧)等公司纷纷战略布局医疗机器人，国外医用机器人产品也在积极拓展中国市场。
重点推荐公司： 博实股份
公司传统业务今年有望止跌反弹。公司投资建立博实睿德信机器人股权投资中心，该产业基金重点关注工业机器人及智能装备、工业自动化、服务及特种机器人领域。手术机器人进展顺利。思哲睿拥有国内最专业的手术机器人团队，系列化手术器械产品将于2015年底完成型式检验，计划半年获得临床实验许可，最快2016年年底前完成医疗器械注册。另外，智能货运移载是AGV已开发出针对三个行业的产品样机。我们看好公司在产品服务、机器人产业平台，手术机器人等领域的发展，预计15-17年EPS 0.35、 0.43、 0.61元，维持“' 强烈推荐”的投资评级，鉴于最近市场整体估值中枢下移，谨慎调整目标估值区间至33-35元。
风险提示:政策推进不达预期
保险行业：倡导险企回归保障 高现价产品销售或受限
类型：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧) 分析师：曹恒乾
核心观点：
保监会召集 7险企，拟限制短存续期产品
根据媒体报道，保监会近日召集 7 家' 保险公司，召开高现金价值产品监管规定修定座谈会，拟就高现价产品监管规则进行修订。本次会议将对行业产品结构产生较大影响，主要一条包括全面禁止开发新的 3 年以内存续期产品，包括 1年期以内的（含 3个月、6个月）的短期产品。同时，保监会要求在 2016年10月1号以后停止销售已经在售的类似产品。
资产推动负债模式受限，行业强调稳健经营
我们认为，此次会议是监管机构对前期部分保险公司在市场上的激进扩张模式做出的反应。针对会议提及的高现金价值产品，一般是指存续期较短的理财型产品，主要特征是投资者往往在投资后的第二年选择提取本金和利息。这类产品可能拥有较长的合同期限，但在利率设定上，在第二年的投资回报往往达到最高，鼓励投资者在次年就提取本金和利息。而这类产品的本质存在风险错配，以新增投资款补偿到期兑付要求，一旦发生挤兑，很有可能产生流动性危机。另外，类似的高现金价值产品对保险公司自身而言并无明显盈利效果。中小险企主要希望通过类似产品获得资金支持，形成资金池，并寻找能带来高收益的投资标的，其本质类似杠杆行为。但产品本身对保险公司而言并不是盈利型产品，甚至容易出现亏损。此次保监会拟禁止类似产品销售，也是变相对行业的一种保护。
大型险企期交产品为主，所受影响有限
对比中小险企，大型险企对于类似高现金价值产品态度较为谨慎。考虑到大型险企市场地位稳固，销售团队较大，并无激进扩张的需求。以' 中国平安为例，其公布的三种渠道新业务价值率按首年保费和标准保费划分。其中标准保费考虑到了趸交产品，而类似高现金价值产品也多以趸交方式销售。个险渠道中，两种新业务价值率的变化不大，可以视作绝大部分产品为稳定的长期期交产品。相对个险和团体渠道，银保渠道两种新业务价值率差别较大，考虑趸交产品后是以首年保费计的 6.43 倍，其多余部分考虑为趸交产品销售量。
投资建议
前段时间大小险企分化格局恐再生变，行业回归稳健路径，中小险企的激进模式可能受到监管压力。大型险企的市场优势不会受到近期保险资金异动的干扰而改变，面对监管升级和偿二代过度期，大型险企更能应对市场压力和风险考验。推荐：中国平安、' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)、' howImage('stock','1_601601',this,event,'1770') 中国太保(' 601601,' 股吧)、' 中国人寿。
风险提示
保监会监管升级，对行业产品创新有所冲击。
种植综合服务：寻找种植链的千亿“温氏”
我们自 2015 年年底开始强烈推荐投资者朋友关注种植链产业链的纵向整合、种植综合服务市场迎来发展的黄金时代以及参与主体——农业综合服务商/大粮贸商的崛起， 强调《种植综合服务商即将迎来黄金时代！》、《 中泰农业第 52 周周报：种植综合服务是一种怎样的模式？ 》， 重点推荐' howImage('stock','1_600057',this,event,'1770') 象屿股份(' 600057,' 股吧)（《象屿股份深度报告：全产业链思维打造国内粮贸巨舰》）和' howImage('stock','2_002588',this,event,'1770') 史丹利(' 002588,' 股吧)（《史丹利点评：转型农服快速推进，' 业绩增长新看点初露峥嵘》），同时关注转型水稻种植一站式服务的神农基因（《 神农基因深度报告：新模式、 新技术，新空间》）。
基于对产业发展阶段的分析，我们认为国内种植业正处于工业化初期， 在种植业发达的平原地带土地制度改革带来的规模效应正在显现， 2015 年家庭承包耕地流转率有望达到 35-40%。 在这一发展的历史背景下，由龙头企业构建好产业链，形成大的托拉斯（参考温氏的发展历程）。 如果企业掌控了产业链，就使得适当的成本转移成为可能，让投入和产出能够在产业链上达到平衡， 保证整个企业的高效运转和稳定利润，从而成长为竞争力极强的种植综合服务商。
我们估算种植综合服务一亩地的利润空间约为 150-200 元，主要有农资经销环节缩短获得的利润、放贷获得的利润和对接专业服务获得的服务利润： 1）集中采购种子可分享原经销商部分利润 10 元，肥料 15元； 2）按全部成本放贷可得利息 60 元； 3）农机服务利润 50-60 元（自有农机）、代找 5 元； 4）后端粮食烘干仓储可得 100 元； 5）贸易及深加工等。
近日我们调研了神农基因在江西丰城种植全程机械化水稻（ H 优 518\兆优 5431 等）的一站式服务项目，结合去年 11 月在黑龙江富锦市调研象屿股份种植服务、仓储物流项目的情况，我们对目前种植综合服务的区域、主体、利润空间增加更多直观的感受——产业上先发公司发展如火如荼，潜在跟进者也在不断学习，此文我们将首先对各类参与主体做简要的解析：
' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)供应链企业，如象屿股份。 对于意图打通农产品供应链的象屿农产而言，把控粮食仓储设施——连接种植与物流的关键节点，在政策扶持补贴的背景下，快速壮大自身的仓储能力，在主攻的玉米、稻谷的粮食产区黑龙江深耕布局，形成很好的上下游联接能力和协同效应。 目前象屿股份的供应链体系已经基本成型，规模效益凸显：象屿农产 2015 年共计服务面积 510 万亩，粮食仓储 610 万吨，粮食贸易170 万吨；2015-2016 收购季已经完成新增收储 650 万吨，服务落地面积继续规划快速增长， 2014-2016有望实现 CAGR80%以上。 我们认可象屿股份由物流贸易商起家积累的系统管理经验，以及坚守“立足供应链，服务产业链”的企业文化，纵深做大做强粮贸平台指日可待。
复合肥企业，如史丹利等。 公司基于在全国各地大田作物多年的经营理解，于 2015 年初提出种植服务商的转型，战略思路清晰， 2015 年提供服务覆盖 30 万亩农田，拥有粮食烘干能力 55 万吨/年； 2016年有望实现服务 200-300 万亩农田，通过对接下游加工企业、周转仓储等流通节点，快速圈地放大规模。 我们认为复合肥是种植生产投入中占比最大的农资产品，一亩地费用约 200-300 元，肥料企业在这一渠道整合过程能够给予种植户的优惠空间最大，前期的成本优势较优，而且复合肥企业多年的销售渠道网非常全面，利于其快速发力。
种子企业，如神农基因、' howImage('stock','2_000998',this,event,'1770') 隆平高科(' 000998,' 股吧)等。 神农基因以 H 优 518、兆优 5431 为主要推广品种，铺开水稻种植全程机械化的服务推广。 2015 年已实现 320 万亩签约， 30-50 万亩落地（江西丰城市服务 237 户种植大户，服务面积 15 万亩）；今年 3 月将召开一站式项目推荐会，有望签约面积 1000 万亩；内部目标2020 年能做到 2000 万亩，实际落地 1000 万亩。我们中性预计 50%的已签约土地将在 16 年全面落地实施，即 160 万亩。 此外，隆平高科作为水稻种子的龙头企业，也正在快速推进种植综合服务。 我们认为种子是种植链中影响较大的核心要素之一，各方面优势十分突出的种子产品将有助于在此轮产业变革中利好后续的圈地扩张能力。
其他如农药、无人机、' 互联网企业等。 种植综合服务其他参与主体如农药制剂企业、无人机企业（两者互相融合的企业），还有部分农业互联网公司，也都积极参与种植链的全产业链整合。但总体而言，成本优势、渠道优势、产品优势以及管理优势还未显现较大亮点， 对种植户的粘性、组织变革能力有限，后续进展有待观察。
我们观察到产业链中各公司切入点和重点发展区域是不同的。从产业链切入点来看， 当前强调的是可能比较顺畅或者成功率高的切入点在于构建仓储贸易等核心节点，通过放大供应链管理优势、或生产成本优势、或产品优势等来快速扩张，我们从国外粮商以及其他大宗、农化与种子龙头企业核心发展轨迹可见端倪。 我们认为打造粮食从生产、服务到收购的闭环是发力种植服务的核心竞争力（特别是在粮价下跌以及临储政策变动情况下），而锁定下游贸易/加工出口则是闭环运转可持续的必要承接。 从发力区域来看，在主要的粮食种植区同时考虑土地流转的状况差异，现代农业形态较为成熟的东北地区进展速度可能较快，而后南方水稻种植区有望在土地平整、种植机械化的逐步推进下形成示范带动效应。
投资建议： 继续强烈推荐象屿股份（拥有仓储优势）、史丹利（开始延伸下游）；关注弹性品种神农基因，以及后续潜在参与者隆平高科、' howImage('stock','1_600313',this,event,'1770') 农发种业(' 600313,' 股吧)等。
新' 能源行业：储能或将纳入国家级规划 政策推动产业井喷在即
类型：行业研究 机构：' target='_blank' >华安证券 分析师：吴海滨
点评：储能上升到国家战略也是在意料之中的事。首先，储能的意义对能源体系很重要，能够调峰填谷，尤其是' 新能源的发展来说，由于风光发出的电力很不稳定，通过储能可以平滑新能源发电的电能、频率，解决弃光弃风的难题。但是，储能成本很高，暂时还不能依靠自身快速发展起来，需要政策的推动；其次，此前国家已经在《分布式发电管理办法（征求意见稿）》、《产业结构调整指导目录》里面强调过发展的储能重要性，并已经实施了张北、青海玉树、国电和风等多个储能示范项目，按照多数新兴产业的政策发展路径来看，遵循着从指导方针到开展试点及总结、再到出台补贴政策并进行规模化的生产、最终减少或取消补贴的路线，我们判断储能行业纳入国家战略，并给予补贴是非常有可能的。
储能的成本过高，静待政府补贴刺激产业爆发。以磷酸铁锂电池为例，该电池价市场价约1700元/KWh，考虑到电化学储能设施还需要配备电池管理系统（BMS）、电流转换系统（PCS）、空调等辅助设备，整套电站级储能设施的价格在3500-4000元/KWh，按重复充放电4000次计算，单次充放电成本在0.88-0.89元/度。如果整套电站级储能设施的价格能降到2000元/KWh以下，市场才可能会爆发。长期来看，由于技术的进步，已经产业的标准化及规模化原因，储能成本每年都会降低，我们认为，最终会降低到具有市场竞争力，解决整个能源产业的顽疾；短期来看，储能的发展是需要政府进行补贴刺激的。
从市场空间来看，目前化学储能的装机容量约90MW多，根据' howImage('stock','2_000931',this,event,'1770') 中关村(' 000931,' 股吧)储能产业技术联盟理事长俞振华在储能国际峰会2015上的介绍，预计到2020年，市场容量将达到67GW，未来5年市场空间超过1000亿。
储能技术路线方面，短期铅酸具有竞争力，中长期锂电潜力最大。由于铅酸电池已经是较为成熟的技术，但未来受益于规模效应和产业集群，锂电成本下降速度更快，未来潜力最大。
相关' 个股投资机会：储能产业的发展目前处于从0到1的爆发期，增长潜力非常大。我们在选择个股的时候，主要看3点，是否是龙头，业绩弹性如何，以及技术优势。相关个股' howImage('stock','2_300068',this,event,'1770') 南都电源(' 300068,' 股吧)、' howImage('stock','2_002121',this,event,'1770') 科陆电子(' 002121,' 股吧)、' howImage('stock','2_300274',this,event,'1770') 阳光电源(' 300274,' 股吧)。
