任泽平：货币宽松不及预期 农行票据事件影响流动性顺水鱼财经

事件：

1月15日-26日，央行通过逆回购净投放6750亿，国库定存投放800亿，SLO累计投放2050亿，MLF累计投放8625亿，引导加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

点评：

1）核心观点：央行加码公开市场操作，稳定流动性预期、抵御贬值压力。上周流动性紧张，主要是由于央行降准预期落空，金融机构对税收上缴、春节现金需求上升、外汇占款下降准备的流动性备付不足导致。在面临美元' 加息周期，国内外金融市场波动加大，人民币持续贬值压力下，央行规避直接降准，通过逆回购、SLO、MLF、国库定存等类降准降息工具释放流动性，引导资金利率下降，既稳定流动性预期，又不加重贬值压力。

2）加码宽松预期，银行间资金利率开始回落。从1月15日至今，央行已通过MLF累计投放8625亿，SLO累计投放2050亿，国库定存投放800亿，逆回购净投放6750亿，已累计投放资金总量超1.8万亿，其中跨年资金（28天以上）投放超1.65万亿，已相当于2.5次降准，基础货币供给充裕，银行间隔夜回购利率回落至正常水平。

3）央行下调逆回购、MLF利率、国库定存利率，释放变相降息信号，引导利率下降。上周央行投放的28天逆回购、3个月MLF、6个月MLF、9个月国库定存利率分别为2.6%、2.75%、3.00%、3.02%，分别下调220bp、75bp、25bp、223bp，释放积极信号，引导利率下降。在经济和风险资产均面临大幅下行压力，通缩加剧、债务风险担忧攀升的情况下，类降准降息表明央行维持低利率宽松环境，稳定经济预期，降低风险溢价的决心。

4）春节资金需求已完全能满足。我们测算，春节资金需求近2.8万亿（包括12-1月外占流失预计1.1万亿，缴税3000亿，现金需求1-1.5万亿，境外人民币清算行缴存准2000亿左右）；在资金投放上，12月财政存款已投放1.4万亿，央行已释放跨年资金超1.65万亿，已足够应对资金需求。

5）农行票据违规事件导致票据市场整顿，短期对流动性有一定影响。农行票据违规事件发生后，引发票据转帖利率最高上升105bp,短期对流动性产生一定影响。但农行票据违规事件问题出在票据保管环节，属于操作风险，不具有普遍性。票据市场经短期整顿后，就会恢复正常，目前票据转帖利率已从高点回落45bp。