桂浩明：非成熟市场慎用资金杠杆顺水鱼财经

不过两个来月时间，股市暴跌千点，这种格局甚至在2008年闹世界金融危机时也是未曾有过的。股市如此暴跌，其中的一个重要推手就是资金杠杆在起作用。在' 大盘持续回落以后，很多使用杠杆资金的投资者出现抵押不足的问题，导致被迫平仓，而爆仓的事情也时有发生。这样一来，也就使得市场更加不稳定，抛售压力更大，形成了恶性循环。

境内市场在' 股票 交易中使用杠杆交易，可以说由来已久，但早期这是非法的，以个人向' 券商“透支”以及机构间签订“三方协议”融资等形式存在。在2000年开始进行的券商行业大清理时，这些基本被取消。不过，此后修改的《证券法》中，废除了禁止信用交易的条款，这就为后来推出' 融资融券，以及质押式回购、约定式购回等新业务创造了条件。应该说，在证券交易中使用资金杠杆，这本身就是资本市场的基本功能之一，也是提高交易效率，满足不同风险偏好投资者需求的重要手段，在世界各国都是通行的。但问题在于，资金杠杆的使用从来就是一把双面刃，用得好会带来收益，用不好则产生极大的风险，因此对其进行必要的管控是十分必要的。

现在看来，境内市场在这方面是存在很大问题的，虽然早就为资金杠杆的使用作出了相应的规定，但大都属于较低的操作层次上，严重缺乏通盘考虑和统一设计。譬如说，像境内这样的市场，其能够容纳的信用交易极限是多少，资金杠杆的使用又应该设置怎样的规则来加以调控等等，都缺乏必要的研究。

应该说，现在海外市场使用资金杠杆的情况是很正常的，大都没有发生大的问题，市场波动与信用交易也并没有太大的联系，这里除了在杠杆比例上受到比较严格的控制之外，还有一个原因是市场相对比较稳定，涨跌有限，这样就能够避免由于使用资金杠杆导致极端情况的发生。而境内市场的情况则明显不同，一方面是在资金杠杆的使用上尺度过于宽松，以致杠杆率明显偏高。另一方面则是市场波动很大，并且往往在很短的时间内就实现了牛熊互换，甚至连续发生股灾。在这种情况下，流动性还算比较好的融资操作都面临巨大的风险，而缺乏流动性的质押式回购与约定式购回等，更是处于十分被动的状况。最近，不时有媒体报道上市公司因为大股东股票 在抵押后价格低于了平仓线，导致股权稳定性出现问题，不得不停牌。其实，这还不能算是最严重的问题。更为可怕的是，如果股价继续下跌，资金供应方采取强制平仓的措施，那么无疑将对市场带来更大的冲击，其后果很难想象。

显然，在没有深入研究，摸清资金杠杆使用特点的情况下，在一个非成熟市场大规模推行信用交易，恐怕是不妥当的。在去年年初的时候，很多人享受到了资金杠杆带来的高收益，但殊不知，这只是短暂的欢乐。违背经济规律的行为，一定是要受到惩罚的。杠杆带来不了牛市，哪怕它是打着“改革牛市”的旗号。去年股市的第一轮暴跌是源于去杠杆，第二轮还是，现在所出现的第三轮暴跌，同样也是。如此惨痛的教训启示人们，如果不能从根本上对现行的信用交易模式进行反思，继续沿袭已有的杠杆资金操作格局，那么这个市场是很难真正稳定下来的。

曾几何时，有人把杠杆资金的大量使用称为“创新”，其实借钱买股票 ，怎么能说是创新呢？而券商把精力都放在这种类似放高利贷的业务上，不去深入研究市场规律与特征，到头来只能是自食其果，无法取得真正意义上的发展。