广发证券：成长股是股市投资永恒的主题顺水鱼财经

越来越多的投资者开始相信，中国经济会在下半年实现企稳甚至弱复苏，并纷纷猜测，经济企稳回升也是牛市快要结束的信号。如果牛市结束，是' 大盘股先跌还是小盘股先跌？对此，' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)最新' 研究报告表示，目前，经济还没有复苏、通胀和房价还没有明显上行、政策也还在进一步放松，大盘股和小盘股均值得看好。长期而言，以科技互联网、第三产业为代表的小盘股是当前时代背景下最大的成长投资主线，而以传统周期行业为代表的大盘股不是成长主线，却在享受政策红利下的估值提升。一旦未来经济复苏导致政策放松预期收敛，大盘股的“泡沫”反而可能先破，小盘股还有“最后的疯狂”。

很多投资者认为，大盘股就是价值股，小盘股就是成长股。广发证券表示，这两者并不是相同的概念，成长股是股市投资永恒的主题。在不同的大时代背景下，什么行业体现出了持续的高成长性，那这个行业就能诞生成长股。随着时代背景的切换，成长股的行业属性也一定会发生变迁，A股成立以来，成长股的行业属性就先后经历了六轮变迁。比如：98年以前A股的成长股大部分是家电股；98-05年是地产股；05-09年是以煤炭、有色为代表的周期股；09-11年是以医药、食品饮料为代表的消费股；12-13年是以安防为代表的科技制造业；14年至今是软件、传媒等为代表的互联网相关行业。可以看出，这些成长股往往就是那个时代下表现最好的' 股票 ，但却不一定都是小盘股。比如：98年以前的家电股和05-09年的周期股就都是大盘股，98-05年的地产股和12-13年的安防股就经历了从小盘股到中大盘股的转变，09-11年的消费股是中盘股，14年至今的互联网相关行业目前还是小盘股，正在向中大盘股迈进。

代表小盘股的' 创业板指数从2013年开始上涨，至今涨幅397%，而代表大盘股的上证综指从2014年开始上涨，至今涨幅120%，可见市场风格明显偏向小盘股，这使很多人得出了“创业板泡沫比主板大”的结论。广发证券认为，衡量“泡沫”大小的方法并不是看股价涨多少，而是股价的上涨中，有多少是盈利贡献的，有多少是估值贡献的。2014年以来，主板的两年' 业绩累计增长了16%，股价上涨了120%，因此估值对主板股价上涨的贡献度高达85%；2013年以来，创业板三年业绩累计增长79%，股价上涨397%，因此估值对创业板股价上涨的贡献度是69%。在主板和创业板的上涨中，估值的贡献都明显大于盈利的贡献，因此可以说这两个板块都有“泡沫”，但主板涨幅中有85%是估值贡献的，创业板涨幅中只有69%是估值贡献的，可以说主板的“泡沫”比创业板还大。

广发证券得出了一个较为清晰的结论——以科技互联网、第三产业为代表的小盘股是当前时代背景下最大的成长投资主线，而以传统周期行业为代表的大盘股不是成长主线，却在享受政策红利下的估值提升，因此一旦未来经济复苏导致政策放松预期收敛，大盘股的“泡沫”可能先破，小盘股或还有“最后的疯狂”。理由是：一旦宏观经济在今年下半年见底或者复苏，那么代表传统行业的大盘股盈利也必将企稳回升，但在“存量经济”下，大盘股盈利回升的幅度应该不会太大。而经济复苏以后，投资者对政策进一步放松的预期必然会收敛，这反而又会对大盘股的估值形成压制，并且由于大盘股过去两年上涨几乎都是估值贡献的，届时估值向下的幅度可能会远远大于盈利向上的幅度，进而使得大盘股的“泡沫”首先被刺破；对于以科技互联网、第三产业为代表的小盘股来说，不仅盈利也会跟随经济复苏而上升，对政策变化的敏感度比大盘股低，估值受到的冲击可能没那么大，且原先坚守在大盘股中的资金也可能进一步分流到小盘股，因此还可能会上演“最后的疯狂”。