纳指泡沫破灭时的五大指标 创业板已具其二顺水鱼财经

' 纳指科网泡沫破灭的5大指标，A股' 创业板只占2个——如果按此前广受吐槽的“中华复兴指数”计算，当前创业板泡沫指数为40%。是吗？当然不是！

再看一个经典相遇问题：创业板每天涨4%，主板' 沪指每天涨1%，现在创业板3943.47点，主板4947.10点，求多少天（财苑）后主板和创业板在哪里相遇？答案是7.75天，就是说今天往后数第八个交易日就会相遇，相遇的点位将会是5344点左右。不过，创业板指和沪指，真的会相遇吗？

2012年12月以来，创业板开启上涨' 行情，进入2015年后更是加速上攻，截至6月4日，创业板年内涨幅已达167.94%。

在此期间，对创业板的质疑、看空从未停止，在大涨面前，传统的基于盈利和估值的分析框架已显得无能为力。即便有21世纪初' 美国纳指科网泡沫破灭的前车之鉴，但这次A股创业板会不会真的不一样？

从1991年到2000年，纳斯达克指数一直处于上行通道，其中98年10月到2000年3月上涨最为迅速：仅一年半时间，纳指就从1419点上涨到了5048点，涨幅高达256%。同期' 标普500仅上涨45%。

进入2015年，A股创业板指数加速上涨，涨幅达167.94%；而同期' 上证指数涨幅为52.94%。是历史重演，还是特立独行？我们将从宏观环境、货币政策、上市公司' 业绩、估值等指标进行对比。

宏观环境：美国经济过热 中国在通缩边缘

该指标是否相同：否

从1998开始，美国经济从“稳增长、低通胀”阶段过渡到“高增长、高通胀”的过热阶段：98年3季度美国GDP短期见底，从99年回升至5%左右的高位水平，是整个90年代经济增速最强的阶段；CPI开始V型反转，从1.5%低点上升至2000年一季度的3.8%。

2015年以来，中国国内的' 宏观数据依然疲软——工业增加值增速和工业企业利润继续回落；另一方面，CPI仍在低位，PPI继续下探。这样的组合更加类似于“通缩”，而和“过热”相距甚远，这和美国“科网泡沫”加速期有很大的不同。

货币政策：美国先降息再' 加息中国仍处降息周期

该指标是否相同：否

降息被市场认为是纳指进入“泡沫期”直接催化剂，1998年9月开始，美联储连续三次降息，带来了纳斯达克指数的加速上涨。随着美国通胀水平开始V型反转，美联储于1999年6月30日开始加息，并在随后的半年时间里连续加息5次。不过前四次加息不仅没有为股市降温，反而进一步加快指数上涨速度，直到2000年3月第五次加息后，才对纳指产生了明显的抑制，不过纳指见顶的时间略早于第五次加息。

反观国内，目前仍处于降息周期之中，并且在疲弱的基本面和通胀环境下，还远未到要加息的时候。

市值/GDP：纳指为60% 当前创业板为8%

该指标是否相同：否

在泡沫最' target='_blank' >高峰时，纳斯达克总市值达到6.2万亿美元，而美国2000年的名义GDP是10.3万亿美元，纳斯达克市值占GDP的比重达到了惊人的60%。

2014年，国内生产总值为636463亿元，若按7%的增速来计算，今年国内生产总值约68.1万亿，而目前创业板总市值约为6.69万亿，占GDP的比重约为9.8%。

上市公司景气：纳指科技网络公司需求已渐减速 A股创业板业绩增幅放缓

该指标是否相同：是

纳指公司景气度在股市最疯狂之前已经开始下滑：由于未能获得纳指公司在90年代的财务' 数据，我们尝试从美国' 互联网用户数的增速来观察美国纳指公司当时的景气状况变化：数据显示，94-96年是美国互联网用户增长最快的时候，年增速都在80%以上；97到98年的增速虽然明显下降，但仍维持在30%以上；99年以后互联网用户的增速则下降至20%以下。可见99年以后，纳指科技网络公司所面临的市场需求已出现明显的减速迹象。

再看A股创业板基本面，数据显示：446家公司一季度实现营业总收入863.43亿元，同比增长32.17%。营收增速仍能保持较快水平，但略低于去年四季度增速。净利润方面，一季度创业板整体实现归属母公司股东的净利润78.64亿元，同比增长8.43%，远低于营收的增幅，创2014年以来单季度净利增幅新低。

估值：创业板目前市盈率和市净率已超过纳指

该指标是否相同：是

数据显示，' 纳斯达克综合指数在2000年3月见到大顶5132点，当天纳指的市盈率80倍，市净率7倍。

再看创业板，截止6月3日，创业板市盈率已经达到152倍，市净率为13倍。

单从上述5个指标来看，当前A股创业板只有2个与其相符，用类似之前网上被吐槽的“中华复兴指数”来解释，A股创业板的泡沫指数也只完成了40%，看起来创业板离泡沫破灭仍有一段距离。但仔细分析发现，在宏观经济这个指标下，美国当年的科网泡沫更有实体经济的有力支撑。如今中国经济疲软，创业板上涨被解释为顺应经济转型的契机。而根据总市值与GDP比重的指标看，二者的可比性也不高。纳斯达克吸引了全世界的公司，而A股创业板则全部面向国内，且中国国内的互联网企业相当部分在海外上市，比如BAT、京东、360等互联网巨头。真正对A股创业板有利的指标，只存在于货币政策的差异上——中国仍处于降息周期中。

勿放松风险控制

综合来看，目前国内货币政策向进一步宽松的方向发展，利率仍处于下行通道，大环境上仍有利于股市上涨；另一方面，受兼并收购资产并表影响，创业板公司下半年业绩有望提速，这和美国“科网泡沫”加速阶段大量企业盈利低于预期不同；近期“互联网+”、“中国制造2025”等涉及' 新兴产业的扶持规划陆续出台，这也将推升创业板的估值继续上行。

不过“泡沫”的可怕之处就在于，看起来再负面的信号，也被市场理解为利空出尽，无法阻止其上涨的步伐。这使得投资者的常规投资理念被颠覆。以至于当泡沫最终破灭时，大家依然沉迷其中。