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日常消费品：下半年禽产业将走出阴霾
2015-06-05 类别：' 行业研究机构：' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究员：陈佳
[摘要]
事件描述本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨：1：现阶段鸡价格走势为何与猪价背离？2：
鸡产业链何时能走出阴霾？事件评论从3月19日以来，鸡价格走势与猪价出现了明显的背离。截止5月31日，全国白羽肉毛鸡3月19日鸡价下跌14.7%；而生猪价格上涨24.1%。
而从盈利的角度，现阶段毛鸡养殖利润为-3.73元/羽，自繁自养生猪利润达97.8元/头。
现阶段鸡价走势为何与猪价背离？我们推断，其背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。一方面，中游白羽肉鸡父母代产能处于过剩的格局，在需求不太好的情况下，导致整个产业的价格呈现颓势。截止5月31日，我们发现，根据畜牧业协会统计的全国部分父母代存栏' 数据处于自去年初统计以来的历史新高水平（在产+后备的父母代存栏1951.39万套），特别是在产的父母代存栏达到了1101.18万套，创下自2009年有统计数据以来的新高。现阶段国内父母代鸡苗价格为8.11元/套，明显低于年初的15.04元/套以及上年同期的9.79元/套。另一方面，生猪价格的上涨是猪源紧张导致，能繁母猪的淘汰是根本原因。
鸡产业链何时能走出阴霾？我们判断，下半年鸡产业链逐渐走出阴霾的概率较大。主要是基于：（1）原始产能祖代鸡存栏在持续收缩，且' 美国禁运解除没有时间表。截止5月31日祖代鸡存栏量145.07万套，较年初下降12.8%，较上年同期下降13.8%，其中在产祖代鸡存栏100.35万套（今年第一周99.89万套，去年同期118.91万套），后备祖代鸡存栏44.72万套（今年年初66.56万套，上年同期49.49万套）。且美国禽流感疫情仍在蔓延，不排除美国白羽鸡引种全年禁止的可能，而' 法国进口每批次量小且无法替代之前美国的引种数量。且根据最新了解，白羽鸡联盟近期形成新约束，禁止成员企业实施强制换羽延迟淘汰产能。我们判断，后期祖代鸡存栏量将有望持续下行，且幅度有超预期可能。（2）再经过3-4个月的持续深度亏损，父母代产能淘汰开始显著，中游过剩格局得到缓解。
从周期行业的布局时点来看，行业处于底部且后期能够形成行业明显改善预期的情况下，即可开始积极布局。我们认为，现阶段禽产业链即处于上述阶段，建议重点关注：' howImage('stock','2_002458',this,event,'1770') 益生股份(' 002458,' 股吧)、' howImage('stock','2_002234',this,event,'1770') 民和股份(' 002234,' 股吧)、' howImage('stock','2_002746',this,event,'1770') 仙坛股份(' 002746,' 股吧)、' howImage('stock','2_002299',this,event,'1770') 圣农发展(' 002299,' 股吧)。
2015-06-05 类别：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)研究员：代鹏举
[摘要]
事件：
20家上市' 券商披露5月份经营数据，营收和净利润环比微降，同比保持高增长。
点评：
上市券商5月份净利润环比微降，同比大增：5月两市' 行情维持活跃态势，券商5月数据延续此前的靓丽表现。同比来看，17家可比券商5月净利润同比大增593%，前5个月累计净利润同比增长326%，环比数据来看，20家券商5月净利润环比下降5.2%。前5月累计净利润增速前三名分别是光大、西部、' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)，净利润增速分别为1176%、925%和628%。由于区域型中小券商的佣金率较高且经纪业务占比较大，所以它们在市场活跃时展现出更高的' 业绩弹性。
市场持续活跃，券商各项业务增长。经纪业务：5月两市日均成交额达到1.55万亿，同比增长1034%，环比增长8.8%；两融利息收入：截止5月末，两融余额达到2.08万亿，较去年同期增长430%，较月初增长12%，两融余额稳健增长。自营业务：5月' 上证指数上涨3.83%，中证全债指数上涨0.42%，涨幅较上月均有收窄。我们认为，在“宽松+改革”环境下，市场继续保持活跃成交的概率较大，券商行业全年净利润增速将超过100%，对应市盈率不到25倍，估值优势凸显。
降温措施接连落地，利空压制逐渐消减。从近3个月各板块的阶段涨幅数据看，券商板块排名垫底，整体跑输' 大盘，我们认为主要原因是股市的过快上涨引发了管理层的降温措施，而降杠杆预期对板块压制明显。而随着管理层多次“禁伞”政策、加速IPO发行以及券商控制两融杠杆等措施的出台，我们认为板块利空因素逐渐消减。后续资本市场改革政策所带来的利好催化将逐渐显现，包括注册制、深港通、养老金入市和海外资金入市等，我们维持此前观点，券商板块进入再配置时点。
操作建议：随着券商线上业务的推进和“一人多户”放开，佣金率逐级下降，行业转型进入加速期，定位清晰、率先转型的龙头券商将最终胜出。' 个股方面，我们继续推荐互联网券商标的：' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)（600109）、' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)（601688）和' howImage('stock','2_000712',this,event,'1770') 锦龙股份(' 000712,' 股吧)（000712）。同时，建议关注具有估值优势的' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)（600030）。
风险提示：市场出现超预期下跌；券商佣金战使得行业利润大幅下滑；允许银行经营证券经纪业务。
煤炭石油：底部预期继续加强
2015-06-05 类别：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)研究员：安鹏 沈涛
[摘要]
行业景气低点，政府再出招细化限产政策6月3日，' target='_blank' >发改委、' target='_blank' >能源局、安监局就落实违法违规煤矿煤炭相关治理措施发布通知，主要内容：（1）要求各产煤省核查并' 公告各煤矿建设生产情况；（2）下游用户防范采购风险（违法违规煤矿将停工停产或关闭）；（3）审慎办理违法违规煤矿煤炭运输（运输受限）；（4）建立电煤合同执行与发电量奖惩挂钩制度（15年使用违法违规煤炭数量对应的发电量1.2倍扣减，16年1.5倍扣减）；（5）推进煤电双方签订中长期合同（发电量予以倾斜）；（6）加强监督检查（产运需企业纳入诚信体系）。
超产规模：14年超产幅度约20%，限产执行将大力缓解供需矛盾14年煤炭产量39.9亿吨，而此前能源局公布的全国产能统计显示，我国“两证”齐全的煤矿共计6816处，产能合计31.3亿吨。此外处于联合试运或验收阶段的煤矿约4.2亿吨，产能共计约35.5亿吨。也就是说，2014年26个省级行政单位的原煤产量总计共超产8.7亿吨，超产幅度达到27.5%，而即使考虑拟投产煤矿，超产幅度也达到12.4%（13年的超产幅度为29%）。
分省份来看，超产的省份有12个。其中，内蒙、陕西、山西和新疆超产分别达到3.4亿吨、2.3亿吨、2.2亿吨和0.8亿吨，而湖南、' target='_blank' >吉林和贵州超产幅度也达到2000万吨以上。
基本面观点：补库存支撑煤价企稳，下半年季节性需求将提升动力煤：近期港口成交活跃度提升，领先指标沿海煤炭运价近三周上涨32%，部分煤种价格也有5-15元/吨的提升。短期来看，6-7月进入“迎峰度夏”储煤季，而目前港口和电厂存煤均处于中低位，补库存需求有望增加；加之，下半年将经历夏季和冬季两个旺季，前期稳增长政策效果预计也将逐步显现，行业需求或底部回升，煤价企稳回升概率较高。
炼焦煤：目前钢焦市场延续下行趋势，但下游钢厂方面对焦炭打压力度有所减弱，同时动力煤价格止跌反弹、产业链库存也位于低位，预计将一定程度上支撑焦煤价格。
板块观点：基本面企稳，继续关注板块机会，重点推荐转型和改革公司前期对违法违规煤矿产量限制执行力度并不强，此次措施的细化表明政府对整治煤炭行业产量的决心，预计随着限产的执行和下半年需求回升（短期补库存，中期需求季节性回升），行业景气度有望阶段性好转。今年以来煤炭板块表现较差，已充分反映了疲弱的基本面，目前行业PB处于低位（龙头公司' 中国神华PB仅1.4倍），继续建议关注行业投资机会，重点推荐：' howImage('stock','1_600093',this,event,'1770') 禾嘉股份(' 600093,' 股吧)、' howImage('stock','1_600546',this,event,'1770') 山煤国际(' 600546,' 股吧)和中国神华，以及其他转型和改革公司' howImage('stock','1_600397',this,event,'1770') 安源煤业(' 600397,' 股吧)、' howImage('stock','1_600188',this,event,'1770') 兖州煤业(' 600188,' 股吧)、' howImage('stock','1_600348',this,event,'1770') 阳泉煤业(' 600348,' 股吧)等公司。
有色金属：小市值滞涨股与厄尔尼诺概念股
2015-06-05 类别：行业研究 机构：' target='_blank' >太平洋证券研究员：' target='_blank' >王文静
[摘要]
事件：
自5月28日至6月4日，市场出现强力震荡。此前滞涨的有色板块则呈现出较好的走势，其特征如下：1）有色小市值与新材料股拉升，如' howImage('stock','2_002149',this,event,'1770') 西部材料(' 002149,' 股吧)，' howImage('stock','1_600385',this,event,'1770') 山东金泰(' 600385,' 股吧)等；2）前期滞涨的小金属股反弹，如' howImage('stock','2_002428',this,event,'1770') 云南锗业(' 002428,' 股吧)、' howImage('stock','2_002167',this,event,'1770') 东方锆业(' 002167,' 股吧)及' howImage('stock','2_000962',this,event,'1770') 东方钽业(' 000962,' 股吧)；3）我们最近报告提到的厄尔尼诺概念股锂类（' howImage('stock','2_002460',this,event,'1770') 赣锋锂业(' 002460,' 股吧)、' howImage('stock','2_002466',this,event,'1770') 天齐锂业(' 002466,' 股吧)）、镍类（' howImage('stock','2_000693',this,event,'1770') 华泽钴镍(' 000693,' 股吧)、' howImage('stock','1_600432',this,event,'1770') 吉恩镍业(' 600432,' 股吧)）等皆有表现。
点评：
经济仍未企稳，通缩压力犹在，货币政策难转向，牛市未完从最近经济数据来看，工业增加值与企业库存累计同比增速继续下滑，显示工业去库存与产能挤出的过程仍在继续（见附图1-2）。
虽然4月份商品价格有所反弹，PPI负增速小幅收敛，但是从5月份工业金属价格来看，主要工业金属' 期货价格跌幅均在6%-9%,导致目前通俗压力依然存在。前期政府稳增长政策之下，经济是否能底部企稳仍存在一定的不确定性，在这种背景下，稳增长政策与改革并进，同向驱动牛市前行。
有色股滞后于大盘，牛市整固阶段补涨需求强烈对于本轮牛市，我们在年度策略中强调这是一个一波三折的牛市，而由于商品熊市叠加转型牛市，将会导致有色股难以获得超出大盘的额外收益。自14年7月以来，本轮牛市中有色走势基本持平，甚至落后于大盘（见附图3-5）。但在最近牛市的整固阶段，市场情绪陷入焦灼状态，一方面充满于对牛2、牛3的狂热期许，同时又不可自拔恐惧现有' 新兴产业的泡沫化加剧。在这个阶段，前期滞涨的传统周期性产业如有色、煤炭，则在市场多空对撞中，反而获得了一线生机。
自“528”暴跌以来，有色中的小市值滞涨股、新材料股以及我们在6月1日报告中提到的“厄尔尼诺”股具备较好的上涨机会。当市场再次统一，并凝聚成新一轮上升力量，或许有色将再抛弃，但至少6月我们对有色可以有期待！
媒体：' 国企改革持续升温
2015-06-05 类别：行业研究 机构：渤海证券 研究员：齐艳莉
[摘要]
投资要点：
行业动态信息国际方面：北美票房《末日崩塌》5321万美元夺冠；微软向厂商提供补贴助力其应用曲线占领Android平台；2015年美国书展中国主宾国活动成功举办；传Dish与T-Mobile谈判：双方或合并。国内方面：六一档票房同比下降24％5部动画票房占比超73％；电影衍生品版权保护不该是被遗忘的角落；未来五年互联网广告中国份额将达48%；数字出版营收增速放缓；影视文化+成行业新方向。
A股上市公司重要动态信息' howImage('stock','2_300104',this,event,'1770') 乐视网(' 300104,' 股吧)：控股股东' target='_blank' >贾跃亭减持3524万股套现约25亿元；' howImage('stock','1_600599',this,event,'1770') 熊猫金控(' 600599,' 股吧)：拟购买莱商银行1亿股股权继续停牌；' howImage('stock','1_600551',this,event,'1770') 时代出版(' 600551,' 股吧)：股东中科大资产减持581.34万股；' howImage('stock','2_002071',this,event,'1770') 长城影视(' 002071,' 股吧)：与甘肃广电合作拟组建西部电影集团；' howImage('stock','2_002739',this,event,'1770') 万达院线(' 002739,' 股吧)：拟收购' 澳大利亚院线运营商Hoyts的100%股权，2015年5月票房收入4.5亿元。
市场热点跟踪截至本周四（2015.05.29-2015.06.04），沪深300上涨7.19%，' 创业板上涨14.87%，渤海传媒行业指数上涨10.15%，行业跑赢市场。
本周渤海传媒板块的行情表现为继续冲高。子板块表现方面全部以上涨收尾，但是有所分化，其中网络服务和影视动漫板块涨幅较大，而有线运营板块涨幅最小。本周个股方面，' howImage('stock','2_000719',this,event,'1770') 大地传媒(' 000719,' 股吧)、' howImage('stock','2_002181',this,event,'1770') 粤传媒(' 002181,' 股吧)和' howImage('stock','2_300059',this,event,'1770') 东方财富(' 300059,' 股吧)领涨于板块；' howImage('stock','1_600959',this,event,'1770') 江苏有线(' 600959,' 股吧)、' howImage('stock','1_603729',this,event,'1770') 龙韵股份(' 603729,' 股吧)和' target='_blank' >唐德影视跌幅相对较大。
本周渤海传媒板块整体表现为在高位区间继续上行并突破前期高点，随后在4日有所承压，也验证了我们此前在周报及异动中的观点。我们继续坚持认为传媒行业整体依旧存在较大的表现空间，特别是对于前期相对较为滞涨的有线运营及平面媒体板块及个股，各地方国企改革的逐步升温将释放这些相对较为传统领域的发展潜力。在本周具体的' 投资策略上，我们继续推荐体育产业的优质标的' howImage('stock','1_600158',this,event,'1770') 中体产业(' 600158,' 股吧)，同时推荐积极在渠道端布局的优质内容制作商长城影视，此外继续推荐内容端龙头' howImage('stock','2_300251',this,event,'1770') 光线传媒(' 300251,' 股吧)，推荐传统媒体的转型先头兵' howImage('stock','1_600880',this,event,'1770') 博瑞传播(' 600880,' 股吧)，推荐国网概念所利好的广电龙头' howImage('stock','1_600037',this,event,'1770') 歌华有线(' 600037,' 股吧)。综上所述，我们继续维持传媒行业看好的投资评级，推荐标的为：中体产业、长城影视、光线传媒、博瑞传播、歌华有线。
服装纺织：门槛提高带动行业整合
2015-06-05 类别：行业研究 机构：' target='_blank' >中银国际研究员：刘志成
[摘要]
随着全球客户对功能性面料、设计改良、前置时间缩短和质量稳定性的要求逐步提高，我们认为中国的纺织行业已经进行了结构性的调整。由于技术难度提高、基础设施投资要求扩大，进入壁垒也有所提高。我们看好具备如下条件的代工厂商：1）规模化生产；2）可提供研发和设计等增值服务；3）与重要客户关系密切；及4）生产基地分布广，经营效率高、灵活性大。我们对' 申洲国际首次评级买入，公司将受益于全球运动服饰/功能性服装产品的快速增长。我们对互太纺织评级为持有。
支撑评级的要点市场整合将持续：我们预计领跑企业将持续获得市场份额，因为：1）技术壁垒较高；2）大型全球品牌零售企业对优质产品的需求持续上升；3）主要生产国环境问题日益严峻；及4）员工成本高企，使得资金实力较弱的公司面临严峻挑战。
领先企业的利润率前景稳健：我们认为以下三类企业将从行业格局和价值链变化中受益最大，未来有望保持利润率稳定：1）一站式购物服务供应商；2）拥有设计能力的ODM生产商；及3）特殊纱线/织物生产商。
运动服饰和功能性服装产品需求扩大。这是因为消费者越来越注重健康。我们尤其留意到女士运动服和功能性服装业务的增长潜力就很大。
因此，与现有主要全球客户的良好关系将是长期增长的关键性因素。
生产向东南亚国家转移：大部分领军企业将一部分生产基地转移到了东南亚国家，如柬埔寨和' 越南，主要是因为目前中国的员工薪酬上涨，同时人民币汇率也在上升。虽然东南亚国家的生产效率通常会比中国低20-50%，但是我们认为未来随着投资的持续扩大，这一差距将逐步缩小。
估值：目前行业估值水平为21倍15财年预期市盈率和18倍16财年预期市盈率（加权平均），预计2015-17年预期盈利年均复合增长率为17%。
长期来看，我们预计提供增值服务且成本管理有效的大型企业将实现盈利的快速增长。与此同时，我们认为缺乏技术优势的小企业将逐步淘汰。
影响评级的主要风险上涨：新生产基地表现好于预期、发掘新客户、降低原材料成本。
首选买入/卖出相比之下，我们更看好申洲国际。公司一直与耐克、阿迪达斯和优衣库等全球知名客户保持着良好的合作关系。作为一家垂直纺织OEM制造商，申洲的息税前利润率高达20%以上。鉴于人民币贬值和棉花价格下跌，预计今年利润率有望进一步改善。越南工厂投入使用将提升申洲的竞争力，未来有望更好地满足客户增长的需求。
互太纺织防御性较好，公司专业生产优质布料。派息率为6%，很有吸引力。但是，我们认为单一依靠一个客户获得收入使未来业绩的不确定性大大增强。其毛利率对原材料价格波动高度敏感，因为公司80%的生产成本都来自于纱线和化学染料。
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