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一口气跑到5000点的" 沪指，开始步履蹒跚。通过提速IPO发行、降低两融杠杆等措施，可以看到管理层遏制“疯牛”的意图明显。此时，处于滞涨的银行、石油、煤炭等低流通权重股不时出现脉冲异动。这些对经济回暖起着有举足轻重作用的国有企业，一直处在改革的风口。而资本市场对" 国企改革的憧憬从未停止过，若市场回归非指数" 行情，国企改革将成最为确定的主题性投资机会。
本周市场呈现大幅波动，沪指盘中冲破5000点关口。石油、煤炭类周期股及以银行为主的金融股不时呈现脉冲式异动，大有在下周三MSCI结果公布后，逐步取代" 创业板为首的中小指数行情趋势。阶段性来看，指数运行到5000点后，管理层遏制“快牛”意图明显，后续大小指数型行情均将难以为继。但与此同时，" 新股加速发行，" 国泰君安、" 中国核电(" 601985," 股吧)等超" 大盘股也陆续落地，又非常需要相对稳定的市况。基于双向考虑，料市场仍难出现单边急速下挫，因此后期仍不能简单看空。短期来看，经历过4431点与目前高位间的大幅波动及风格转换后，市场或将再回银行、石油、煤炭等低流通权重大板块引领的非指数型行情，市场会以阴跌及盘中剧烈大幅波动为主。
非指数型行情的展开，需要集体效应良好的大型板块，但同时该类板块又需难以撬动指数行情。目前来看，在牛市行情持续表现后，市值和权重均明显大幅增大的通讯、传媒、设备类板块短期已出现滞涨迹象、大量的获利盘有阶段性析出要求，惟有去年行情起点至今仍处于“三低”（低价、低PBPE）区间的石油、煤炭及以银行为主的金融股可担此重任。
WIND" 数据显示，与2014年末相比，金融、石油、煤炭等板块的流通市值权重相对降幅居各板块之首（见表1）。特别是银行板块重心在低位，流通权重由2014年末的17.64%下降至目前的11.48%。权重的大比例下行，导致该板块对大盘指数的上行牵引动能严重弱化，但在轮动中其对全球股债双杀下的市场剧烈波动又仍有较好的对冲效应。这恰恰就是“就低”逐利资金和非指数行情的最佳需求。
除了非指数性走势要求之外，经济的回暖也有利于上述板块走向活跃。本周5月中国制造业PMI和汇丰PMI数据同期发布，两数据均呈现环比微涨。预期经济将从托底状态转入小幅回暖。由于中国制造业PMI和汇丰PMI相比更强且位于荣枯线上方，可知目前经济主要增长动能来源于大型国有企业而非中小企业。有鉴于大型国企下半年伴随" 业绩回升预期会加速混改（如银行等金融类）、或将进入去产能化主导的并购重组及转型运作（如煤炭、石油等周期类），料与行情的共振传导后，市场风格将重回新一轮国企改革预期下低权重大板块行情。
而且资金层面对上述大板块的倾斜已有明确反映。WIND数据显示，虽然两市融资额的A股成交占比已由2月中旬的20%降至了目前的10%，但两市融资额仍突飞猛进突破了2.15万亿，新进低杠杆资金在上述低权重板块中呈现巨量沉淀，3月9日至今，金融、石油、煤炭等融资额达2425亿，占比逾41%。
能源央企去产能并购预期强化
最近，围绕新一轮国企改革的市值管理预期日渐增强。消息面上，除本周国务院常务会议提出支持国有资金开展" 创投业务、鼓励地方设立创业基金外，" 国资委日前还发布了通知，要求央企加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。
近期高铁出海频频在" 泰国、巴基斯坦、" 印度等国受阻，油品能源的进口亦多受制于对合作国对外贷款的可实现进度（如" 俄罗斯），“" 一带一路”出海不顺已令管理层开始重新思考放慢走出去的步伐，转而谋求内部整合以强化出海的装备和实力，这势必倒逼国内相关行业央企改革加快进程。除核电已正式展开合并外，" 工信部也不断就去产能领域的整合开始发声。根据新近出台的2015年至2017年发展纲要要求，工信部将支持成立两到三家年产能5000万吨到1亿吨钢的大企业。据此，预期去产能的浪潮将席卷多行业，资产拆分重组后未来或形成" 能源行业的混业多个“巨无霸”集团。
从去产能涉及的行业来看，" 武钢明确等待钢铁并购政策已令武钢、宝钢等在内的钢铁央企重组合并浮出水面。较之钢铁企业先行的去库存进程实施后的有所好转，业绩持续下滑中的石化、煤炭（有色）等行业的并购预期则尤为强烈。据市场预期，中石化和" 中海油服合并预期强烈，而有关拆分中石油、中石化油气管道输送业务成立独立“国家油气管网公司”的呼声也相对甚高。对此，分析师表示，上市公司中相对小市值、低涨幅、成长性差等市值管理预期强烈者，未来构筑并购平台、实施混改的概率偏大（见表2）。
银行迎混改市值管理风口
本周，交行一纸混改" 公告拉开了" 银行业国企混改的帷幕。在前有" 光大银行(" 601818," 股吧)、" 民生银行(" 600016," 股吧)等部分商业银行的业务拆分后，" 交通银行拟引入复星、腾讯等民营资本的混改动作已成银行业国企的里程碑事件。作为第一单推出深入混改的国有商业银行，该动作必会对其他国有大行和中小商业银行的改革进程产生积极催化效应。
伴随国企银行混改进程的，还有人民币国际化进程加快后银行转型速度的加快。置身于降息降准周期内，银行息差的持续下行导致银行业整体净利呈现明显下滑，为了扶助银行顺利转型，目力所及范围内" 央行已是各种精心呵护（RMBS、银行信贷资产证券化及目前银行即将收获的" 券商牌照等）。在可预见周期内，经济延续弱势带来的流动性持续宽松有望为银行操作丰富灵活的市场产品开启更大的空间。随着后续财政政策的不断发力，经历过短暂低谷区震荡后，银行业在利润受偿下将迎来三季度再次的大波段回升。
资金面上，分析师表示，目前以交通银行、" 南京银行(" 601009," 股吧)等为首的" 个股筹码锁定良好，资金的深度沉淀有利于后续行情的平稳和持续。不过，与银行政策性混改主导的波段行情不同，" 保险股虽然仍处于趋势上行中，但在经历近期的波动后，一" 季报净利的兑现、以及" 中国平安调出两融的影响等仍需要时间再做进一步消化。券商方面，因前期涨幅已大，估值相对偏高，降杠杆、去两融的趋势对其短线亦不利。在担保率调整、两融标的调出（" 中信证券(" 600030," 股吧)被券商调出两融）、券商股减持（" 招商证券(" 600999," 股吧)等遭机构调低仓位）的大背景下，券商股仍会以脉冲式表现为主，短线暂无集体性行情。
资本市场对于国企改革的憧憬从未停止。作为未来两年A股市场确定性最高的主题性投资机会，如何在近千家A股国有企业中捕捉风口获取收益呢？多家研究机构表示，投资者可以沿着从中央国企、省级国企到地方国企三条主线去掘金。
中央国企：静待改革第二批名单
去年7月，国资委宣布在所监管的6家央企中开展“四项改革”，包括中央企业改组国有资本投资公司试点；中央企业发展混合所有制经济试点；中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点以及在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2~3家开展派驻纪检组试点。虽然第一批名单发布后，市场并不知道每个集团的具体方案，但旗下上市公司的股价却立刻开启了“上涨之旅”。
值得注意的是，第一批试点中实行国有资本投资公司改革试点的" 国投集团和" 中粮集团旗下的上市公司，涨幅明显超过实行混合所有制改革的中医药集团和建材集团旗下的上市公司。有券商指出，从操作上看，国有资本投资公司试点的核心在于集团优质资产的整合、注入，以中粮集团为例，" 中粮生化(" 000930," 股吧)和" 中粮屯河(" 600737," 股吧)很有可能作为集团粮油资产的整合平台，而" 中粮地产(" 000031," 股吧)则有望成为集团" 房地产资产的整合平台。因此，一旦集团下的某个上市公司被选择资产整合的平台，该上市公司的资产和市值将有实质性的快速增加甚至翻倍；而对于以引入战略投资者、股权激励、员工持股为核心方式的混合所有制改革试点，从公司的实质经营层面则往往看不到立竿见影的效果。
因此，市场传闻已久的或将于不久面世的央企改革第二批试点名单中，进行国有资本投资公司改革试点的集团，旗下上市公司的表现仍将优于进行混合所有制改革试点的上市公司。再叠加央企第一批名单大幅上涨的示范效应以及试点名单标的的集中性和稀缺性，未来央企改革中进行国有资本投资公司试点的相关上市公司可给予足够的重视（见表1）。
省级国企：提高资产证券化率是核心
对于省级国有企业改革，多是以资产证券化为核心。因此，机构建议针对省级国有企业的投资机会，在紧跟可能整体上市和资产注入的相关标的的基础上，对未来各省公布的国企改革方案细则中所涉及到的组建国有资本投资公司试点的标的也要牢牢把握。
截至目前，已有逾20个省份发布了深化国资国企改革实施意见，但除了广东、江苏发布了方案的实施细则外，其余省份的实施意见都过于概括，没有太多针对性的实施细则。不过，随着国企改革“1+N”顶层规划的落地，让各省级国资将不再有后顾之忧，今年下半年，将是各省份国企改革方案实施细则加快落地的阶段。其中，最先发布国企改革20条的上海，以及已经发布国企改革方案实施细则的广东和江苏是目前最值得关注的三个地域。
5月30日，广州市发布国企改革纲领性文件提出到2017年，市属企业调整至30户左右，其中市属经营性国有资产的80%集中在战略性" 新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域，优势产业全部集中到前20户大企业集团。
尽管广州国企改革的方案出炉消息选择在周末出台，但“箭在弦上”的广州国企股还是在本周大爆发。目前，广州国资委监管的A股上市公司中" 广州友谊(" 000987," 股吧)正在被越秀金控“借壳”，" 广日股份(" 600894," 股吧)也刚刚“借壳”广钢。另外，广州金控、广州银行、广州酒家、广州港等集团目前尚无A股上市公司平台。因此，从竞争性以及当前业绩表现来看，" 珠江实业(" 600684," 股吧)、" 广百股份(" 002187," 股吧)、" 东方宾馆(" 000524," 股吧)、" 广州发展(" 600098," 股吧)等未来存在较大的想象空间（见表2）。
地方国企：关注多重催化和单一平台公司
地方国企是指除去由中央、省级、直辖市直接控制的其他国有企业，这些市、区、县一级的国资往往不会编制自己区域内的国企改革试点方案，因此，在投资地方国有企业的时候就出现了信息不对称的问题，投资者也只能从不确定的投资机会中把握确定性的或者是大概率的机会。把握“多重催化剂”和“单一上市平台”两条主线将有助于投资者在参与地方国有企业改革投资机会的同时，对冲掉大部分不确定的风险。
国企改革上市公司的股价能够同时伴有其他催化剂的刺激，那么这将完美对冲掉投资地方国有企业所存在的风险和不确定性（见表3）。另外，如果一个上市国有企业是该市、区、县国有资产的惟一上市平台，那么以该上市公司进行资本运作的可能性将大大提高（见表4）。
