泡沫时代 如何对冲风险？高盛教你做“不倒翁”顺水鱼财经

毫无疑问，高盛在最近几周一直扮演市场大空头的角色。按照高盛首席' 股票 策略师David Kostin的说法，无论从何种估值方式来看，' 美股现在都太贵了。

' 标普500的指标股预期市盈率达到了18.1倍，为1976年以来的明显高位水平；整体指数的预期市盈率为17.2倍，和2011年9月相比增长了63%。诸如EV/EBITDA(企业价值倍数)、EV/销售、市净率等' 数据也暗示股市走的太远了。

换句话而言，高盛相信股市在目前水平上涨的可能性较低，那么市场唯一合理的方向就是回落调整。而在生物科技板块面临崩盘风险、美联储' 加息提前风险和中国改革失败风险之下，高盛又有什么好的良策？

针对生物科技泡沫，高盛认为：

很多投资者流露出对于该板块回落的担忧——虽然板块目前表现强势，但是版块内中小公司现金流负面和IPO增加都可能引发回调。

未来几个月，市场的流动性可能出现状况。当整个市场出现大幅抛售或美联储突然加息，流动性不佳将导致板块承压。而许多公司(比如FGEN和ATRA)' 限售股解禁以及IPO加速都会引发下行压力加剧。

应对方式：

利用10%的资金购买12月XBI(生物科技ETF)的看涨期权，5%的资金购买12月XBI的看跌期权以做对冲。

目前XBI三个月隐含波动率为29%，处于相对低位并且低于去年同期水平，暗示投资者对风险偏好较高。

选择XBI的理由在于其覆盖了更多的中小市值公司，而12月则跨越了市场可能面临大幅下跌的第三季度。

利率风险

美联储加息的时机和节奏是市场一个关键话题，虽然经济数据向好，但是利率' 期货显示美联储在今年第四季度第一次加息的概率较大。

利率期货同时暗示，2016年美联储将执行3次25个基点的加息。在此前三次加息周期中，美联储12个月加息幅度约为200个基点。(2004年200个基点、1999年175个基点、1993年250个基点。)

应对方法：购买包括12个金融标的的GSRHRATE

高盛认为，在美联储加息的背景下，贴现票经纪公司、地区性银行和' 信托银行都均有20%的营收上行空间。尽管第一次加息的影响可能已经在价格中得到体现，但是未来的加息预期依然会逐渐发挥。

中国因素

' 上证指数过去12个月录得149%的涨幅，改革牛一直是市场关注的焦点。2015年至今上证300指数涨幅50%，同期恒生国企股指数仅有16%的涨幅。对于看空者而言，中国负债增加和坏账率走高，伴随着经济增速放缓都不支持股市的上涨。

由于大多数都使用看涨期权以对冲风险，因此实际上期权交易的空间相对有限。恒指和恒生国企股指数是全球主要股指当中唯一两个负正态分布的品种，这意味着做空期权和做多期权相比变得越来越便宜。这种结构也暗示，和短期期权相比，长期期权有更多的贴现价值。

应对方式：

看涨者应购买2015年12月30日到期的恒生国企股105/125%看涨期权价差(可能会有5:1的风险回报比)。这不仅可以受益于长期期权的贴现价值，并且也有可能享受到深港通年内启动的利好。

有对冲需求或者认为股市有下跌风险的投资者则可以考虑建立2015年12月30日到期的恒生国企股90%差价看跌期权。