暴跌教训：金融创新要适度顺水鱼财经

救市资金如泥牛入海。到周二（7日）为止，' 大盘还在下挫。

为什么国家下决心挽救股市，而且出台了一系列重磅救市政策，还不能止跌？

这次暴跌不同于以往任何一次。最显著的特征是：似乎有一股无比强大的神秘力量不管不顾、执意做空，技术和政策统统失效———上周末推出“暂停' 新股发行”等组合利好后，大盘本应强劲反弹，至少不该再跌，但效果远未达到预期。

主要问题出在' 融资融券、配资、' 期货等金融衍生品上。

财经评论员' target='_blank' >叶檀认为，当前股市暴跌可以与“327' 国债期货事件”相提并论，“如果周一市场下跌，必须暂停' 股指期货”。（今天是周二，没止跌，也没暂停期货）

她解释说，开' 股票 多头的，可以开股指期货的空头；开股票 空头的，可以开股指期货的多头，一多一空，非常平衡，但这只是美好的幻想。当股市下行时，多头并没有增加，而是呈现单边空头的特征。因此，套保盘与套利盘不能让市场平缓。

正确！按照传统经济学理论，期货的主要功能是“价值发现”和“平滑波动”。但如果被恶意操纵，期货既不能“价值发现”，也不能“平滑波动”。譬如，当前暴跌后，许多股票 已经极具投资价值，却不见期货多头勇敢“顶上”，股价反而偏离股票 内在价值越来越严重。不仅如此，为了保护资金实力弱、技术水平差的小投资者，政策设置了50万元的股指期货入门门槛。但这样一来，有实力的机构能够通过期货对冲股票 下跌风险，甚至能够利用和制造恐慌情绪，大把赚钱，而广大散户只能眼睁睁看着股票 下跌。

中国社科院金融' 研究所研究员' target='_blank' >易宪容也认为，在中国这个不成熟的股市中，如果监管部门不密切关注，期货这种做空机制把A股市场打趴下是易如反掌的事情。他主张，当前管理层救市战役的第一枪就得对准做空机制。管理层要用强大的力量对赌这些做空机制，而不仅仅是遏制他们再买卖。

再说融资融券。融资融券是在股票 市场低迷时，管理层为了增加入市资金、活跃交易而推出的一项政策。但管理层一方面谆谆告诫股民“不要借钱买股、不要卖房买股”，一方面却允许（某些时候甚至鼓励）投资者向证券公司借钱' 炒股，本身就是矛盾。融资炒股的投资者，理论上不应该在银行有1分钱的存款———如果有存款在银行吃低利息，却高息借钱炒股，这在逻辑上说不过去。因此，严格来说，融资炒股就是允许和鼓励投资者投入已有全部现金并举债炒股，其信用状况极其脆弱。这是一种什么制度设计？

虽然也有融券作为融资的对冲，但是大家都看到了，融券的力量极其微弱，根本不足以制约融资的狂热。

金融创新应该鼓励，譬如增加小银行，满足小微企业和农村贷款等，但这种创新应该有个“度”。目前的金融创新更多关注的是效率，而对其半生的风险估计不足。融资融券、股指期货、' 互联网金融，以及据说未来还要推出期权等，都存在这样的问题。

当前的股市重挫给我们上了深刻的一课。还好，目前人民币资本项目下尚未完全可兑换，政府救市尚有众多手段；一旦彻底放开资本账户，许多问题就非投资者甚至政府所能控制得了的。

金融衍生品已经把股市搞成这样，在将来决定推出期权之前，请决策者务必三思！