对冲客的19个交易日：“没有预期”顺水鱼财经

这个盛夏，注定会在中国金融史上留下浓墨重彩的一笔，一场由去杠杆引发的市场危机迅速蔓延。A股被笼罩在一片肃杀的严寒中。紧随其后，香港市场暴跌，' 大宗商品暴跌。寰球同此炎凉。大国有大局，千丝抽万缕。在决战4000点之巅，回首本轮杠杆牛市，已有的事，后必再有，已行之事，后必再行。在A股这种以中小投资者为主的散户市场里，散户对于市场的群体情绪指数，甚至直接影响了市场的走向。小人物们站在大时代戏剧性的路口，将遭遇怎样的冲突和命运？他们与市场之间会产生了怎样的化学反应？这场行为金融的案例研究在情绪市场中尤为重要。

核心摘要

7月9日，上千只' 股票 在跌停开盘后，一路狂飙升至涨停。尽管李又友的股票 未开盘，但如果他的票开盘后补涨，他的融资比立即拉回到140%以上。7月10日，两市再现千股大面积涨停。同比计算，此时李又友的股票 如果复盘，他的账户融资比将快速回升至155%至160%左右。

“我在鬼门关前走了一圈，又回来了。” 李又友说。

本报记者 程维 重庆报道

6月15日至7月8日，A股市场出现连续半个多月的巨幅暴跌，市场中的参与者无不惊叫，国家高层及相关部委组织救市，但大救市的前3天绝大多数' 个股反而连续暴跌。7月9日、10日，股市连续两天暴涨，暴涨暴跌下不同层面的参与者，究竟是怎样度过这场生死劫的？

本次事件中，' 期货套利者和民间套利者在这些日子的举动，尤其令人关注。当然，在本次市场中遭到反复倾轧的高杠杆操作者的命运，也令人侧目。

民间高手盘中对冲

7月10日上午，A股再次出现大面积涨停。

10：30后，徐泽就开始在QQ上跟朋友聊天了。通常，交易时间中，他是不聊天的。但今天例外，因为他已经清仓了。徐泽是7月9日在A股大面积跌停时杀入股市抄底的，2天下来，稳赚了25%利润。

他认为，目前的市道下，只适合做超级短线，捞一把就走。他的做法是，盘中对冲，通过不断的盘中低买高卖，冲掉股票 在股票 下跌中在高位买入股票 的部分成本。

徐泽单身，是个股痴。

2008年时，徐泽初入股市，恰遇A股暴涨之后的走熊，他之前做生意赚的几十万元资本，在这一轮下跌中，跌得所剩无几。

但他不服气，开始彻夜研盘，找盘面感觉，琢磨股市操作技巧。但是，市道不好，徐泽的股市技艺，似乎并没有派上多大用场。

徐泽突然变得有钱了，得益于自2014年7月份以来的这一轮股市暴涨。在过去几年中积累了几个小客户的徐泽，平常靠帮人' 炒股，提取炒股赚到的钱的20%作为收益，维持生计，并积累了一些资本。

本轮牛市启动时，他手里的资本金只有25万元。但至6月15日时，他账上的净资产（指扣除向证券公司融资的负债后，以及利息后的，大致相当于他自己拥有的实有资金总量）已经达到1025万元。

不过徐泽的资金总量在2015年5月份时，已经达到966万元，之后的一个多月中，善于做题材股和超级短线的他，资金量增长实际并不大。他的计划是，用2年时间，将自己账户上的净资产做到2亿元。

此外，徐泽手里目前还代理有2至3个资金总量超过千万元的客户账户。

与其他人异常恐惧本轮暴跌不同的是，徐泽在6月15日之后的A股暴跌中依旧是满仓操作，只不过是滚动操作，通过盘中不断的“T+0”操作方式盘中对冲，来降低成本，并争取赚到利润。

譬如7月6日时，徐泽研盘后发现，处于跌停板状态的' howImage('stock','1_600108',this,event,'1770') 亚盛集团(' 600108,' 股吧)（600108.SH）已经严重超跌，遂小量资金介入。7月7日上午，亚盛集团再次跌停，徐泽大举进入，并在盘中亚盛集团反抽时，将资金成本降低了2个百分点。

8日、9日，几乎所有的A股均出现暴涨，徐泽持有的亚盛集团在赚取25%利润后，顺利离场观望，等待下一次机会。他说，目前的市道，不适合做长线投资，只适合做超级短线，而且在这种暴涨暴跌的市道下，做超级短线的利润非常丰厚。

徐泽是为数不多的敢于在股票 暴跌期间不断买入股票 ，甚至满仓操作的人之一，他自己在朋友圈常自称“股市一哥”。

他平时深居简出。只有在与朋友聚会时，末了，会突然说一句，如果你们有大客户，可以介绍给我，我能帮他挣钱。徐泽还会向朋友展示他与现有委托客户签署的手写投资协议，以及个别遮盖了客户姓名的交易记录。

通常，他出示的交易记录中的总资产一栏，以及个别股票 的收益率，达到了300%至1500%的收益，一些股票 的持股成本，甚至为-20多元。这些高收益和负持股成本，都是他不断盘中操作，将持股成本冲掉的结果。

他说，我距离这个社会太远了，只有在股市中，我才能够找到真实的自己，可以非常敏锐地从各种政策动向及盘面语言中，发现投资机会。

对冲者：暴赚与暴亏并存

“这两天我们在IC（中证' 股指期货）上的盈利大致有100%，还没有风险”，中国东湾投资负责人胡晓辉7月10日晚对21世纪经济报道记者称，他近期在股指期货中，主要做一些套利交易。

所谓套利交易，是指同时进入2个或多个市场，通过购入或卖出有价格差的、相关联的两个或多个股票 或金融衍生品，获取无风险收益。

如' 现货A股指与期货股指之间出现50点价差，通常就会吸引套利交易者在两个不同的市场，通过在一个市场买入，而在另一个市场卖出对应品种，就可赚取价格差。

胡晓辉说，最近一段时间，他所在的机构对股指期货市场中的IC、IF（沪深股指期货）、IH（上证股指期货）都有所涉足，但相对而言，IH好买一些。

通常期货交易者会使用1：10或1：7的高杠杆交易，一旦方向做反，且涨幅或跌幅达到10%，就会爆仓。

在过去几天中，国内期货交易者对外界或部分媒体将本次A股暴跌的原因，归结为是股指期货导致了A股暴跌持不同意见。他们认为，股指期货之所以在过去一段时间内出现暴跌，是因为在A股市场中交叉持股套牢了的机构，进入股指期货市场中对冲风险导致的——因为他们持有巨量的A股股票 无法出货，只有采取在股指期货吃上中大量卖出的方法对冲风险。

当然，如他们做空的股指期货，继续暴跌，他们就能获得巨额放大的做空利润，而无需在A股市场中卖出股票 ，最终导致A股市场暴跌。

但是，这个群体不愿提及股指期货的暴跌对A股现货市场参与者的心理影响，以及两个市场的绝大部分参与者事实上是同一人或机构的因素。他们说，“关于两个市场的价格传导问题，需要进一步研究。”

' 中金所相关负责人7月2日就此与21世纪经济报道记者进行了大致半小时的沟通，他说，A股市场暴跌有其它如IPO滥发、查处配资、A股市场暴涨后的估值过高等原因，不能将本次股市暴跌的罪责推到股指期货市场头上。

他说，如果机构在股指期货上套利获得了巨额利润，就可以不用在现货A股市场中大量卖出股票 ，这在一定程度上是为他们提供了逃生的窗口。

国内股指期货群中目前多为从事期货交易的专业人士，他们与其他群体不同的是，有人在交易时间或非交易时间，不断发布有关对目前股指期货市场的做多、做空机会的一些判断，以及对国家队救市战略战术的看法。另一些人则不断提供一些专业机构的' 数据，这是这批专业人士与国内其他炒股者的根本区别。

熬过生死劫

记者接触的一位高杠杆操作者，在生死线上侥幸活过来了。

李又友是一个民间专业投资者，他在2007年那一年的大牛市中，通过在某个场合偶然听到当地要将长江水运重组为' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)，遂将手里的8万元悉数买入长江水运。第二天，长江水运停牌，西南证券重组完成后复盘，股价从2元多连续涨停至20多元。李又友的8万多元变成了80多万元。

此后，李又友通过学习，拿下了证券从业资格证，并在当地报章开设了几年的炒股专栏。但2008年之后，股市状况持续不好，专栏没多少人看，就没再继续开设下去。

李又友在这一轮牛市中，依旧是高杠杆炒股，他最多时账上总资产超过700多万元（其中一半左右为' 融资融券购入的股票 资产）。他甚至对记者如此表示，“这种大牛市下不做股票 ，不高杠杆做股票 ，就是对自己犯罪。”

但他之后似乎的确在对自己犯罪。

由于350多万元的净资产加350万元左右融资购入的股票 资产所购买的股票 量非常巨大，某一只股票 动辄达到80万股左右的持股量。

但李又友运气很好，本次6月15日开始暴跌的第一周，他的股票 基本上未跌，这让他对自己选择的股票 京东方A的市场表现非常满意，毕竟是专业人士，在遍地哀鸿时还能红盘，难能可贵。

但是，覆巢之下，岂有完卵。

7月1日后，京东方连续5个交易日出现巨幅暴跌，李又友的融资比迅速从296%左右暴跌至7月6日时的131%。130%的融资比是融资盘爆仓的生死线，要么李又友在第二个交易日补足资金至融资比达到140%以上，要么被证券公司列入强平队列，强制平仓。

熬下去的结果，要么被强行平仓，要么出现奇迹。

李又友的选择是，熬。

7月7日，京东方再次跌停，李又友的账户只比立即强制平仓线110%高3个百分点。

李又友想在跌停上走掉，但是看着跌停板上排队的几百万手出逃的股票 在排队，他放弃了。他想，死就死吧，反正今天也走不掉了。

7月8日，当两市再次出现千股跌停时，李又友的股票 跟其它1500多只股票 一样，申请了停牌，躲过了一轮暴跌。

市场情绪已经达到极端状态，国家队的3天救市并未能带给市场以转机，相反，巨量股票 连续3天出现跌停。如果7月9日李又友的股票 复盘，哪怕再跌1个点，他也会被立即强行平仓。

但是，奇迹总在绝望时到来。

7月9日，上千只股票 在跌停开盘后，一路狂飙升至涨停。尽管李又友的股票 未开盘，但如果他的票开盘后补涨，他的融资比立即拉回到140%以上。7月10日，两市再现千股大面积涨停。同比计算，此时李又友的股票 如果复盘，他的账户融资比将快速回升至155%至160%左右。

“我在鬼门关前走了一圈，又回来了。” 李又友说。

但是，李又友身边的多数朋友，没有他这么幸运。7月8日时融资比跟李又友相近的好几位的融资客，因其持有的股票 在7月9日没有停盘，股票 被强制清仓，伤到了本金。被清盘后，股市随即接连暴涨2日。

据一些金融机构的统计数据，5月16日时，国内融资余额大致为2.5万亿元左右，此后一路减持、爆仓、斩仓、强平下来，至7月8日时，已经暴降至1.4万亿元左右。这些融资盘在主动和被动撤离时，绝大多数都吐掉了此前赚取的大部分利润。

“我只不过是运气好。”李又友笑道。(编辑 林虹)