A股保卫战进入关键期 “三底”隐现A股迎转机顺水鱼财经

“32.11%”,自6月15日暴跌以来至7月8日，17个交易日，" 沪指暴跌超过三成，而" 个股跌幅超过50%的也不在少数，甚至导致市场出现超过1500多家公司被迫停牌，千股跌停成为常态。“救市”成为普通投资者、机构、监管层、政府共同心声。本轮下跌以来，政府已连发30多道金牌进行救市，保卫战进入关键期。

短期反弹不代表反转

在暴跌中，大家曾一致认为暴跌原因是估值过高，特别是下跌前" 创业板整体估值已超过了130倍成为不争的事实，但回顾本轮下跌前5100点时沪综指估值水平时，可以看到沪指估值水平在当时还仅仅只有24倍左右，处在历史中低位，与6124点时的47倍相差甚远，估值问题似乎不应该是导致本次股灾出现的根本原因。

在记者所采访的市场人士中，大家普遍认为是，本次下跌应是一个正常的技术调整遭遇到创业板大跌，而排查“" 融资融券”、“关掉恒生homs、停掉" 互联网融资平台”等清查场外配资举措升级引发的融资盘接连爆仓，对本轮股市下跌起到了明显催化作用，这直接导致资金争相出逃互相踩踏，就连政府连出的利好也被资金所利用作为出逃的机会。不过，好在经过本次暴跌后，目前资金杠杆已从1:4逐步降到1：2甚至以下了，资金出逃的趋势明显放缓，特别是高达2.27万亿的融资融券下降至1.44万亿后，杆杠风险得到明显有效释放。

其实，在A股的24年历史上，还从未经历过加杠杆的牛熊周期，因此，在本次资金杠杆泡沫被强力挤出后，居民资产负债表受到伤害将如何影响市场仍不可测，亦无历史经验可考，即便是在目前多项救市政策出台，且本周四、五出现明显拉升指数效果，我们也不能简单地认为市场就此企稳反转了，救市效果仍有待时间去检验。

多空双方面临最后对决日

从本质上讲，本轮下跌是一场流动性危机，而不是指数危机。流动性问题主要出在成长板块，因此缓解危机的核心问题在于先利用50指数稳定主板指数，然后逐步缓解恐慌，让信心传导至沪深300，进一步至上证500指数，方可有效缓解流动性危机。而这一过程需要一段时间来完成，尤其是这次空方的时间点定格在7月17日，上证50的IH、沪深300的IF、中证500的IC的基本都在7月17日交割，7月17日很可能是多空双方迎来大决战日，而这与1998年的香港市场8月28日很相似。

回顾1998年" 香港股市危机，那段时间整个东南亚的经济在朝着泡沫化方向发展，而香港的恒指也是一路升高。之后" 索罗斯在香港囤积子弹，1998年的8月正式开始做空香港，三剑齐发，汇率、股市、" 期货，这个决战也是整整打了一个月。1998年8月28日，恒指期货的结算日。这是索" 罗斯做空" 恒生指数的最后机会，之前购买的大量看跌期货能不能赚，就看这一波了。要注意的是，恒指期货的结算价格为这一天每五分钟恒生指数报价的平均值，因此，要抬高结算价就必须保证恒生指数走势平稳。要达此目的，港府必须得竭尽全力，寸土必争。上午10时，决战打响。经过多空惨烈厮杀，下午四时整，恒生指数终于在7829点定格！惊心动魄的4个小时之后，全天交易额达到了香港股市有史以来的最高纪录790亿港元！恒指期货最终以7851点结算。在上溯总共10个交易日中，香港特区政府约动用相当于1200亿港元的外汇储备，将恒生指数上拉1169点。而当时的救市策略，先是携巨量资金入市，买入蓝筹股、龙头股，见货就扫；二是在期货市场全面做多；三是在汇率市场全面做多。最终香港政府成功地把期货、股市、汇率都挺住，在后面两年时间中，整个股市能够7000涨到将近20000点。

因此，17日市场表现很关键。而既然A股这轮危机起源于杠杆，结束也会因杠杆而结束。据推算，去杠杆进入尾声，5000点高位建立的杠杆资金已经消化，目前剩余的杠杆资金更多是在4000点以下建立的，而这些资金成本较低，抵抗风险的能力较强，再次引发连锁爆仓的概率不大。新的融资成本已经降到3000多点，风险承受能力较5000点明显增强。可以这么认为，市场底部区域已大致基本确立。

“三底”隐现，悲情A股迎来转机

从估值水平看，目前A股平均估值水平不是2007年的6124点的57倍，而是22倍左右（TTM，整体法），即便是暴跌前也只有32倍左右。以目前22倍的A股平均估值水平，特别蓝筹扎堆的上证50、沪深300在14倍、19倍左右，如此低的估值水平放在全球任何市场都是偏中低的。这轮危机过后，预计在强力救市下，低估值很快会得到修复。

在反弹力度上，参照国内外的股市历史运行规律看，一般在经历超过30%下跌之后，在市场真正企稳后往往会出现涨幅至少60%左右的反弹。就目前情况看，机构盘已经有企稳的迹象，随着相关救市措施的进一步出台，市场恐慌情绪蔓延将会被止住，投资者在认清潜在收益已然远高于潜在风险这个投资机会后，资金将会逐步回流股市，而" 行情也会接力反弹。

在本轮救市中，值得一提的是再现大股东集体护盘一幕。本周，上市公司增持数量猛增，增持队伍扩容一倍！据不完全统计，自6月15日起至7月9日，A股市场先后已有624家上市公司在二级市场获得重要股东增持。仅7月9日，两市就有" 东北制药(" 000597," 股吧)、" 超声电子(" 000823," 股吧)、" 首创股份(" 600008," 股吧)、" 雅戈尔(" 600177," 股吧)、" 大商股份(" 600694," 股吧)等333家公司的实控人或董监高人员" 公告宣布已加入或计划加入这场增持接力大赛。在A股历史上，这种产业资本大规模增持现象共发生过3次，分别是2005年8月至2006年12月、2008年8~12月、2013年6月。如今，第四轮大股东“增持潮”的出现且规模更是大于以往，意味着股市将可能就此进入反弹阶段。

总之，本周四、周五市场上演的一次集体涨停盛况，这是A股构筑市场底的有力一步，而政策底在央企增持" 股票 、央行紧急声明支持向证金公司提供流动性等消息支撑下也是越来越明显。总体看，目前市场正一步步从股灾中走出，市场底、政策底构筑有了雏形，市场短期有望迎来反弹窗口期。■