一场“国家牛市”的疯狂顺水鱼财经

独立经济学家、经济学博士

当理性思考被市场耻笑，暴跌一定会还理性一个公道。

在实体经济下滑的情况下，中国股市从2014年年初，开始了新一轮令人瞠目结舌的暴涨：股指在一年多时间里，从不到2000点一举突破5000点，从全球表现最差逆袭为全球最靓丽的股市。然而，暴涨必然引发暴跌，端午节的前一个交易日，上证综指恐慌性暴跌6.42%，千股跌停，该指数周跌幅达13.32%，创下了7年来最大单周跌幅。

5000点不足为惧？

比暴涨暴跌更诡异的，是其背后的逻辑。为什么实体经济很差，股市却逆势飞扬？

在本轮牛市启动过程中，笔者关注到很多解释。有人将本轮牛市归结为包括金融改革在内的“改革红利”，也有人将之归结为实体经济下行下货币宽松的预期，更有人将之归结为“国家意志”，强调做大做强牛市是一种“国家战略”。而这种“国家牛市”的战略更是得到了一系列旁证：在本轮股指飙涨过程中，每一次市场调整，立即得到一些部门和国家媒体的力挺，一些金融部门高层直言“股市繁荣可以反哺实体经济”，一些国家级媒体言之凿凿“4000点之后牛市才刚启动”。

这种暗示和明示的结果，便是资金大量进入股市，引发全民疯狂。甚至在危险迫在眉睫的时候，很多投资者仍然坚定地认为5000点不足惧，不突破上一轮6124点根本算不上牛市。但是，在经历端午节前的暴跌后，市场总算找回了一点理性，融资盘的爆仓，以及超过近2万亿的“两融”规模，让很多人一下从梦中回到现实，看到了迫近泰坦尼克号的冰山。

反思“国家牛市战略”

对' 中国资本市场稍有研究的人，对诸如“资本大国崛起”、“股市的国家战略”等词汇应该并不陌生。每一次股指上扬的时候，这些言论立即迎来了共鸣者的最大市场。

毋庸讳言，中国需要一个强大的资本市场。在实体经济的国际影响力日益提升的背景下，资本市场仍然是中国经济最大的短板。然而，一个简单的常识是，我们需要的是真正强大的资本市场。一个资本大国，其风采不仅表现在指数的飞涨和财富效应的聚集，而是建立在一个有效的监管制度和成熟的投资者队伍，以及宏观经济好的基本面上，绝不是通过政策的“激素”人为把指数“催大”。

人为推高的指数怎么上去，也会怎么下来，这是股市的基本规律。而2015年以来中国股市的每一支' 股票 ，就像《西游记》，个个成精，不管有没有翅膀，都高高飘在空中。这不由让人想起20多年来每一次暴涨暴跌，投资者损失惨痛的历史。强大资本市场的建设绝非单靠股指暴涨就能实现，这是一种“股市大跃进”，违背资本市场建设的基本规律。

有些人忽悠：股市好了，对市场经济也有支撑作用。笔者用所有的经济逻辑也没想通其中的道理：股指高了，是上市公司的' 业绩就高了，还是虚假的繁荣让实体经济好起来了？

“杠杆牛”的风险

就此而言，“端午劫”的这次暴跌，来得太是时候了。暴跌让我们对资本市场的思考回归常识，暴跌让我们看到本轮牛市背后真正的逻辑。从现在来看，本轮牛市本质上就是在货币宽松预期下，通过资金杠杆推动的一次“杠杆牛”。杠杆成为股指暴涨的最重要力量，疯狂的杠杆比率在牛市时放大收益，而在股指暴跌的时候会强行平仓，引发惨烈的踩踏效应。

如果说暴涨是一种“国家意志”，暴跌无疑也是国家之手直接干预的结果。在管理层去杠杆意图明显的情况下，中国股市的逻辑已经发生了明显变化。通过降杠杆，打断狂奔疯牛之腿，进入所谓慢牛的通道。这似乎是市场和管理层的共识。然而，对投资者而言，更多的应该看到这种逻辑转换背后的风险：在一个规则急剧变化的市场，没有人为你的资产安全负责，除了自己控制自己的贪欲和幻想。