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文/本刊记者 宁鹏
股灾袭来，投资者哀鸿遍野。
经历了数周的抢救，' 大盘出现企稳的态势，市场情绪正在修复。然而，围绕股灾的讨论与争议并未就此停止。前事不忘后事之师，此次股灾究竟给投资者带来哪些启示？
复盘股灾
灾难往往不期而至。仅仅在一个月以前，《陆家嘴》记者接触到的多数个人投资者及专业投资机构仍信心满满，均为能参与一波史无前例的大牛市而感到庆幸。
' 中国资本市场对牛市的渴望由来已久。A股自2007年以来，已经历7年的低潮，投资者希望借“改革牛”一扫颓势，几乎所有人都对A股的走势抱着美好的预期，诸如“国家牛市”、“侠之大者，为国接盘”等在内的一些段子风靡社交媒体，充分反映了投资者内心对牛市的渴求。
然而，市场的一致性预期往往是可怕的。这其中有一个悖论，倘若投资者确定股市将“慢牛”，那么所有投资者都会选择在最开始就进入股市，甚至追加杠杆以求收益最大化，而一拥而上的结果就是“疯牛”。
2014年下半年以来A股的持续上涨，让投资者开始沉浸于“赌国运”的狂欢。此时，一场由场内流动性枯竭所引发的股灾突如其来，而市场的参与方大多对此毫无心理准备。
6月15日，A股三大股指高开后震荡走低。截至当日收盘，' 上证指数下跌103点，跌幅为2%，深成指跌幅为2.19%，' 创业板下跌超过5%，当时多数投资者仅仅把其当成大盘大涨后的正常调整。
6月16日，三大股指继续暴跌。其中上证指数跌幅为3.47%，深成指跌幅为3.54%，创业板跌幅为2.85%。在这个交易日，近2000只' 个股下跌，' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国中车(' 601766,' 股吧)等超过120只股跌停，恐慌的情绪开始在资本市场蔓延。
6月17日，两市逾150只' 股票 涨停，创业板指数出现4.2%的报复性反弹，上证指数与深成指亦分别有1.65%与1.93%的涨幅。
6月18日，在' target='_blank' >国泰君安等11只' 新股申购，万亿资金抽血等利空压制下，三大指数震荡走低，午后更是大幅杀跌。当日创业板指数跌幅高达6.33%，上证指数与深成指跌幅亦分别达3.67%与3.85%。
6月19日，是股灾以来最惨烈的一个交易日。当日上证指数暴挫6.42%，深成指跌6.03%，创业板指数跌幅为5.41%。
股灾第一周，上证指数累计跌幅高达13.32%，为2008年6月以来最大单周跌幅，舆论开始关注股市大幅波动。
6月22日是传统节日端午节，惊魂未定的投资者有了一个平复情绪的机会，这一天社交媒体充斥着各种相互调侃的段子，亦有不少投资者搬出2007年“5·30”之后的暴涨聊以自慰。
端午节后的两个交易日，三大股指均有所反弹。然而到了6月25日，市场又进入暴跌节奏，百股跌停的场景重现，当日上证指数跌幅为3.46%，深成指跌幅为3.46%，创业板指数跌幅高达5.23%。
6月26日，市场的走势变得让人绝望。在这个“黑色星期五”，两市逾2000只股票 跌停。其中创业板跌幅高达8.91%，
盘中跌幅一度高达9.02%，上证指数与深成指的跌幅亦分别高达7.40%与8.91%。
6月29日，在周末央行“双降”利好刺激下，沪深两市高开低走。当日上证指数巨震400点，两市1500只股跌停。其中上证指数跌3.34%，深成指跌5.78%，创业板跌幅高达7.91%。上证指数自5178.19点调整以来，10个交易日跌逾千点，跌幅达20%，基本达到牛熊边界线，救市呼声开始高涨。
6月30日，在密集利好推动下，上证指数当日上演惊天逆转。早盘上证指数一度跌破3900点，临近收盘，权重股集体拉升，大盘随后强力反转，上证指数最终飙涨5%站上4200点，创业板表现相对较强涨超6%，沪深两市近300只个股涨停。
7月1日，不仅未出现投资者期盼的连续升势，大盘还杀了个“回马枪”。上证指数大跌5.23%，深证成指大跌4.79%，创业板指数下跌3.47%。1300只左右个股跌停，很多股票 创出本轮调整以来的收盘新低。
7月2日至3日，危机开始扩散，救市资金开始拉“两桶油”等权重股，但往往瞬间即被拍了下来，千股跌停的情形在继续。自6月15日以来，短短14个交易日，上证指数暴跌达28.64%，深证成指与创业板指更是同期暴跌达32.34%与33.19%。
7月6日，三大指数均高开逾7%，集合竞价阶段1500只股涨停。随后，在题材股弱势打压下持续震荡下挫，午后一度翻绿失守3700点。截至收盘近千股跌停，其中上证指数涨2.41%，深成指跌1.39%，创业板跌4.28%。
7月7日，开盘再现千股跌停。收盘逾1700只股跌停，上证指数跌1.29%，深成指跌5.80%，创业板跌5.69%，未停牌公司几近全线跌停。
7月8日，三大指数继续大幅低开，上证指数跌6.97%，深成指跌4.44%，，创业板指跌2.01%。当日两市的2776家上市公司中，1429家上市公司停牌，逾1300只股跌停，两市仅有7只股票 上涨。
7月9日，各部委联合发力救市累积效应终于初见成效，千股涨停。
救市！救市！
在投资者陷入绝望的三周内，监管层亦频频出招“抗洪抢险”。
6月27日，央行祭出“双降”组合拳。央行宣布，自次日起定向降准并同时下调存贷款基准利率。
6月29日午间，中国证券金融公司（下称“证金公司”）罕见盘中答问。证金公司表示，强制平仓的规模很小，' 券商两融业务风险总体可控。
晚间，人力资源和社会保障部与财政部会同有关部门起草《基本' 养老保险基金投资管理办法》稿，从即日起向社会公开征求意见。
当晚，证监会发文称回调过快不利于股市平稳健康发展。这一表述相较于其上周五的言论出现一定的变化。
6月30日午间，基金业协会倡议不要盲目踩踏。' target='_blank' >王亚伟、莫泰山、' target='_blank' >但斌、' target='_blank' >江晖等13位'私募大佬集体发声，全面唱多抄底' 行情。
午后，证券业协会称场外配资7月底前完成核查，将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。
7月1日，' 中金所回应了高盛等外资机构借' target='_blank' >南方基金RQFII通道做空的传言，称QFII与RQFI做空A股传闻不实。
晚间，证监会进一步拓宽券商融资渠道，允许证券公司开展' 融资融券收益权资产证券化业务。
此外，允许券商两融业务在维持现有合约期限不超过6个月的基础上展期，同时客户担保物违约处置标准和方式更加灵活，允许券商与客户自行商定补充担保物的期限、比例等具体要求。
几乎与此同时，沪深交易所官方' 微博及中证登官方微信发布消息称沪深交易所调降交易结算费用三成 。
7月2日晚，证监会宣布对涉嫌市场操纵行为进行专项核查。对于符合立案标准的将立即立案稽查，严肃依法打击，涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关查办。
7月3日早间，四大蓝筹ETF四天遭净' 申购395亿， 汇金出手护盘获确认。
晚间，证监会宣布将相应减少IPO发行家数和筹资金额。证金公司将大幅增资扩股，注册资本由240亿元增至1000亿元。同时，将多举措引导长期资金入市 ，QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元。
7月4日，21家券商在证券业协会官网上发布联合' 公告称，将以6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。基金业协会公布了《公募基金坚信资本市场能够健康稳定发展——25家公募基金公司会议纪要》。
当日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。
晚间，已经完成申购的上市公司宣布暂缓发行，申购资金将在7月6日退回到投资者账户。这实际上是A股历史上第9次暂停新股发行。
7月5日下午，中国证监会公告，央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持。
7月8日收盘后，证金公司向' target='_blank' >华夏基金、嘉实基金(博客,微博)等五家基金公司申购2000亿元主动型基金份额，每家各获得400亿元。同时，证金公司向21家券商提供2600亿人民币信用额度。
证监会申明，证金公司继续维护蓝筹稳定，加大对中小市值股票 购买力度。鼓励企业高管增持，放宽购入限制。中金所提高' 中证500指数空单' 保证金至20%。国资委则要求股市波动期间，央企不得减持控股公司股票 。
7月9日，公安部副部长' target='_blank' >孟庆丰带队，开始打击证券' 期货市场的违法犯罪活动。
银监会则发布《支持股市稳定声明》，允许银行重新制定股票 质押贷款期限。同时，汇金承诺不减持四大行并择机增持，中金所提高中证500指数空单保证金至30%。
敌人在哪
股灾之时，风声鹤唳。
一些阴谋论者把“国际资本大鳄”当成做空中国股市的黑手。' target='_blank' >中航工业董事长' target='_blank' >林左鸣近日提出，股灾“是冲着五星红旗来的”。他认为，暴跌时间点上的惊人巧合，显然并不是偶然，而是一场有预谋、有准备的恶意做空，是来势汹汹的针对中国发起的一场经济战争。
央行主管的《金融时报》发表了题为《打击恶意做空刻不容缓》的评论文章称，近期股市下跌有资本大鳄刻意打压做空迹象。
7月3日，中央财经大学中国企业研究中心主任' target='_blank' >刘姝威公开呼吁“严惩违法做空中国股市者”。在她看来，此次股指暴跌已经不是正常的市场调整，而是有人精准选择时点，违法做空A股市场。
尴尬的是，对于何谓“恶意做空”，业界众说纷纭。以至于在7月10日发布会上，证监会新闻发言人邓舸回应表示，此前已在相关发布中说明，比如跨市场、跨期现市场操纵属于恶意做空。
不过，亦有' 法律专家表示，“恶意做空”不是一个罪名。
按照股市理论来讲，持有现金的才能叫准多头，持有股票 的都是准空头，所以现在场内的所有机构、散户其实本身就是准空头。
有观点认为，投资者结构上来看，个人投资者和机构投资者之间比例严重失调，造成中国股市信息严重不对称，这是A股暴涨暴跌模式的一个重要原因。与' 美国股市以机构投资者为主不同，A股是个人投资者主导的市场，个人投资者很容易被谣言蛊惑，与此同时，国内机构投资者的投资行为亦与个人投资者类似。
' howImage('stock','1_600570',this,event,'1770') 恒生电子(' 600570,' 股吧)开发的HOMS系统亦被口诛笔伐。这款原本方便私募基金管理资产的软件，因场外配资而被诟病为引发此次股灾的元凶。
6月12日，证监会发布要求各券商自查，断HOMS端口，彻底清理场外配资。当日晚间，证监会网站更新了' target='_blank' >江苏银行首次公开发行股票 招股说明书的预先披露稿，新股发行市场又一大“巨无霸”蓄势待发。而仅仅在两天之前，' howImage('stock','1_601985',this,event,'1770') 中国核电(' 601985,' 股吧)刚刚完成IPO，市场正在等待国泰君安“打新日”。
国泰君安首席宏观分析师任泽平则认为股灾的根本原因是有毒资产加杠杆，导致了市场微观结构的恶化。股灾前的行情市场对于改革和转型预期，而很多高估值的小票靠讲故事市值翻倍，实际上是有毒资产。查场外配资和市场担心货币政策转向只是催化剂，即使不查场外配资，市场也有内在调整的要求。
除配资外，' 股指期货也成为众矢之的。针对外资机构通过参与股指期货市场做空A股的质疑，中金所方面随即否认。中金所的' 数据显示股指期货的空单大多是套保单。当指数期货空单被限制后，交易员不得不平掉' 现货的多单，反而造成了现货的抛压。
有分析指出，按7月1日收盘之后的IC1507持仓24877张、IC1508持仓767张、IC1509持仓4186张、IC1512持仓2768张计算，合计持仓约482亿市值，大部分是出于对冲套保的持有，而这仅相当于中证500指数总自由流通市值的1%。
目前，股指期货实行T+0的交易机制，而股票 实行T+1的交易机制，二者的不匹配一直被社会所关注和讨论。
此外，亦有分析人士认为，股灾之前产业资本的减持潮，对个人投资者信心造成了较大的冲击。股灾之前，产业资本2015年以来减持近5000亿元，2014年全年减持规模不过2324.34亿元。
伤情报告
当地时间7月18日，中国财政部副部长' target='_blank' >朱光耀在伦敦表示，中国稳定股市的政策方向是正确的，本轮股市动荡已经基本结束。然而，A股投资者大多付出了沉重的代价。
据中登公司统计数据，6月，持仓市值在500万元以上大户数量整体减少近3万个。公募基金哀鸿遍野，而部分此前' 业绩显赫的私募产品更是面临清盘风险。
数据显示，6月，持仓市值在50万至100万元的账户数减少85492户，100万至500万元的减少127481户，500万至1000万元的减少17375户，1000万至1亿元的减少11333户，1亿元以上者减少406户。这便意味着，代表大户的市值500万元以上账户数量整体减少29114个。
从6月15日到7月8日股市持续暴跌的17个交易日里，保持高仓位运作的公募基金损失惨重。466只主动股票 型基金单位净值平均跌幅为42％，52只' 基金净值亏损超过50％，占11.16％，区间跌幅最大的接近57％。另有265只基金区间亏损40％到50％，占比达到56.87％。
其中，国富健康优质生活基金甚至创造了单日跌幅16%、连续两个交易日跌幅近30%的悲惨纪录。
此前作为低风险品种，打新基金颇受青睐。伴随着IPO的又一次暂停，打新基金所面临的巨额赎回可谓殃及池鱼。
经此一役，“政策市”的观念将更加深入人心，价值投资离投资者更遥远了。“股灾”之后，市场普遍预期投资者将重归理性，但是事实可能并不会如此，市场稍有回暖迹象，杠杆业务即有死灰复燃之势。对于部分投资者而言，“股灾”的教训恐怕只是要快进快出，有风吹草动就争取第一个跑而已。
投资者的信心则变得极其脆弱，部分业内人士调侃A股已成“林妹妹市”。7月20日上午，一则盘中突发的“传闻”让本已经突破4000点大关的大盘瞬间跳水，千股跌停的“惨剧”几乎又将重演。当日午间，证监会的紧急辟谣，才使得大盘在午后重回升势。
