股票赚的是什么钱顺水鱼财经

持续一年多的上涨被本轮急促的下跌所打断，这也让我们能够冷静下来思考一系列投资的基础问题。第一个问题就是" 股票 投资赚的是什么钱？

价差收益的根基何在

股息OR价差

按照书本的知识，股票 投资的收益主要来源于股票 分红和价差收益。而实际上目前国内股票 的股息率一直偏低，根据Wind统计2012—2014年全部A股的股息率依次是2.38%、2.54%和1.82%。

A股市场的股息率常年低于同期银行一年期存款利率，这说明绝大部分股票 投资者并非是因为股息率选择股票 投资。

而国证A指2012—2014年的振幅分别是28.69%、26.91%和55.52%，这是绝大部分股票 投资者所看到的机会。

注意，我之所以选择振幅而不是涨跌幅，原因在于大部分人都认为自己具备低买高卖的能力，实际上果真如此吗？

这些基础" 数据可以给出清晰的答案，股票 投资的收益主要是价差。

那么价差收益的根基究竟何在呢？

首先我们要意识到，股票 背后代表了一家上市公司，股价只是对公司价值在沪深交易所的报价而已。当然，我们必须承认在任何交易市场都存在以次充好的现象。我们在A股市场中也经常看到一些毫无价值的上市公司仍有报价，甚至在某一阶段的价格涨幅不俗。

如果我们将股票 的报价与常用的估值指标市盈率（PE）进行一同分析，可以梳理出一些价差收益的理论基础。

假定股票 A目前价格为10元，每股收益（EPS）为0.5元/股，对应的报价为20倍PE。假定持有期1年，对于1年后的价格预期可以从公司" 业绩波动和市场偏好度两个角度去拆解。

业绩驱动PK估值驱动

理论要联系实际，以2011—2014年的存量" 个股为例（鉴于2015年数据取样截止到2014年），剔除2011年之后上市和增发的个股共计1012只。同期国证A指（399317）涨幅为22.60%，这说明市场偏好度提升了22.60%。

同期1012只上市公司中，股价涨幅超过22.6%的股票 共计366家，而驱动这366家进行划分。

从上述数据中可以看到，涨幅超过同期国证A指的股票 中，有182只股票 （占比49.72%）估值提升幅度是小于22.6%。而估值水平下降，但股价涨幅超过22.6%的股票 有150只，占比40.98%。

这充分说明，提升股票 价格的核心是业绩增长。

种瓜得瓜

以2011—2014年的几只个股比较来看。

总是有些投资者愿意找一些低价、低位的股票 ，类似于上表中的" 向日葵(" 300111," 股吧)、" 汉王科技(" 002362," 股吧)、" 天龙光电(" 300029," 股吧)均处于低位。但这些股票 其公司业绩下滑，其估值非但没有因为股价的下滑而降低，反而是在上升。

如果以估值角度来看，其股价是越跌越贵，而并不是越跌越便宜。

相反，" 省广股份(" 002400," 股吧)、" 广电运通(" 002152," 股吧)和" 中国建筑的股价虽然都在上市以来的高位，但由于其业绩的增长使得估值并未因股价的上涨而上升。

个人认为，公司业绩的变动主要取决于公司的自身经营能力，而估值的变动很大程度上受制于股市系统性机会的变化。

因此，如果是基于对公司的研究，寻找业绩增长确定性高的公司作为投资标的，其股价的上涨是大概率事件。相反，如果仅是基于市场估值的提升买入股票 ，这种投资逻辑与博傻一样。

以历史眼光来看，市场整体估值水平往往在一个区间内反复震荡。以2005年股改以来的统计数据看，6月12日时" 中小板和" 创业板的估值水平均处于历史最高位，而即便经过大幅杀跌之后的7月10日，也仅有沪深300的估值水平略低于均值。

从这个角度来看，目前投资于股市，寄希望于市场估值水平继续整体上移，从而赚估值上升的钱已经不太容易了。

在这种情况下，要想在后期市场的投资过程中，更多的机会或许来自于精选个股，赚取业绩上升的钱。甚至不排除类似于省广股份那样，业绩增长507%而股价仅增长200%，从而消化当下高估值。

但那些估值高，且未来业绩又无法实现增长的股票 ，或许将出现重演向日葵、汉王科技的历史。

（作者系杭州嘉澳投资管理有限公司风控总监。）