中金王汉锋：环球股市大跌 迎接动荡年代顺水鱼财经

隔夜" 美股市场大幅下跌2.11%(" 标普500)， n=2#global" 欧洲股市也是明显收跌，环球股市的动荡给中国市场又增加了一道变数。

(1)A股仍旧疲弱，暂时难有趋势性表现，H股可能继续低迷。周二的大幅下跌宣告我们之前所说的A股“八月做多窗口”的关闭，目前中国宏观增长偏弱，改革预期在政府稳定市场的措施之后有所调低，财政政策暂时难超预期，而货币政策也是在勉强维持，短时内市场缺乏催化剂。而且，我们注意到，在人民币(6.3986, 0.0111, 0.17%)贬值之后，部分短期资金利率有逐步上升的趋势，这一趋势如果延续而政策也不及时应对，可能将继续打击市场信心。暂时情况下H股估值已经较低，但缺乏催化剂可能仍旧低迷。

(2)外围市场动荡，可能只是个开始？中国市场也将受到影响。

在人民币贬值之后，东南亚市场走弱，昨天塔吉克斯坦货币大幅贬值，增加了市场的紧张气氛。而隔夜欧美的大跌更是让市场的神经进一步绷紧。我们认为当前" 全球股市的动荡具有深刻的历史根源。拉长时间轴来看，我们可能正在经历近百年来的第三次世界货币体系大的变革(前两次是金本位制度在大萧条后的解体，以及1970年代初的布雷顿森林体系的解体)。从历史的经验来看，货币体系是世界经济的核心框架，其变化也往往也带来形势的动荡和不确定性的增加。因为这种变化将是史无前例的，全球的资产管理人过去三十年累积的资产管理经验，无法为未来提供一个可靠的参考，因此最好对此要有所准备。

战后的世界金融秩序总体是以美元为中心的一元货币体系，布雷顿森林体系在1970年代初解体之后，世界依然是以美元为中心的单元货币体系，而世界经济格局在过去的几十年已经发生了天翻地覆的变化，这种单一货币体系必然要做出相应的调整。但相关的调整所涉及到的利益格局变化，使得潜在的变化必然是被倒逼出来的。全球主要国家只有在情况糟糕到一定程度之后才会坐到一起来协商形成全球新的金融与货币体系，这将是对二战后主导世界利益格局框架的以" 美国为中心的世界金融和货币体系的重大修正和升级。这将是史无前例的，其间必将充满博弈和波折。中国这个一直“被认为”货币是相对稳定的大经济体也加入贬值的行列，可能标志着我们可能正式在逐步步入这一“倒逼”阶段。

目前从全球来看，无论是" 股票 和债券的较高估值都是极端宽松的货币政策的结果，这是因为全球在经历长期的相对稳定增长之后的增长缺乏，而各主要大国政府都将恢复增长作为第一要务(政府往往都会对民众做过度承诺，客观规律被无意或者有意的忽略)，几乎千篇一律地以竞相放水、竞相贬值的方式来争夺增长。这种“无组织、无纪律”的行为可能会带来在纸币体系下，所有货币对实物资产的集体贬值，而增长和通胀的预期也会变得紊乱，经济将承受暂时还难以预计的后果。近期全球市场的动荡只是一个预演，股权资产所隐含的风险溢价可能会经历系统性的上升，类似全球股权资产在1970年代经历的情景。

中国虽然是传统体系的挑战者，但自身也将经历一定的考验。能否顺利的通过考验而成为一位成功的挑战者，很大程度上在于能否实行持续的改革以及合理的政策应对组合。说到底，中国需要通过持续的包括经济体制改革在内的改革来增强自身内功和经济增长的可持续性和韧性，来继续增强挑战传统世界金融体系的实力。

上述观点背后的逻辑体系，在我在2008年6月写的全球不平衡的转变主题、2009年3月的数量型放松货币政策前景的主题等主题性研究中已经有所涉及。如有感兴趣的可以参考和进一步探讨。