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——专访北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴
《红周刊(博客,微博)》作者 王博暄
无论未来是疾风暴雨还是阳光灿烂，格雷投资总经理张可兴相信“买' 股票 就是买企业股权”的投资体系必定能为投资者带来不错的回报。对于在这次股灾中很多被市场踩踏错杀但' 业绩优秀的蓝筹股，现在是大家应该更加贪婪加仓买入的时候，而不是恐惧离场的时刻。采访中他表示，现在就是加仓买入的时机。
远离中小创关注大蓝筹
《红周刊》：股灾后的市场，一直震荡调整，近期成交量萎缩。您怎么看待接下来的市场？
张可兴：先说' 创业板和' 中小板吧。个人观点，在未来的两到三年，创业板和中小板的指数都不会有太好的表现，板块中的大部分股票 亦如此，还会继续下跌，甚至股价再腰斩的可能性也存在。
《红周刊》：为什么这么说呢？
张可兴：此次' 大盘调整，创业板指数从4037点下跌到2400点，几近腰斩，这和创业板前期的疯狂是分不开的。但即使是目前的创业板指数再回2400点上下，泡沫化依然严重。很多' 个股的市盈率依然是100多倍甚至更离谱。但也不可否认，这里面确实有一些业绩不错的企业，虽然估值很高，但未来的成长性也会非常好，可是挖掘起来难度会很大。
《红周刊》：未来很长时间，创业板、中小板都希望渺茫。那么，您对蓝筹股怎么看呢？
张可兴：蓝筹股是股市中的希望，未来两三年，走势较好的股票 多会集中在蓝筹股里。从5178点跌倒3600点左右，很多蓝筹股票 都有百分之三、四十甚至更大跌幅，投资价值已经跌出来了。市场方向肯定是向上的，在更长的时间里，' 沪指很有可能突破8000点甚至10000点，这就需要蓝筹股去发挥力量。但由于中国经济正在面临转型，未来蓝筹中的个股也会出现分化严重。我们现在的投资标的就集中在蓝筹股里，从2011年的时候就对创业板比较谨慎，现在也很谨慎。
重仓白酒抗衡危机
《红周刊》：2011年就远离中小板，上半年岂不是错过了超高收益的机会了？
张可兴：不能说错过，对于危险的东西我坚决不碰，无论他的表现多么诱人。安全永远是第一位的。这轮暴跌中，我们一直满仓，而且越跌还会越加仓，如果未来还有新资金进入的话。
《红周刊》：看来不只是轻仓才能有效对抗市场。那么投资者肯定特别感兴趣，您满仓了什么品种能战胜这么恐怖的股灾？
张可兴：我重仓白酒股，现在仓位依然没有变化。从2014年初我开始看好白酒，我们不会提前预测市场，而是持有的股票 组合不存在泡沫，而且还是低估的状态，所以暴跌中没有理由清仓。
《红周刊》：这期间您一直没有过操作吗？
张可兴：没有卖出，只有买进。过去曾尝试过小波段的操作，但买入时点把握很难，反而不如长时间持有去承受之间的波动。只要企业基本面好我就一直拿下去，除非认为有很大的基本面恶化风险，才会果断清仓。
《红周刊》：看来选对股票 足以抗衡此次股灾，但白酒行业中的企业良莠不齐，您如何从中筛选呢？
张可兴：我们不是看好整个白酒行业，个股还得甄选，我们重仓的只有几只。要选那些被低估的、相对价值便宜、未来有很大发展空间的个股。这里说的“便宜”并不是单纯指估值，而是以企业经营者的角度思考的低估，要以消费者为导向。如' howImage('stock','2_002304',this,event,'1770') 洋河股份(' 002304,' 股吧)考虑消费者感受，生产的白酒比较健康柔和，卖的就非常好，市场空间非常大。
《红周刊》：除了白酒，还有哪些行业您也一直在关注？
张可兴：较看好与消费息息相关的行业，例如食品饮料、' 旅游以及用' 互联网真正改变人们生活的企业，例如在' 美国上市的' 阿里巴巴。
张可兴：对于大' 金融行业，个人认为未来存在不确定性，不如避而远之。' 互联网金融对银行的冲击、中国对银行牌照的放开，以及腾讯的微众银行等私企银行对其的竞争，都增加了银行的不确定性。而券商是最没有壁垒的行业，比如客户可以在与券商链接的很多软件APP利润率。这些和我以前做实业类似，要考虑企业产品的竞争力。在互联网方面，这些大银行很可能竞争不过微众银行这样的小企业。
股票 与实业投资一脉相承
《红周刊》：说到实业，您以前做实业的经历对您现在的投资有帮助吗？
张可兴：当然有，做实业与做股票 投资有差别却又一脉相承。我曾经做过教育培训，但很多方面都竞争不过新东方，因此我就从西安开辟了战场。但当做到一定规模时，你就会发现其实不如把钱投给新东方，因为它做得更大更好，并且没有什么大风险。这就是做股票 与做实业的第一个区别：做实业要判断自己有没有能力，但做股票 是判断别人（管理层）是否能把事情做好，而且股票 投资的选择面更宽。第二个差异是：做实业主要关注自己的行业，而做股票 不只看自己所在行业，三百六十行都会关注，所以你的视野很开阔，想的问题也很有高度，会在行业之间比较差异性和盈利能力好坏。比如一些行业受时代影响消费者更替，逐渐从朝阳行业变成夕阳产业。做投资就要选择朝阳行业，处在朝阳行业的企业，收入和利润可能都容易壮大，投资者也容易得到相应丰厚的利润。
《红周刊》：聊了这么多，感觉您一直是价值投资的思路。可是在中国市场，好像价值投资还只停留在概念上？
张可兴：短期看，价值投资在中国市场生存很艰难。而我对价值投资的定义是“利用市场价格和企业价值的差距进行有确定性的投资并获得回报“。这里面必须强调“低估”和“低估值”的区别，好多做价值投资的人，可能会做“低估值”的投资，也包括过去的我。其实，仅以PE、PB低就叫做低估值是不准确。比如，在2008年美国次贷危机没有爆破之前，很多美国大企业PE只有几倍，但次贷危机爆发后，股价也一样跌去了80%、90%。因此，真正的价值投资是以拥有企业为目标，而不是以买卖、交易作为标尺。
《红周刊》：您能再具体说说吗？
张可兴：具体说就是投资“低估”的资产，这些资产未来会创造越来越多的现金流或利润，然后投资者一直拥有直到触发卖出条件。具体表现是，买一个企业是享受每年的“分红”，这里的分红不仅局限于企业内部分红，而是假定赚的钱可以自由分配，将利润再投入，扩大产能。
用持有企业的心态做投资
《红周刊》：那么如何选择这些能规避市场波动风险的“低估”个股呢？
张可兴：找到“低估”的企业并不容易。我相信“买股票 就是买企业股权”的投资体系必定能为投资者带来不错的回报。我在进行企业调研时，一般是通过三个层面来判断该企业的价值：广阔的发展空间、商业模式、和管理层的考查。
《红周刊》：广阔的发展空间，指的是企业产品的市场占有率吧？
张可兴：不完全是。投资者要把自己想象成企业的经营者，从时间、地域、人群等多角度来考虑。通常，我会思考在未来5年、10年消费者是否还会购买这家公司的产品。还以我一直看好的白酒行业为例，随着人均收入增长、社交活动增加，白酒行业的趋势就是酒越来越贵、但喝的酒会越来越好、少和健康。作为投资者，就要去选这样的企业投资。' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)很符合这一点。相反现在几十块钱很便宜的酒，10年后按照CPI涨幅计算，如果价格不变价格相当于现在的一半。那时虽然便宜，但不符合购买人群的健康需求，从而需求会减少。再从地域的市场空间角度，例如' howImage('stock','2_002557',this,event,'1770') 洽洽食品(' 002557,' 股吧)和' howImage('stock','2_002507',this,event,'1770') 涪陵榨菜(' 002507,' 股吧)为例，恰恰瓜子和涪陵榨菜已经遍布了城市或农村的商场、超市，那这些企业的发展空间可能就不大了，只能靠扩充品类来发展。还有像' 港股中的谭木匠，生产的梳子很贵，一般作为礼品赠送，但消费者重复消费较差，且该品牌的梳子没有很大的差异化，容易受到其他品牌冲击，未来的空间可能就容易受限。
《红周刊》：那么，商业模式如何理解？
张可兴：好的商业模式就是少投入、大产出。具体是指非常宽的护城河或基本没有竞争、模式简单易懂、经营稳定、自由现金流高、少负债或无负债、少资本性支出、高毛利率和经营利润率等。
《红周刊》：管理层的策略这一点如何理解？
张可兴：好的管理层、好的企业文化对公司非常重要。管理层不能只关注营业额，关注消费者的感受非常重要。医药类的' howImage('stock','1_600085',this,event,'1770') 同仁堂(' 600085,' 股吧)，虽然主营业务是中药，但消费者被其“老中药品牌”所吸引，赢在品质。同样，' howImage('stock','1_603288',this,event,'1770') 海天味业(' 603288,' 股吧)的海天酱油重点研制烹饪口感，带给消费者不同的体验。此外，像我们看好的' 美股苹果和阿里巴巴，思路也是如此。苹果手机的管理层' target='_blank' >库克，其管理的理念并不在意手机销售量、也不过分关心有多少份额，只关心苹果手机的用户是否喜欢它，强调顾客感知。阿里巴巴也是一直强调用互联网思维改变客户体验。（文中所涉及个股只做举例，并不做买入推荐。）■
