从美国科技股危机看中国：创业板牛股还能牛多久顺水鱼财经

股市动态分析2015年第30期

  科技改变世界。新的科技代表着未来发展趋势，催生无限想象空间。在资本市场上，科技股也因有着高收益率而受到了资金的青睐和追捧。

自90年代以来，中美经历了四轮典型的科技股牛市' 行情，分别是1994年10月至2000年3月的纳斯达克' 互联网泡沫；1999年初至2001年中的A股“5.19”行情；1999年至2000年初的台湾电子股行情，以及诞生于2012年底的中国' 创业板互联网＋行情。

我们看到，前三轮科技股无一不经历了从兴起到炒作巅峰，再到最终破裂的过程。而在每次风停之后，风口上的猪都沉重地摔在了地上。

自2012年底A股掀起的互联网+热潮的炒作，目前还未完全退温。但是我们看到，无论从PE还是PB来看，目前创业板的平均估值都远超纳斯达克。有些' 股票 的市盈率更是已经无法用正常眼光来看待，部分公司' 业绩的可持续性也受到拷问。

如果套用历史上每一轮科技股牛市行情中，不少股票 都出现惊人的涨幅，但泡沫破裂时常也出现惊人的暴跌的规律，那么，目前创业板中的一些高科技公司的风险已经不得不让投资者开始重视了。

纳斯达克互联网泡沫：涨6倍后下跌逾70％

1994年，Mosaic浏览器和万维网（www）先后出现，让互联网进入公众视野。1996年，大部分上市公司已经将网站视为公司的必需品。互联网的开放性、及时性和免费性，让很多技术出身的年轻人看到了机会。于是，大量围绕互联网的新技术公司开始雨后春笋般地出现。与此同时，市场上的投资者和投机者也看到了商机，大批量涌入该行业，最终形成了互联网投资的热潮。

相关资料显示，自1994年10月起，反映高新技术产业整体兴衰，以科技股为主的纳斯达克综指出现上扬，股指从747点一路上涨至2000年3月的5048点，不到五年的时间里，涨幅近6倍。

在这一轮科技股的上涨狂潮中，催生了现在看起来仍属伟大的公司，如亚马逊。在1999年时，亚马逊的股价每个月几乎都能翻倍，虽然在当时这家公司并无盈利。在这期间，还有一家叫做' 中华网的公司也受到追捧，这家属于中国台湾的公司，代码是China.com，1999年江泽民主席访美当天，公司股票 从40美元奇迹般的涨到了140美元。但几年以后，这家公司最终以破产而结束运营。值得一提的是，这期间，有不少根本与互联网无关的公司，只要将公司名称改为互联网相关，股价就实现了狂飙。

虽然' 美国互联网商业化的条件越发成熟，为股市的高涨起到了鼎力相助的作用。但是，随着大量风险资本投资于信息科技与互联网产业，造成了与现实不相符的狂热，最终也促成了泡沫的破灭。2000年2月和3月美联储两次' 加息，4月微软被判违反美国反垄断法。微软作为高科技企业的龙头旗帜，这一判决极大地影响了投资者心态。同时，伴随着企业业绩普遍下滑和股票 供给大幅增加，纳斯达克互联网泡沫在2000年初终结。

泡沫破灭后的一地鸡毛是让人唏嘘不已。2000年3月至2011年4月14日，纳斯达克指数下跌68％，从5048点跌至1638点。到了2002年10月，股指仅有1100点。这期间，在纳斯达克上市的企业有500家破产，有40％' 退市，80％的企业跌幅超过80％。3万亿的纸面财富被蒸发。' 新浪、网易和' target='_blank' >搜狐的股价都跌至1美元以下，前期风光无限的亚马逊最低也跌到了5美元。

此外，台湾电子股在1999年至2000年初也经历了暴涨到大跌的一轮行情。其背景是伴随着电子产业的飞速发展。

2000年初台股达到10256点的高度，但此后开始大跌，两个月内跌去2000多点。同时，美国纳斯达克互联网泡沫破灭，台湾股市也受此影响应声大跌，电子股出现大幅下挫。

图1  1994年10月－2000年3月纳斯达克行业指数计算机涨幅最大

' 数据来源：WIND,' target='_blank' >国泰君安证券研究

图2：1999－2000年台湾股市电子板块涨幅居前

数据来源：WIND,国泰君安证券研究

A股“5.19”行情：科技网络股的盛宴

1999年5月19日，经过两年的熊市，中国政府果断出手，推出系列“救市”政策，由此开启了一轮轰轰烈烈的牛市行情。“5.19”行情持续两年多一点的时间，到2001年6月14日结束，上证综指从1047点一路涨至2245点，涨幅近114％。

在这一轮牛市行情中，科技股、网络股、绩优股和' 大盘指标股轮番领涨，而包括' howImage('stock','2_000021',this,event,'1770') 深科技(' 000021,' 股吧)、' howImage('stock','1_600637',this,event,'1770') 东方明珠(' 600637,' 股吧)、深发展、' howImage('stock','1_600839',this,event,'1770') 四川长虹(' 600839,' 股吧)等老龙头股表现优异。这其中，涨幅最惊人的是' howImage('stock','2_000503',this,event,'1770') 海虹控股(' 000503,' 股吧)，在1999年5月19日至8月6日经历了上市的首次高潮，不足三个月内股价从11.2元涨至23元，几乎翻倍；2000年初至3月16日，三个月时间再次从18.7元涨至82元，涨幅近三倍。值得注意的是，这一轮上涨中被爆炒的科技股和网络股多无实质内涵，仅仅来自于市场对于网络虚拟经济的狂热，上涨主要依赖于概念式的炒作。

最终，建立在虚无缥缈之上的空中楼阁摆脱不了坍塌的命运。随着2001年6月出台的国有股减持办法，成为压倒牛市的最后一根稻草，股市义无反顾走上了长达四年的漫漫“熊”途。前期爆炒的科技股和网络股也都被一一打回原形。

创业板牛股：还能维持多久？

自2012年起，创业板牛市蠢蠢欲动，并在2014年一路高歌猛进。相关统计显示，2012年创业板指数最低从585点上涨至2015年的4037点，指数涨幅达到5.9倍，虽然目前创业板指数在今年6、7月经历了大跌，但股指仍然还有2500点，离启动时的最低点位，仍有3倍多的涨幅。

而这期间诞生了无数牛股。据Wind资讯数据显示，2012年12月4日至2015年6月5日，创业板涨幅超过1000％的共有69家公司。其中，' howImage('stock','2_300085',this,event,'1770') 银之杰(' 300085,' 股吧)以6937.51％的涨幅领衔，其后有' howImage('stock','2_300059',this,event,'1770') 东方财富(' 300059,' 股吧)和' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)分别以6160.83％和3948.81％的涨幅排在第二和第三位。

事实上，在经过了近三年上涨后，目前创业板整体PE和PB都已经较纳斯达克高出一截。相关统计数据显示，创业板指数的PE中枢此前一直保持在50倍左右，2014年底至今已经大涨至100倍，虽然前' 期指数下跌，但目前' 个股平均估值仍接近100倍。而纳斯达克千亿市值以上公司PE为18倍，200－1000亿市值PE约为30倍，50-200亿市值PE约为70 倍。

此外，从PB来看，创业板的PB为9.4倍，纳斯达克为3.8倍。

上述数据不难看出，创业板对纳斯达克来说，已经明显高估。在美国网络科技股近期纷纷大跌的背景下，我们不禁担心，以科技股为主的创业板的牛股还能维持多久？！

创业板涨幅最多的前30只股票 （统计区间2012年12月4日至2015年6月5日）

证券代码 证券简称 涨跌幅（％） 市盈率（倍） 市净率（倍） 2012年12月总市值（亿元） 2015年6月总市值（亿元） 今年一季度净利润同比增长率（）% 今年一季度营业收入同比增长率（%）

300085 银之杰 6937.51 848.89 31.98 7.99 599.01 244.21 305.08

300059 东方财富 6160.83 226.53 38.45 25.60 1564.74 1011.74 251.24

300033 同花顺 3948.81 312.09 30.92 16.53 665.39 1126.89 149.58

300348 ' howImage('stock','2_300348',this,event,'1770') 长亮科技(' 300348,' 股吧)3274.88 248.28 20.71 9.19 330.23 2537.09 118.31

300252 ' howImage('stock','2_300252',this,event,'1770') 金信诺(' 300252,' 股吧)2654.50 120.54 16.52 9.30 252.23 93.61 44.65

300226 ' howImage('stock','2_300226',this,event,'1770') 上海钢联(' 300226,' 股吧)2286.50 1482.68 19.86 8.77 204.36 -19331.22 807.08

300431 ' howImage('stock','2_300431',this,event,'1770') 暴风科技(' 300431,' 股吧)2253.89 453.00 29.93 290.38 -146.72 24.24

300253 ' howImage('stock','2_300253',this,event,'1770') 卫宁软件(' 300253,' 股吧)2235.25 193.74 32.12 21.49 497.34 55.78 86.35

300104 ' howImage('stock','2_300104',this,event,'1770') 乐视网(' 300104,' 股吧)2209.90 232.65 26.83 61.78 1419.24 11.29 107.75

300287 ' howImage('stock','2_300287',this,event,'1770') 飞利信(' 300287,' 股吧)2171.03 312.55 21.09 12.93 309.39 89.74 81.80

300168 ' howImage('stock','2_300168',this,event,'1770') 万达信息(' 300168,' 股吧)2136.04 193.04 22.77 30.38 701.14 47.81 50.71

300248 ' howImage('stock','2_300248',this,event,'1770') 新开普(' 300248,' 股吧)2044.74 211.78 15.45 8.71 182.17 4.93 49.42

300178 ' howImage('stock','2_300178',this,event,'1770') 腾邦国际(' 300178,' 股吧)2008.50 113.10 12.51 14.29 300.34 38.58 55.72

300166 ' howImage('stock','2_300166',this,event,'1770') 东方国信(' 300166,' 股吧)1918.83 140.84 11.87 12.16 289.04 11.17 28.65

300216 ' howImage('stock','2_300216',this,event,'1770') 千山药机(' 300216,' 股吧)1873.40 109.88 17.90 12.11 238.29 25.35 33.58

300151 ' howImage('stock','2_300151',this,event,'1770') 昌红科技(' 300151,' 股吧)1847.29 163.40 10.35 8.43 154.72 -20.48 -9.16

300010 ' howImage('stock','2_300010',this,event,'1770') 立思辰(' 300010,' 股吧)1830.75 228.97 10.55 13.70 290.69 -379.24 29.41

300109 ' howImage('stock','2_300109',this,event,'1770') 新开源(' 300109,' 股吧)1786.90 128.19 12.02 7.17 132.48 137.35 3.70

300276 ' howImage('stock','2_300276',this,event,'1770') 三丰智能(' 300276,' 股吧)1740.09 408.14 22.48 8.24 147.89 -39.91 -26.44

300017 ' howImage('stock','2_300017',this,event,'1770') 网宿科技(' 300017,' 股吧)1661.66 57.51 18.31 21.99 381.31 61.74 32.72

300311 ' howImage('stock','2_300311',this,event,'1770') 任子行(' 300311,' 股吧)1590.22 215.29 19.57 8.40 143.42 18.82 30.78

300399 ' howImage('stock','2_300399',this,event,'1770') 京天利(' 300399,' 股吧)1583.80 188.32 14.44 217.01 -12.64 -7.23

300011 ' howImage('stock','2_300011',this,event,'1770') 鼎汉技术(' 300011,' 股吧)1561.50 102.48 10.91 15.21 288.44 183.76 43.55

300244 ' howImage('stock','2_300244',this,event,'1770') 迪安诊断(' 300244,' 股吧)1555.28 132.26 23.70 23.00 375.35 40.82 30.12

300299 ' howImage('stock','2_300299',this,event,'1770') 富春通信(' 300299,' 股吧)1548.23 492.11 7.26 7.51 157.94 75.50 81.04

300269 ' howImage('stock','2_300269',this,event,'1770') 联建光电(' 300269,' 股吧)1500.90 92.97 5.94 7.21 192.56 472.09 95.52

300167 ' howImage('stock','2_300167',this,event,'1770') 迪威视讯(' 300167,' 股吧)1496.85 -364.29 13.19 8.81 137.21 -317.19 -52.73

300266 ' howImage('stock','2_300266',this,event,'1770') 兴源环境(' 300266,' 股吧)1469.56 342.13 21.75 11.02 228.66 48.25 54.84

300208 恒顺众昇 1420.95 68.87 19.91 16.21 261.11 1648.38 257.20

300199 ' howImage('stock','2_300199',this,event,'1770') 翰宇药业(' 300199,' 股吧)1382.40 106.27 9.34 23.56 396.59 75.41 81.13

数据来源：wind资讯